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封基分紅金礦有多大應(yīng)重點(diǎn)配置雙高基金

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月15日 10:52

張劍輝

    受益于牛市行情，基金2007年在賺的盆滿(mǎn)缽盈同時(shí)，也積累了豐厚的可分配收益（已實(shí)現(xiàn)收益）。根據(jù)基金截至三季度末的可分配收益及四季度以來(lái)已經(jīng)進(jìn)行的分紅，可交易的32只老封閉式基金剩余可分配收益達(dá)到755億元。盡管考慮到四季度以來(lái)市場(chǎng)震蕩下或會(huì)導(dǎo)致部分基金可分配收益有所降低，但在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的情況下，2007年度封閉式基金分紅盛宴的“場(chǎng)面”仍值得期待。分紅除權(quán)帶來(lái)封閉式基金折價(jià)的攀升，在市場(chǎng)“折價(jià)”中樞基本保持不變的情況下，分紅便提供了套利機(jī)會(huì)。

    長(zhǎng)剩余期限：重點(diǎn)配置雙高基金

    基于對(duì)長(zhǎng)剩余期限封閉式基金（2010年后到期基金，共26只）年度高額分紅以及高折價(jià)下較高安全邊際的判斷，我們2007年四季度以來(lái)一直建議重點(diǎn)配置雙高（高折價(jià)、高分紅）封閉式基金。封閉式基金市場(chǎng)走勢(shì)也與我們判斷一致，2007年四季度長(zhǎng)剩余期限封閉式基金市場(chǎng)價(jià)格加權(quán)平均上漲15.41%，而同期上證指數(shù)下跌5.24%，同期偏股票型開(kāi)放式基金凈值下跌2.00%，封閉式基金超額收益明顯。

    那么，封閉式基金尤其是長(zhǎng)剩余期限封閉式基金分紅金礦還有多大？我們看到，隨著封閉式基金價(jià)格的大幅上升，目前（截至2008年1月4日）長(zhǎng)剩余期限封閉式基金平均折價(jià)水平下降到18%，其中最高折價(jià)水平尚不到21%，按照100％收益分配及分紅自然除權(quán)計(jì)算長(zhǎng)剩余期限封閉式基金分紅后平均折價(jià)水平也僅為27%左右，年度分紅預(yù)期套利收益已經(jīng)基本得到反映，投資者應(yīng)該對(duì)此保持冷靜的認(rèn)識(shí)。不過(guò)，一方面年度分紅尚未開(kāi)始實(shí)施，基于年度分紅的套利行情也將繼續(xù)演繹；另一方面，其中部分基金目前折價(jià)水平仍處于20%以上、分紅自然除權(quán)后折價(jià)在30%以上，具有一定的安全邊際。因此，我們認(rèn)為可適當(dāng)精選相對(duì)高折價(jià)、具有較高分紅預(yù)期的長(zhǎng)剩余期限封閉式基金重點(diǎn)投資。

    我們根據(jù)基金2007年三季度末的未分配收益數(shù)據(jù)、四季度來(lái)已進(jìn)行收益分配以及凈值增長(zhǎng)情況，并針對(duì)分紅后不同折價(jià)可能，對(duì)長(zhǎng)剩余期限封閉式基金的分紅套利空間進(jìn)行了情景測(cè)算。綜合分析結(jié)果，建議關(guān)注鴻陽(yáng)、金鑫、同盛、普豐、興和等長(zhǎng)剩余期限封閉式基金。

    縱觀2007年基金市場(chǎng)，長(zhǎng)剩余期限封閉式基金折價(jià)率的彈性空間加大，加權(quán)平均折價(jià)率處在20%～35%區(qū)間寬幅波動(dòng)，波動(dòng)中樞在28%左右，其中從基金個(gè)體角度考察折價(jià)率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到10%～40%（剔除在雙匯發(fā)展股改復(fù)牌階段套利背景下部分基金的短期“溢價(jià)假相”）。同時(shí)，根據(jù)分紅制度變革、金融創(chuàng)新等因素，我們認(rèn)為長(zhǎng)剩余期限封閉式基金目前合理折價(jià)在30%上下（剔除年度分紅因素）。綜合這兩方面分析，并考慮到時(shí)間因素，我們建議2008年對(duì)于長(zhǎng)剩余期限封閉式基金投資操作的合理折價(jià)率中樞把握在25%～30%區(qū)間（剔除分紅含權(quán)因素）。

    短剩余期限：可長(zhǎng)期持有

    隨著2007年大規(guī)模的封閉式基金到期轉(zhuǎn)開(kāi)放，未來(lái)兩年到期轉(zhuǎn)開(kāi)放的封閉式基金數(shù)量銳減，其中2008年有4只封閉式基金（科匯、科翔、漢鼎、鴻飛）、2009年僅有2只封閉式基金（金盛、天華）到期轉(zhuǎn)開(kāi)放。按照當(dāng)前的折價(jià)水平來(lái)計(jì)算，2008年底到期的3只基金到期轉(zhuǎn)型后按凈值結(jié)算帶來(lái)的靜態(tài)收益率(所謂靜態(tài)收益率，指基金凈值保持不變，折價(jià)變化帶來(lái)的收益)加權(quán)平均為5.73%，2009年到期2只基金按照2008年底折價(jià)降至10%計(jì)算帶來(lái)的靜態(tài)收益率加權(quán)平均為7.87%，當(dāng)然這一價(jià)值的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間來(lái)?yè)Q取。

    隨著行業(yè)膨脹下基金規(guī)模尤其是單只開(kāi)放式基金規(guī)模過(guò)大下管理效率的下降，以及主力持有人（個(gè)人）頻繁申購(gòu)贖回（尤其是市場(chǎng)寬幅震蕩下）操作對(duì)基金投資管理業(yè)績(jī)的影響，短剩余期限封閉式基金中的小盤(pán)基金在規(guī)模上的雙重優(yōu)勢(shì)（規(guī)模小、穩(wěn)定）將逐漸得到顯現(xiàn)。

    綜合上述兩方面優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為短剩余期限封閉式基金可作為穩(wěn)健品種長(zhǎng)期持有。其中，綜合比較靜態(tài)收益率水平及中長(zhǎng)期投資管理能力，建議重點(diǎn)關(guān)注科翔、漢鼎、天華。

    (國(guó)金證券)

來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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