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國務(wù)院發(fā)展研究中心巴曙松:港幣套息機(jī)制可能失靈

2006年11月09日 07:47

李宇

    在人民幣升值預(yù)期下，國際熱錢持續(xù)流入香港，導(dǎo)致近日香港銀行紛紛減息，并先于美國完成約兩年的加息周期，港元利率與美元出現(xiàn)背離走勢(shì)。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師巴曙松接受記者專訪指出，這反映出人民幣因素開始影響并參與決定港幣市場(chǎng)利率的形成和變動(dòng)，港幣套息機(jī)制可能失靈，目前應(yīng)探討對(duì)港幣的利率走勢(shì)及其估值機(jī)制進(jìn)行更為靈活主動(dòng)的調(diào)整，以鞏固和改進(jìn)港幣聯(lián)系匯率制度，進(jìn)而鞏固香港的國際金融中心地位。

    記者：香港聯(lián)系匯率制度已實(shí)施23年，港元利率與美元利率一直基本保持一致，最近兩者出現(xiàn)背離，如何看待這一現(xiàn)象背后的深層原因？

    巴曙松：發(fā)生港元與美元利率背道而馳的直接原因之一，是大量資金流入香港期待人民幣升值，使香港的銀行體系資金在短時(shí)間內(nèi)大幅上升。

    深入看，這種背離反映出在中國內(nèi)地與香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融日趨融合條件下，香港聯(lián)系匯率機(jī)制已出現(xiàn)了機(jī)制上的變化，即聯(lián)系匯率制度套息功能在新的市場(chǎng)環(huán)境下出現(xiàn)了一些變化，也可以說是有一點(diǎn)部分失靈。這主要是因?yàn)槿嗣駧蓬A(yù)期升值或預(yù)期美元下跌的幅度大于美元套息的所得，或者說，拋港幣買美元的套息所得不能彌補(bǔ)美元下跌的外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此可以看出，人民幣因素已開始影響并參與決定港幣市場(chǎng)利率形成和變化的運(yùn)作機(jī)制。特別是近年來大量的內(nèi)地公司通過不同的方式到香港上市，香港的不少上市公司的大量業(yè)務(wù)也與內(nèi)地息息相關(guān)，這樣，許多國際資本希望分享人民幣升值帶來的收益，在中國依然存在較為嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制時(shí)，投資香港的這些有內(nèi)地業(yè)務(wù)背景的上市公司就是一個(gè)重要的替代選擇了。這種資金流向，直接形成了人民幣匯率因素對(duì)香港資金運(yùn)行的影響。

    記者：港元與美元利率背離是否只是短期波動(dòng)，將來的趨勢(shì)會(huì)是怎樣？

    巴曙松：從發(fā)展趨勢(shì)看，香港與美國利率不一致甚至背離，很可能會(huì)是日后反復(fù)發(fā)生的現(xiàn)象。因?yàn)閮?nèi)地與香港的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系只會(huì)越來越緊密，到香港上市的內(nèi)地公司依然還會(huì)不斷增多。在人民幣仍未實(shí)現(xiàn)完全自由兌換條件下，港幣自然成為人民幣資產(chǎn)的重要替代貨幣之一，成為國際投機(jī)資本集聚的對(duì)象，并引發(fā)港幣套息機(jī)制在特定市場(chǎng)環(huán)境下可能出現(xiàn)一點(diǎn)失靈，港幣利息與美元利率出現(xiàn)背離的現(xiàn)象因此就會(huì)不斷發(fā)生。此外，中國內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融合令香港的經(jīng)濟(jì)周期更貼近內(nèi)地，并驅(qū)動(dòng)國際資本投機(jī)港幣走勢(shì)，這也是港幣利率與人民幣漸趨接近的誘因之一。

    記者：港元與美元利率走勢(shì)背離，對(duì)于香港經(jīng)濟(jì)金融有何影響？

    巴曙松：香港利率下降雖可減少借貸利息，但同時(shí)也孕育著隱憂。目前減息是熱錢流入扭曲資金市場(chǎng)的結(jié)果，一旦熱錢流出香港，香港就仍要跟上美國的利率走勢(shì)，甚至還可能補(bǔ)回目前因熱錢沖擊而導(dǎo)致的香港與美國息差，香港利率將經(jīng)歷一番上升階段，如果真的是這樣，必然對(duì)香港經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一些負(fù)面的影響。而且在國際熱錢炒人民幣升值的投機(jī)活動(dòng)不時(shí)發(fā)生情況下，利率大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的沖擊將會(huì)是伴隨發(fā)生的可能的事情。

