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第三次發(fā)展浪潮基金創(chuàng)新開啟長線資金入市閥門

2007年07月16日 10:47

鄭焰

    市場討論數(shù)年的封閉式基金改革于上周正式啟航。7月10日，國投瑞銀旗下的首只創(chuàng)新基金瑞福優(yōu)先份額在工商銀行首發(fā)。其后兩日，瑞福進(jìn)取份額的網(wǎng)下與網(wǎng)上發(fā)售也悉數(shù)展開，并于當(dāng)日以數(shù)倍認(rèn)購金額的火爆態(tài)勢結(jié)束募集。7月12日，首家銀行系創(chuàng)新基金―――工銀瑞信紅利股票基金發(fā)售。創(chuàng)新基金的密集推出甚至導(dǎo)致渠道緊張，工銀瑞信不得不暫別老東家工商銀行，轉(zhuǎn)投建行渠道。來自公司方面的消息顯示，首家創(chuàng)新型封閉式基金大成優(yōu)選股票型證券投資基金也將于本月中下旬拉開首發(fā)帷幕。這是封閉式基金產(chǎn)品沉寂五年之后，首次登臺亮相。

    新一輪基金發(fā)行高潮正在到來。與以往不同，此輪發(fā)行潮既有開放式基金，也有創(chuàng)新封閉型基金，更有混合了兩者特點的新產(chǎn)品。對于高位震蕩的A股市場而言，此舉意味著輸入數(shù)百億的理性資金，并將逗留數(shù)年。

    “繼1998年首只封閉式基金面世，2001年首只開放式基金推出后，中國基金業(yè)正迎來第三次發(fā)展浪潮�！敝型蹲C券分析師丁儉如此對上海證券報表示。

    國投瑞銀：激進(jìn)與保守并存

    國投瑞銀基金公司此番推出的瑞�；鸱忾]期為五年，由瑞福優(yōu)先、瑞福進(jìn)取兩級份額構(gòu)成，募集比例各為30億，到賬資金合并運作。瑞福進(jìn)取在交易所上市交易，優(yōu)先級份額則每年開放一次，集中申購贖回期。優(yōu)先與進(jìn)取兩級份額分別針對穩(wěn)健型投資者與風(fēng)險偏好型投資者。

    在收益方面，瑞福優(yōu)先每年可享受6.06%的基準(zhǔn)收益，若當(dāng)年分配不足，可追溯其他年份分配。超出基準(zhǔn)收益的部分由每份瑞福進(jìn)取與每份瑞福優(yōu)先按9：1的比例分配。瑞福優(yōu)先還專門設(shè)定了收益/本金保護(hù)機(jī)制，以保證收益。

    值得注意的是，在這項設(shè)計中，瑞福進(jìn)取首次體現(xiàn)了融資功能，6.06%相當(dāng)于其支付給優(yōu)先份額的利息。由于杠桿效應(yīng)，其在牛市中極有可能獲得超額收益，在熊市環(huán)境下跌幅也很有可能超過大市。

    記者從國投瑞銀基金公司獲悉，7月9日開始發(fā)售的國投瑞銀瑞福分級基金在一周之內(nèi)連過優(yōu)先份額銀行發(fā)售、進(jìn)取份額網(wǎng)下發(fā)售、進(jìn)取份額網(wǎng)上發(fā)售三關(guān)，瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取分別順利達(dá)到預(yù)期的30億份規(guī)模。對此，國都證券分析師姚小軍認(rèn)為，作為國內(nèi)首只體現(xiàn)杠桿效應(yīng)的創(chuàng)新基金產(chǎn)品，大家都對瑞福進(jìn)取寄予了較高預(yù)期。他的很多客戶與同事便參與了此次進(jìn)取份額申購。

    參與發(fā)行的證券公司人士對記者說，市場的“追新”熱潮，并非一時沖動的蜂擁而至，而是該產(chǎn)品的獨特創(chuàng)新設(shè)計以及精準(zhǔn)的客戶定位，讓投資者耳目一新的同時，也真正讓投資者實現(xiàn)了各取所需。

    而銀河證券分析師王群航則認(rèn)為，事實上，瑞福優(yōu)先份額由于其較高的安全邊界，對銀行固定存款產(chǎn)品有一定的替代效應(yīng)。只要該基金資產(chǎn)整體收益超過3.03%, 優(yōu)先份額的投資者就可以穩(wěn)獲6.06%的基準(zhǔn)收益�！霸谶@個意義上，瑞福優(yōu)先可以作為資產(chǎn)配置的工具�！蓖跞汉奖硎�。

