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葉檀:港幣天然缺陷是內(nèi)地城市的機(jī)會(huì)

2007年01月12日 09:09

葉檀

    在人民幣升勢(shì)日益強(qiáng)勁時(shí)，對(duì)人民幣的依賴越來(lái)越強(qiáng)、而與美元保持聯(lián)系匯率制度的港幣表現(xiàn)出缺乏定價(jià)權(quán)的劣勢(shì)。

    昨天，人民幣兌美元一舉突破7.80水平，創(chuàng)匯改以來(lái)新高。受此帶動(dòng)，港幣兌人民幣交易價(jià)格跌破1比1水平，報(bào)0.9997，這是人民幣匯率13年來(lái)首超港元。根據(jù)港元聯(lián)系匯率制度的規(guī)定，港元在1美元兌7.80港元的中間價(jià)處盯住美元，浮動(dòng)范圍在7.75至7.85港元之間。

    在此前后，有數(shù)條新聞都傳遞出人民幣交易對(duì)香港經(jīng)濟(jì)越來(lái)越深遠(yuǎn)的影響：香港財(cái)政司司長(zhǎng)唐英年10日表示，通過(guò)讓中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券，香港已獲批擴(kuò)大人民幣業(yè)務(wù)，將同中國(guó)人民銀行就細(xì)節(jié)會(huì)晤。他還表示，國(guó)務(wù)院仍在考慮允許香港企業(yè)以人民幣而非美元進(jìn)行進(jìn)口結(jié)算。香港呼吁，要鞏固國(guó)際金融中心的地位，就必須開(kāi)辟新的金融產(chǎn)品及市場(chǎng)，發(fā)展成人民幣的離岸市場(chǎng)是最具效力的辦法之一。去年8月25日，香港金管局總裁任志剛曾表示7.80是一個(gè)重要的“心理價(jià)位”，然而并不會(huì)影響貨幣政策的決定。

    是升還是降？港幣已經(jīng)到了一個(gè)重要的關(guān)口，卻暫時(shí)無(wú)法動(dòng)彈，因?yàn)檫@關(guān)系到香港經(jīng)濟(jì)的未來(lái)與港幣的信譽(yù)。

    由于港幣在10年里下跌近50%，自1983年10月17日開(kāi)始，采用與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，順利度過(guò)了1987年的股市崩盤(pán)、1997年的香港回歸與1998年亞洲金融危機(jī)等金融事件。有國(guó)際市場(chǎng)人士判斷，香港金管局已經(jīng)反復(fù)表示將維持港元的聯(lián)系匯率制度，相信它不會(huì)為了把港幣兌人民幣匯率重新固定在一個(gè)看似誘人的水平，而拋棄自己的信譽(yù)。同時(shí)，對(duì)香港來(lái)說(shuō)，本幣兌美元升值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)要比內(nèi)地大得多。如果拋棄聯(lián)系匯率制度，香港經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能難以預(yù)測(cè)，如果不拋棄，港幣將面臨現(xiàn)實(shí)的損失。港幣現(xiàn)在受到美元和人民幣兩種力量的牽制。高盛策略師多米尼克·威爾森認(rèn)為，隨著資金的持續(xù)流入，加上市場(chǎng)推測(cè)香港可能會(huì)改革匯率制度，令港元隨人民幣一同升值，使得香港的利率在去年一整年都低于美國(guó)的利率水平。

    這種缺乏貨幣定價(jià)的缺陷，在香港資本市場(chǎng)已有充分體現(xiàn)。在香港上市的國(guó)有公司發(fā)行價(jià)大多比內(nèi)地上市要低，周洛華先生分析原因在于，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)這些中國(guó)優(yōu)質(zhì)上市公司的海外投資人來(lái)說(shuō)，一定要把發(fā)行價(jià)格壓到足夠低的水平上，才能吸引他們將美元兌換成為港幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)類(lèi)似中國(guó)石油這樣的股票。為什么要壓低發(fā)行價(jià)呢？因?yàn)閷?duì)于這些投資人來(lái)說(shuō)，他們承擔(dān)了萬(wàn)一港幣對(duì)美元貶值時(shí)，他們?cè)俅瓮顺鱿愀酃墒袝r(shí)會(huì)發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)制度問(wèn)題是香港市場(chǎng)獨(dú)有的：在香港上市的上萬(wàn)億港幣的中國(guó)內(nèi)地公司股票，絕大部分依賴歐美機(jī)構(gòu)投資人的資金。港幣的缺陷在上海、天津等內(nèi)地城市并不存在，也許港幣存在的天然劣勢(shì)是志在發(fā)展成為中國(guó)、東亞乃至世界金融中心的內(nèi)地城市的機(jī)會(huì)？但內(nèi)地城市欠缺什么？是香港的自由經(jīng)濟(jì)體制、香港的成熟法律制度、金融自由的理念等構(gòu)成金融中心之靈魂的“軟件”。

    因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、復(fù)旦大學(xué)教授張軍在接受《南方周末》訪談時(shí)表示，上海可借鑒香港特別行政區(qū)的模式，“上海發(fā)展到了一個(gè)歷史關(guān)頭，應(yīng)該適當(dāng)探索，尋求如何走出現(xiàn)有的行政管理模式”，“比如，香港的金融、貨幣政策，與國(guó)際接軌的法治，更好的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，廉潔保障體系。具體地說(shuō)，如落地免簽、自由港、外匯完全可自由兌換，這些東西，都不涉及政治敏感問(wèn)題，都可以借鑒”。

    這是一個(gè)大膽的假設(shè)，相信也是許多希望成為金融中心城市的夢(mèng)中冀望。成為自由港，或者成為人民幣離岸中心，許多城市已付之于呼吁、申請(qǐng)等行動(dòng)。

    港幣的天然缺陷與內(nèi)地金融中心各種制度軟件的匱乏，雙方各有問(wèn)題。不同的是，從目前來(lái)看，港幣即便脫離聯(lián)系匯率制也一樣可以維持金融中心地位，而內(nèi)地的各金融中心，即便是特區(qū)，要打造出成熟的體制，離成為真正的金融中心也有不短的距離。

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