    記者：人民幣升值導(dǎo)致了國際熱錢大規(guī)模流入香港，這對(duì)于港幣估值將帶來怎樣的影響？

    巴曙松：大量熱錢涌入，在聯(lián)系匯率制度下，不僅使香港銀行體系結(jié)余驟升，香港銀行被迫放棄跟隨美元而減息，而且港幣本身也將承受升值壓力。

    香港有許多以人民幣為主要資產(chǎn)或部分資產(chǎn)的公司，涉及人民幣資產(chǎn)的項(xiàng)目、業(yè)務(wù)，以及與人民幣有關(guān)的其它任何形式的財(cái)產(chǎn)，通過港幣作為替代貨幣的角色，人民幣資產(chǎn)本身的增長(zhǎng)和升值促使以港幣為表現(xiàn)形式的上述有關(guān)公司資產(chǎn)、項(xiàng)目、業(yè)務(wù)及其它財(cái)產(chǎn)得以增長(zhǎng)，人民幣價(jià)值的變動(dòng)在一定程度上已開始影響港幣價(jià)值的形成和變化。

    從香港市場(chǎng)看，隨著香港金融體系中人民幣業(yè)務(wù)的開展以及其業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，人民幣因素對(duì)于港幣估值及其利率走向的影響會(huì)更為明顯。在保持聯(lián)系匯率制度的前提下，為了及早研究和應(yīng)對(duì)這一現(xiàn)象，需要預(yù)警性的開展一些研究，提出一些預(yù)警性的對(duì)策措施。

    記者：既然內(nèi)地經(jīng)濟(jì)對(duì)于香港經(jīng)濟(jì)的影響已深入到貨幣制度領(lǐng)域，那么香港聯(lián)系匯率制度是否需要應(yīng)對(duì)新的形勢(shì)而有所改變？

    巴曙松：聯(lián)系匯率一直被視為是最適合香港發(fā)展的貨幣制度安排。但是，在目前國際經(jīng)濟(jì)格局已發(fā)生巨大變化，香港經(jīng)濟(jì)的依靠對(duì)象已經(jīng)從美國轉(zhuǎn)至中國內(nèi)地情況下，港幣與美元的聯(lián)系匯率可能要在堅(jiān)持聯(lián)系匯率制度的條件下，研究一些可能的對(duì)策。目前看來，在改變和取代聯(lián)系匯率制度的其它方法不可行的情況下，現(xiàn)階段繼續(xù)保持聯(lián)系匯率制度是可行的。短期內(nèi)，人民幣仍未實(shí)現(xiàn)自由兌換，在人民幣成為國際強(qiáng)勢(shì)貨幣及其它有關(guān)條件未成熟之前，港幣無法與人民幣掛鉤。

    從中期角度看，隨著人民幣影響的日益擴(kuò)大、特別是對(duì)港幣利率和估值影響的擴(kuò)大，應(yīng)該積極研究如何改善港幣聯(lián)系匯率制度的措施。在港幣估值的基礎(chǔ)安排中，應(yīng)該包括人民幣的價(jià)值部分，以反映人民幣因素的存在和影響。

    在港幣最終融入人民幣的漫長(zhǎng)過程中，存在許多不確定性，有可能現(xiàn)有制度在完成與人民幣并軌之前就會(huì)遇到各種機(jī)制性的變化。因此，需要及早著手考慮將人民幣納入港幣固定匯率的估值基礎(chǔ)中。這樣有利于港幣保證其估值基礎(chǔ)的靈活性，適應(yīng)日后港幣估值基礎(chǔ)的變動(dòng)。

    此外，近期香港金管局任志剛先生曾經(jīng)提出，要建立內(nèi)地與香港股市之間的套利機(jī)制，以平衡因?yàn)槿嗣駧艆R率因素帶來的流動(dòng)性影響，這是一個(gè)十分積極的意見，值得深入研究，實(shí)際上這個(gè)建議提出的背景，正是前述大量?jī)?nèi)地公司到香港上市之后帶來的國際資本流入的問題。但是，其操作上的難點(diǎn)在于，究竟如何區(qū)分內(nèi)地市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的股價(jià)差距，哪些是因?yàn)閰R率導(dǎo)致的，哪些是因?yàn)橥顿Y者結(jié)構(gòu)、投資者理念差異、市場(chǎng)監(jiān)管制度等導(dǎo)致的。

來源：中國證券報(bào)

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