    工銀瑞信：將封閉期延長至一年

    與相對復(fù)雜的基金瑞福不同，工銀瑞信紅利股票型基金更像一個有一年封閉期的開放式基金。一年后該基金自動轉(zhuǎn)為開放式基金。并且，封閉期內(nèi)基金股票倉位可以達(dá)到100%。為了提高收益分配水平，該基金每年最多可分紅6次。工銀紅利基金經(jīng)理擬由楊建勛和研究總監(jiān)詹粵萍共同擔(dān)當(dāng)。

    從首發(fā)日的情況來看，當(dāng)日工銀瑞信紅利申購金額達(dá)15億人民幣，接近預(yù)計60億規(guī)模上限的1/4。公司方面表示，在目前的市場條件下，這一情況并未出乎意料，還算樂觀。在上海陸家嘴某金融機(jī)構(gòu)工作的楊先生于12日上午在建設(shè)銀行上海商城路支行處申購了10萬工銀瑞信紅利基金。他表示，在目前震蕩行情下，自己購買的基金收益已經(jīng)超過股票，并且堅信一年內(nèi)牛市方向不變，100%股票倉位的收益應(yīng)該有其優(yōu)勢�！爱�(dāng)然，一年內(nèi)我也不等錢用，所以不是很在意封閉期�！彼f。另據(jù)該行工作人員透露，盡管銷售情況不錯，但相比而言，目前投資者顯然更青睞業(yè)績與流動性均有保障的開放式老基金。

    工銀瑞信紅利基金擬任基金經(jīng)理楊建勛則表示，工銀紅利基金創(chuàng)新的封閉管理模式，保證了基金規(guī)模的穩(wěn)定性，無需被動接受規(guī)模變化的影響，與傳統(tǒng)開放式基金相比，他相信自己的投資管理將更加自如。

    “由于流動性管理問題，目前股票型基金的倉位不可能超過95%，而工銀瑞信紅利的倉位理論上可達(dá)100%。假設(shè)牛市預(yù)期不變，基金操作不出現(xiàn)錯誤，一年的封閉期又保證了管理者可以較好地貫徹投資理念，那么一年之后，該基金的收益率極有可能好于目前世面上的大多數(shù)傳統(tǒng)基金產(chǎn)品�！便y河證券分析師王群航對上海證券報表示。

    大成基金：治理結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵

    與前兩家創(chuàng)新型產(chǎn)品相比，大成優(yōu)選作為首只真正意義上的創(chuàng)新封閉式基金的推出，無疑對于此番封閉式基金改革更具意義。大成優(yōu)選預(yù)計首發(fā)50億份規(guī)模，封閉期5年。公司于2006年8月開始創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，至今獲批推出，歷時近一年。

    據(jù)大成基金規(guī)劃發(fā)展部總監(jiān)助理支兆華介紹，此次大成優(yōu)選的創(chuàng)新核心在于治理結(jié)構(gòu)。首先，大成優(yōu)選每年必須由管理人組織召開一次持有人大會，以保護(hù)持有人利益。此前封閉式基金產(chǎn)品的持有人大會，由投資者自發(fā)組織，且無強(qiáng)制規(guī)定，往往流于形式，除了封轉(zhuǎn)開的持有人大會，其余時間幾無召開可能�！巴顿Y者可以在會議上各抒己見，討論修改章程，這對管理人來，壓力是相當(dāng)大的。”支兆華表示。

    其次，大成優(yōu)選還設(shè)立了激勵約束機(jī)制。基金管理人提取管理費的一定比例作為業(yè)績風(fēng)險準(zhǔn)備金，如收益超過基準(zhǔn)一定份額，則可在固定費率的基準(zhǔn)上增收一定的業(yè)績報酬以示鼓勵；如管理不當(dāng)，則需把業(yè)績風(fēng)險準(zhǔn)備金劃歸基金財產(chǎn)，彌補(bǔ)持有人損失。業(yè)績風(fēng)險準(zhǔn)備金和業(yè)績報酬制度已在社�；鹋c企業(yè)年金管理中應(yīng)用，此番是第一次引入公募基金管理。

    “在我看來，改善封閉式基金治理結(jié)構(gòu)是大成優(yōu)選基金最核心的創(chuàng)新內(nèi)容。它把基金管理人與持有人的利益捆綁在一起，就像上市公司股改一樣，改變了封閉式基金管好管壞一個樣的局面。我相信由此激發(fā)出的創(chuàng)造力是無窮的。畢竟，對于基金公司而言，返還管理費可不是一件小事�！敝型蹲C券分析師丁儉表示。

