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轉(zhuǎn)債交易品種相對(duì)低調(diào) 蕭條有望結(jié)束

2006年12月25日 09:57

劉詩穎

    在經(jīng)歷著風(fēng)起云涌的2006年中國資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)債應(yīng)當(dāng)說是相對(duì)低調(diào)的一個(gè)交易品種，用喜憂參半來形容其境遇一點(diǎn)也不為過。

    在2006年5月8日，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布實(shí)施《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，新發(fā)布的文件中公開表示"上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券"，這一創(chuàng)新產(chǎn)品的推出極大地豐富了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資品種。

    可以說，在已經(jīng)過去的2006年，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)悄然經(jīng)歷了一場(chǎng)不小的變局。

    某債券基金經(jīng)理表示，在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大幅萎縮之后，剩下的老可轉(zhuǎn)債多為偏債型轉(zhuǎn)債，離轉(zhuǎn)股還有很大的距離；新發(fā)行的轉(zhuǎn)債產(chǎn)品暫時(shí)又不會(huì)給基金帶來很高的超額收益，債券基金缺乏有價(jià)值的投資品種。

    民生銀行的保薦人---華歐國際的李鋒認(rèn)為，從股改的原則上說，是非流通股股東對(duì)流通股股東支付對(duì)價(jià)，轉(zhuǎn)債持有人是債權(quán)人，不是股東，轉(zhuǎn)債持有人應(yīng)該是股東的利益相關(guān)者，如果轉(zhuǎn)債持有人也獲得對(duì)價(jià)，就傷害了流通股股東的利益。

    不過，從股改公司推出的方案來看，因?yàn)樗凸苫蜣D(zhuǎn)贈(zèng)股本方案的推出，造成市場(chǎng)對(duì)于盈利稀釋的擔(dān)憂，從而引發(fā)了股票的大幅下跌，轉(zhuǎn)債持有者由于不能獲得對(duì)價(jià)，相應(yīng)承受了股票及轉(zhuǎn)債雙雙下跌的雙重?fù)p失。

    明顯的一個(gè)案例就是金牛能源(000937.SZ)。華夏基金轉(zhuǎn)債研究員魏鎮(zhèn)江指出，金牛轉(zhuǎn)債(125937)在股改前的未轉(zhuǎn)股金額為5.79億，若全部轉(zhuǎn)股，總股本可增加11.88%，流通股本增加42.62%。此方案一出市場(chǎng)就作出了反應(yīng)，與股改前相比，金牛能源最多下跌24.86%，金牛轉(zhuǎn)債最多下跌20.85%，完全失去了轉(zhuǎn)債應(yīng)有的穩(wěn)健性。

    對(duì)此，興業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇認(rèn)為：因?yàn)檗D(zhuǎn)債持有人不是流通股股東，因此不應(yīng)獲得對(duì)價(jià)并且不會(huì)受到損失的說法是不成立的。

    杜昌勇認(rèn)為，所謂的"對(duì)價(jià)"是非流通股股東對(duì)"暫不流通"要約進(jìn)行改變而作出的補(bǔ)償，這也同樣適用于轉(zhuǎn)債持有人，轉(zhuǎn)債是在股權(quán)分置的背景下發(fā)行的，如果非流通股流通會(huì)影響股價(jià)，那也同樣會(huì)影響與標(biāo)的股票有著密切聯(lián)動(dòng)關(guān)系的可轉(zhuǎn)債價(jià)格。

    在爭(zhēng)取股改對(duì)價(jià)的環(huán)節(jié)上，轉(zhuǎn)債持有人最終也未能獲得監(jiān)管當(dāng)局的"名分"，可愈陷愈深的轉(zhuǎn)債流動(dòng)性危機(jī)還是引起了有關(guān)部門的密切關(guān)注。

    為了重振可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，當(dāng)重啟再融資列入議事日程之后，證監(jiān)會(huì)將轉(zhuǎn)債品種的創(chuàng)新和規(guī)模的擴(kuò)張作為重要的工作內(nèi)容，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展迎來了新的轉(zhuǎn)機(jī)。

    2006年7月27日，股改后第一只可轉(zhuǎn)債品種華發(fā)轉(zhuǎn)債(110325)發(fā)行，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)容量逐漸恢復(fù)。在8月份轉(zhuǎn)債市場(chǎng)容量創(chuàng)歷史新低之后，到了9月底上升為103.78億元，11月為107.17億元。發(fā)行可轉(zhuǎn)債已經(jīng)成為繼定向增發(fā)之后，上市公司推出的另一項(xiàng)重要的再融資方案。

    同時(shí)，在2006年11月13日，馬鋼股份(600808)發(fā)行了國內(nèi)首只可分離債券。這一創(chuàng)新產(chǎn)品的推出極大豐富了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資品種。

    在這次發(fā)行中，可分離債票面利率為1.4%，仍然受到了投資者的追捧。其中，大成債券基金動(dòng)用資金規(guī)模超過了1.6億元，中簽了91545張的馬鋼可分離轉(zhuǎn)債；興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金中簽張數(shù)也接近1萬張，招商安本增利債券基金、普天債券基金和長(zhǎng)盛債券基金都參與了馬鋼可分離轉(zhuǎn)債的網(wǎng)下認(rèn)購。

    然而，債券基金的認(rèn)購量在總發(fā)行量中所占的比例很低，僅為總發(fā)行量的2%左右，馬鋼可分離轉(zhuǎn)債多數(shù)被資金實(shí)力雄厚的保險(xiǎn)公司、新發(fā)股票基金、券商、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)獲得。業(yè)內(nèi)人士分析，由于債券基金總份額有限，再加上本來已經(jīng)有一些固定收益的投資品種，轉(zhuǎn)而認(rèn)購馬鋼可分離轉(zhuǎn)債有比較大的機(jī)會(huì)成本，其他機(jī)構(gòu)投資者面臨的機(jī)會(huì)成本相對(duì)較小，因此馬鋼可分離轉(zhuǎn)債基本上都被其他機(jī)構(gòu)獲得。

    繼馬鋼股份發(fā)行之后，唐鋼股份(000709，SZ)、中化國際(600500，SH)，武鋼股份(600005，SH)也推出了它們的可分離債發(fā)行方案�？梢韵胍�，在不久的將來，由于具有減少財(cái)務(wù)成本、融資門檻低的多重優(yōu)勢(shì)，采用可分離債券進(jìn)行再融資的公司將越來越多。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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