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交易所債市下跌　收益率曲線繼續(xù)陡峭化

2007年05月29日 10:20

胡航宇韓冬林璟

    受加息影響，上周3個(gè)月期和1年期央票利率大幅上升，收益率分別上升至2.75%和3.09%的水平，3年期央票也相應(yīng)上升15bp至3.43%的水平。

    對(duì)于未來1年期央票利率走勢(shì)，我們認(rèn)為調(diào)整已基本到位，未來有望穩(wěn)定：(1)加息后1年期央票利率上升了約11bp，一定程度上彌補(bǔ)了商業(yè)銀行資金成本的上升，目前1年期央票收益率(3.09%)高于1年期定期存款利率(3.06%)，該收益率應(yīng)能得到商業(yè)銀行的認(rèn)可；(2)從政策面上來說，央行應(yīng)對(duì)貸款(投資)與匯率兩難時(shí)，一個(gè)可能的選擇是保持短期利率的相對(duì)穩(wěn)定，但是提高收益率曲線的陡峭度，因此我們判斷央行將著力維持1年期央票利率的穩(wěn)定。

    交易所債市大幅下跌

    上周交易所債市在央行加息、調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的影響下大幅下跌，最終國(guó)債指數(shù)收于110.67點(diǎn)，較前周大幅下降0.54點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來債市在5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后仍然存在一定的下跌空間，建議投資者保持謹(jǐn)慎。

    成交量較前周有所下降，仍處于較低水平。從具體品種來看，成交量排名前列的依然以非跨市場(chǎng)債和浮息債為主，跨市場(chǎng)債交投相對(duì)清淡。

    從收益率曲線結(jié)構(gòu)變化來看，對(duì)于非跨市場(chǎng)債來說，除1年期和2年期品種收益率下降外，其他品種收益率均有所上升，其中中長(zhǎng)債收益率上升幅度較大，平均達(dá)到了35bp左右，收益率曲線中長(zhǎng)端繼續(xù)增陡。

    銀行間債市收益率曲線向上平移15bp

    加息后，國(guó)債市場(chǎng)中期品種收益率迅速調(diào)整，上行幅度大約在15bp左右，幅度基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但是曲線并未出現(xiàn)陡峭化，成交不夠活躍。6月份有10年期品種發(fā)行，如果CPI等數(shù)據(jù)仍不見好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)5年期以上曲線還將繼續(xù)陡峭化，如果3年期央票利率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下周國(guó)債的收益率曲線將保持平穩(wěn)，2-3年期品種較具投資價(jià)值。

    金融債市場(chǎng)成交清淡，未來走勢(shì)取決于供給頻率。

    3年期央票上行幅度基本符合市場(chǎng)預(yù)期，本周利率是否繼續(xù)上升將決定金融債未來的走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)3年期品種上行的可能性大于1年期，收益率曲線仍有陡峭化的需求。近期固息金融債收益率上行幅度較小主要和發(fā)行較少有關(guān)，如果5-7年期品種開始供應(yīng)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)其與國(guó)債的利差會(huì)有所擴(kuò)大。

    目前利率互換曲線較金融債曲線更能有效反映機(jī)構(gòu)對(duì)于后期市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期。

    另外，升息后，浮息債的點(diǎn)差有小幅下降，我們認(rèn)為這與固息債利率上升幅度較小有關(guān)，如果固息債收益率大幅上行，浮息債的利差仍有擴(kuò)大的可能。

    信用產(chǎn)品市場(chǎng)，10年期企業(yè)債收益率接近4.55，隨著供給不斷出現(xiàn)，收益率仍有上行空間。短融方面，利率上升幅度與央票上升幅度接近，信用利差基本保持穩(wěn)定。

    收益率曲線增陡趨勢(shì)不改

    加息后一周，收益率曲線整體上行了約15bp左右，但曲線并沒有明顯增陡，而是基本實(shí)現(xiàn)平行上移。

    展望未來，我們認(rèn)為收益率曲線短期內(nèi)仍將維持加息前的增陡趨勢(shì)。首先，我們認(rèn)為目前1年期央票收益率已基本到位，而3年期央票收益率未來則有望繼續(xù)上升，曲線前端有繼續(xù)增陡的可能；隨著企業(yè)債逐漸開閘發(fā)行以及6月份10年期國(guó)債的即將發(fā)行，長(zhǎng)期債券的供給將大幅增加，而長(zhǎng)期債券的需求則非常有限，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期債券收益率未來將繼續(xù)上升，曲線長(zhǎng)端未來也有進(jìn)一步增陡的要求；

    其次，利率互換市場(chǎng)掉期率曲線態(tài)勢(shì)也可以為我們觀察未來曲線走向提供有益的參考，從上周情況來看，1年期掉期率上升了19bp，而3年期以上的互換利率平均上升了29個(gè)bp左右，掉期率曲線的陡峭化趨勢(shì)極為明顯。

    綜上所述，我們建議配制型投資者短期內(nèi)繼續(xù)保持久期至3年左右，交易型投資者可繼續(xù)保持觀望，等待時(shí)機(jī)。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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