    其次，大成優(yōu)先的股票投資上限可達(dá)100%，另設(shè)立每年至少兩次、每次至少60%的強(qiáng)制分紅政策，以期降低折價。如果這些政策都不生效，該基金連續(xù)50個交易日折價超過20%，則可觸發(fā)“救生艇”條款，強(qiáng)行封轉(zhuǎn)開。

    “根據(jù)過去五年的數(shù)據(jù)測算，觸發(fā)這一條款的可能性為20%。一方面，這保證了最壞情況下的持有人利益能夠得到保證；另一方面，在多數(shù)情況下基金還可以保持封閉式運作方式，使持有人能夠充分享受封閉式基金規(guī)模固定、投資運作不受投資者進(jìn)出影響、投資效率較高的制度優(yōu)勢。”支兆華表示。

    改革何去何從

    事實上，如何解決高折價，發(fā)展日益萎縮的封閉式基金板塊，已經(jīng)成為公募基金業(yè)發(fā)展的瓶頸�！叭魏我粋€健康的金融市場，都需要各類產(chǎn)品以一定比例健康發(fā)展。如果封閉式基金的高折價問題不解決，紛紛到期封轉(zhuǎn)開，那么幾年之內(nèi)，這一產(chǎn)品將在中國資本市場上消亡。而公募基金助漲助跌的效應(yīng)得不到遏制，在中國這樣一個投機(jī)氛圍濃厚的散戶市場上，這是相當(dāng)不利的�！敝型蹲C券分析師丁儉表示。

    自1998年基金開元問世以來，證券市場誕生了第一只封閉式基金，此后共發(fā)行了54只封閉式基金，總規(guī)模為817億份，2001年以來，封閉式基金持續(xù)受到高折價的困擾。

    2006年起，首只到期封閉式基金興業(yè)開啟了“封轉(zhuǎn)開”閘門。此后關(guān)于封閉式基金何去何從的問題，一直成為研究界與管理層討論的焦點。但及至此番創(chuàng)新改革啟動前，封轉(zhuǎn)開似乎仍是唯一的出路。目前已有14只封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式，照次趨勢，如不改革，封基難逃消亡的命運。

    大成基金公司2006年下半年開始著手解決旗下第一只封閉式基金景業(yè)的到期問題。在與持有人溝通的過程中，公司發(fā)現(xiàn)很多個人投資者和大型機(jī)構(gòu)投資者都對這一產(chǎn)品將消亡表示惋惜�！拔覀円庾R到，封閉式基金盡管存在問題，但仍有其優(yōu)點與生命力�！敝д兹A說。

    “首先，封閉式基金規(guī)模穩(wěn)定，不會面臨頻繁申購與贖回的問題，這也意味著封閉式基金可以投資一些短期不被看好，但增值潛力廣闊的產(chǎn)品，以期獲得更高的收益率�！敝д兹A表示。據(jù)了解，當(dāng)大額贖回發(fā)生時，開放式基金經(jīng)理有可能被迫首先出售流動性最好的產(chǎn)品，這也意味著最為市場看好，收益可能最大的產(chǎn)品被首先賣掉；而當(dāng)大額申購發(fā)生時，假設(shè)一只基金的原定規(guī)模是20億，股票倉位是100%，當(dāng)它的規(guī)模短時間內(nèi)迅速擴(kuò)張到100億，股票倉位便被稀釋至20%，老持有人的收益率由此被大大攤薄了。

    “上半年開放式基金申購7000億，贖回7000億，這事實上對于老持有人而言是相當(dāng)不利的。對于公司而言，也面臨著巨大壓力�！敝д兹A表示。“我看，現(xiàn)在對于開放式基金而言，真正的投資總監(jiān)是散戶，持有人讓他們買就得買，讓賣就得賣�！倍€笑言。

    但是，此番改革究竟能否成功降低封閉式基金的折價率，對目前的封閉式基金存量改革又有何意義，一切都還是問號。

    銀河證券分析師胡立峰封認(rèn)為，此次大成優(yōu)選的推出，意味著封閉式基金轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新進(jìn)入了“開弓沒有回頭箭”的階段。該基金能否順利發(fā)行，上市之后能否確保不折價甚至適度溢價，這一系列問題都取決于現(xiàn)有封閉式基金能否消滅折價。

    “目前對創(chuàng)新改革的普遍預(yù)期，建立在現(xiàn)有封閉式基金存量改革必將推進(jìn)的基礎(chǔ)上。但從目前來看，一切還未明朗�！眹甲C券分析師姚小軍表示。

來源：上海證券報

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