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中小機構(gòu)借助債券借貸進行本幣利率互換

2007年04月12日 10:54

汪儀

    今年以來，人民幣利率互換市場迅速發(fā)展。由于利率互換市場的準(zhǔn)入資格相當(dāng)嚴(yán)厲，不能獲得資格的中小機構(gòu)可以通過債券借貸進入互換市場。

    本幣利率互換飛速發(fā)展

    自央行2006年2月9日發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點有關(guān)事宜的通知》以來，截至2007年2月末，利率互換成交名義金額總額為588.94億元，其中，今年首兩個月成交249.24億元，占比42.32%，顯示市場在2007年發(fā)展迅速。

    從成交金額結(jié)構(gòu)看，以7天回購加權(quán)平均利率R007和1年定存利率為基準(zhǔn)利率的成交為主，成交名義本金額分別為416.64和150.64億元，占比分別為70.74%和25.58%。

    從基準(zhǔn)利率結(jié)構(gòu)看，基準(zhǔn)利率多樣化，顯示了利率互換市場作為場外市場的優(yōu)越性，能夠創(chuàng)造多種利率組合滿足交易雙方需要，并且在2007年2月，首次有以貸款利率為基準(zhǔn)的互換成交，表明企業(yè)正在進入互換市場，鎖定借款成本，互換市場交易對象更加多元化。

    從成交期限看，以中短期的為主，1年以內(nèi)的占比為41.05%，5年的其次，占比為28.04%，3年和10年的占比分別為14%和10.1%。

    互換市場的交易機會

    1、互換市場的定價。理論上，互換的定價應(yīng)為：支付固定利率的現(xiàn)值＝收到的浮動利率的現(xiàn)值。

    以R007的互換報價為例，在市場保持均衡狀態(tài)的前提下，互換利率的報價應(yīng)略高過同期限無風(fēng)險利率，其利差僅體現(xiàn)報價機構(gòu)的信用風(fēng)險。以1年期為例說明，假設(shè)1年期無風(fēng)險利率為2.97%(為避免國債利息收入免稅，考慮央票利率)，如果1年期利率互換(IRS)報價大大高于2.97%，則投資者可以選擇將資金投放在回購市場，同時賣出IRS，這樣就可以通過將收到的回購利息收入，交換給IRS對手方，從而獲得高于2.97%的投資收益；同理，如果互換報價低過2.97%，則投資者可以選擇以回購資金購入債券，獲取2.97%的收益，同時買入IRS，這樣可以獲得(2.97-IRS)%的收益。因此，在市場均衡和無套利的情況下，互換利率的報價只應(yīng)略高過同期限無風(fēng)險利率，其利差僅體現(xiàn)報價機構(gòu)的信用風(fēng)險。

    2、互換市場的交易機會。(1)套利。即在互換報價和金融債利率之間出現(xiàn)差異的時候，確立互換頭寸部位，獲取套利機會。

    假設(shè)IRS市場以R007為基準(zhǔn)的1-3年最優(yōu)報價分別為2.7113%，2.8980%，3.1180%，再假設(shè)同期限央票利率為2.87%、3%和3.17%，投資者應(yīng)在現(xiàn)貨市場以回購資金購入同期限央票，同時買入IRS，在承擔(dān)流動性風(fēng)險的情況下，獲取套利利潤。

    (2)避險。即根據(jù)市場利率變化，通過主動調(diào)節(jié)持有利率互換頭寸部門的變化，使得利率風(fēng)險敞口處于合適水平。如果預(yù)期未來利率上升，應(yīng)買入IRS，獲取浮動利率，降低總體資產(chǎn)久期，回避利率風(fēng)險；反之，則應(yīng)賣出IRS，收取固定利率。

    從已經(jīng)成交的1-2月數(shù)據(jù)來看，2月份的5年和10年的報價(R007)分別比1月增加了9個和22個基點。如果在1月預(yù)計到未來一個月的市場變化，即可通過買入IRS，回避未來一個月的利率上升的風(fēng)險。

    借助債券借貸進入互換市場

    利率互換市場的準(zhǔn)入資格相當(dāng)嚴(yán)厲，其資格的確認(rèn)需要向中國銀監(jiān)總會申請。從外匯交易中心披露的獲準(zhǔn)名單看，獲準(zhǔn)機構(gòu)均為四大行、股份制銀行和外資行，另加上海銀行和北京銀行�？紤]到中小投資機構(gòu)和上述行的差距，中小投資機構(gòu)獲準(zhǔn)機會不大。但中小投資機構(gòu)可以借助現(xiàn)有的政策渠道，無政策風(fēng)險地參與互換市場。個中機會在于債券借貸。

    根據(jù)中國人民銀行公告【2006】第15號文件《全國銀行間債券市場債券借貸業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》的第三、五、七條規(guī)定，作為市場參與者，可與任一市場參與者互相達成債券借貸協(xié)議，借貸費用以利率互換方式支付，債券借貸協(xié)議的最長期限不超過365天。

    通過在市場中尋找與其有意達成利率互換協(xié)議的債券借貸對手，中小投資機構(gòu)可以無政策風(fēng)險地參與到利率互換市場，盡管通過債券借貸能夠獲得的互換期限被限制為1年以內(nèi)。

來源：中國證券報

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