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二季度央票到期量少資金面沒有想像那么"美"

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月09日 10:03

    無論一季度央行如何回收流動性，市場始終覺得資金充裕，回購利率始終處于低位，似乎資金面總是能夠長期寬松下去。我們認(rèn)為，受新股發(fā)行速度逐步回升、央票到期數(shù)量減少、4月份貸款增量再次提速，二季度資金面會出現(xiàn)收緊的趨勢。

    1、新股籌資額將有所回升

    新股發(fā)行時(shí)候，資金向股票第三方存管銀行集中，即資金由中小機(jī)構(gòu)向大行集中。在這種情況下，即便整個(gè)市場的超額準(zhǔn)備金不發(fā)生變動，但資金面緊張的機(jī)構(gòu)數(shù)量普遍增加，表現(xiàn)為資金需求加大，導(dǎo)致回購利率上升。

    一季度股票月均籌集額在250億以下，這與去年三、四季度近1000億的籌資額不可同日而語。目前股票發(fā)行的急劇減速與股票市場的調(diào)整有關(guān)，在1-3月股票價(jià)格已調(diào)整20%的背景下，二季度股票市場再比一季度差的概率很小。因此可以預(yù)期，在股票市場企穩(wěn)的情況下，新股發(fā)行速度會有所提升，對資金面的影響會比一季度來得明顯。

    2、二季度央票到期量少

    2008年1、3月份央票到期數(shù)量均超過5000億，二季度到期數(shù)量下降至3000億左右的水平。不過值得一提的是，截至3月20日，4月份回購到期數(shù)量高達(dá)5000億，對此央行可能將通過上調(diào)準(zhǔn)備金率的方式予以對沖。

    3、4月份貸款增速可能再次超速

    2008年各季度貸款按季考核的比例為35%、30%、15%、10%。1-2月新增貸款規(guī)模為10470億元，同比多增669億元。按一季度新增貸款不超過去年36300億的35%的限制，3月份貸款增長應(yīng)在2235億以下。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，每個(gè)季度最后一個(gè)月是貸款增長量最多的月份，因此要完成35%的計(jì)劃難度較大，某些機(jī)構(gòu)成員可能會把部分3月份貸款轉(zhuǎn)移至4月份。

    貸款季度考核的結(jié)果，就是每個(gè)季度首個(gè)月份的貸款量突增，后兩個(gè)月再嚴(yán)控回到央行指定的范圍。我們預(yù)計(jì)4月份貸款增長是會達(dá)到全年20%以上，即當(dāng)月新增貸款在7000億以上。貸款需求的增長，一定程度擠占了原本投資于債券的資金，債券投資的需求應(yīng)有所減小。

    4、當(dāng)前超額準(zhǔn)備金率實(shí)際已降低至較低水平，流動性較去年已有所降低

    當(dāng)前超儲率低這個(gè)結(jié)論可能很多人不相信，因?yàn)橐患径群芏嘀行C(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)資金多。但根據(jù)我們的估算，2月份超儲率僅在2%左右，處于歷史很低的水平，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，資金面并不像大家想的那么充裕。

    在經(jīng)過2月份連續(xù)數(shù)周超2000億凈回籠的影響下，2月份的超額準(zhǔn)備金規(guī)模已降至8000億左右，大致相當(dāng)于2006年年中的水平。

    之所以市場感覺有錢，除了以上所提的新股發(fā)行規(guī)模小的因素以外，我們認(rèn)為短債存量和市場交易量的增大提高了機(jī)構(gòu)對流動性的管理能力，同樣規(guī)模的超儲準(zhǔn)備金規(guī)模感覺上會比前幾年覺得寬松。

    5、央行回籠資金的決心讓人震撼

    自2月初春節(jié)至3月20日短短6周內(nèi)，央行共計(jì)凈回籠資金10856億資金，平均每周約1800億，幾乎相當(dāng)于每周相當(dāng)于上調(diào)0.5%的準(zhǔn)備金率。

    在如此之強(qiáng)的回籠力度下，一般機(jī)構(gòu)都認(rèn)為央行再上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性相當(dāng)小，但沒想到，僅僅是因?yàn)檠肫卑l(fā)行量的小幅下滑，回籠力度稍有下降的情況下，央行就上調(diào)0.5%百分點(diǎn)，而且還是在兩會結(jié)束后的第一天公布該消息。

    這說明央行已確定了通過大力回收流動性，以抑制通脹的做法�？梢灶A(yù)料到，以每周平均凈回籠2000億的力度，在4月份就可能使M2下降至17%以下，進(jìn)一步逼近年初制定的16%的增長目標(biāo)。

來源：證券時(shí)報(bào)

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