少妇精品无码专区台,亚州无码免费观看,精品自拍视频无码免费

亚洲欧美综合在线天堂,亚洲欧美日韩一区高清中文字幕,国产新进精品视频,免费无码国产一区,色香欲影视天天综合网,高清秒播亚洲午夜免费福利视频,亚洲一区制服无码中字

"打新債"一利好VS三利空申購(gòu)收益或?qū)⒌陀谌ツ?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月05日 09:46

何秀紅

    隨著股市風(fēng)險(xiǎn)增大，市場(chǎng)上以"打新"為主的理財(cái)產(chǎn)品逐漸增多，一級(jí)市場(chǎng)的資金供給增加，導(dǎo)致新股申購(gòu)中簽率不斷下降，申購(gòu)收益降低。部分投資者將眼光轉(zhuǎn)向可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)，"打新股＋打新債"理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)。

    2007年，轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)的收益頗豐。在一級(jí)市場(chǎng)以100元申購(gòu)的普通轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債，二級(jí)市場(chǎng)一轉(zhuǎn)手就可以獲得130-160元，絕對(duì)收益30%-60%。轉(zhuǎn)債申購(gòu)的中簽率明顯高于新股申購(gòu)中簽率，而且對(duì)于分離交易可轉(zhuǎn)債和一般可轉(zhuǎn)債，機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下申購(gòu)分別可以獲得5倍杠桿和2.5倍杠桿，申購(gòu)收益分別可以放大5倍和2.5倍，因此申購(gòu)收益并不比大盤(pán)股的申購(gòu)收益差。

    每張可轉(zhuǎn)債的申購(gòu)收益大小取決于上市首日漲幅（分離交易可轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格以權(quán)證打開(kāi)漲停板后的價(jià)格乘以每張債券權(quán)證附送份數(shù)與純債首日上市價(jià)格之和作為計(jì)算基礎(chǔ)）、中簽率、申購(gòu)定金比例這三個(gè)因素。而當(dāng)年的總申購(gòu)收益大小還要看年度內(nèi)轉(zhuǎn)債的發(fā)行數(shù)量。

    從1998年至2007年的數(shù)據(jù)來(lái)看，只有2002年是負(fù)收益，2006年和2007年的收益最大。我們關(guān)心的是這種高收益能否在2008年持續(xù)？

    利好：分離式可轉(zhuǎn)債供給大增

    對(duì)于轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)收益而言，最大的利好在于2008年分離交易可轉(zhuǎn)債供給將大幅增加。2006年11月首只分離交易可轉(zhuǎn)債（06馬鋼債）發(fā)行以來(lái)，分離債市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。2006年共發(fā)行3只分離債，募集資金99億元；2007年共發(fā)行分離債5只，募集資金125.8億元。2008年，分離債市場(chǎng)將出現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)，至3月1日為止，已經(jīng)發(fā)行了6只分離債，募集資金達(dá)到450億元，而已經(jīng)公告發(fā)行的分離債還有11只，預(yù)計(jì)募集資金1022億元左右。因此，2008年分離債市場(chǎng)發(fā)行數(shù)量將達(dá)到17只，募集資金有望達(dá)到1500億元。

    普通可轉(zhuǎn)債的供給沒(méi)有分離債市場(chǎng)樂(lè)觀，至3月1日為止，普通可轉(zhuǎn)債只發(fā)行了2只，并且規(guī)模都在10億元以下，而公告發(fā)行的也只有4只，募集資金規(guī)模不到50億元。

    從2002年以來(lái)普通可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)律來(lái)看，在股市步入熊市階段，轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模較大，而在牛市階段，轉(zhuǎn)債發(fā)行量較少。原因可能是熊市階段，上市公司通過(guò)股權(quán)再融資比較難，而且在股價(jià)低迷時(shí)，股權(quán)再融資成本也相對(duì)比較高，因此更多上市公司采取發(fā)行轉(zhuǎn)債方式。而在牛市階段，增發(fā)和配股都比較容易，并且股價(jià)高時(shí)的股權(quán)再融資成本相對(duì)比較低，因此上市公司偏向于增發(fā)和配股方式。

    綜合以上分析，我們認(rèn)為2008年普通可轉(zhuǎn)債的發(fā)行量難以大幅增加，預(yù)計(jì)年內(nèi)發(fā)行個(gè)數(shù)10個(gè)左右，募集資金規(guī)模100億元左右。

    利空之一：轉(zhuǎn)債的高漲幅不可持續(xù)

    對(duì)于普通可轉(zhuǎn)債而言，上市首日轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有至關(guān)重要影響。2002年轉(zhuǎn)債申購(gòu)收益為負(fù)的主要原因在于多只轉(zhuǎn)債上市后價(jià)格跌破100元。而2006年和2007年轉(zhuǎn)債的申購(gòu)收益較高的原因之一在于轉(zhuǎn)債上市后，首日漲幅高，部分轉(zhuǎn)債上市首日就突破150元。

    對(duì)于分離交易可轉(zhuǎn)債而言，上市后權(quán)證和純債的表現(xiàn)決定了轉(zhuǎn)債申購(gòu)是否會(huì)產(chǎn)生盈利以及收益大小程度。權(quán)證的價(jià)格最難把握，它與當(dāng)時(shí)股市表現(xiàn)、正股價(jià)格走勢(shì)預(yù)期和行權(quán)價(jià)格比較、權(quán)證市場(chǎng)整體溢價(jià)水平、權(quán)證附送總數(shù)量和絕對(duì)價(jià)位水平等都有關(guān)系。

    首先，我們認(rèn)為，2008年的股票市場(chǎng)表現(xiàn)不如2007年。

    無(wú)論是普通轉(zhuǎn)債還是分離交易可轉(zhuǎn)債，股票市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)于轉(zhuǎn)債首日漲幅起到?jīng)Q定性影響。普通轉(zhuǎn)債價(jià)格和權(quán)證價(jià)格取決于其理論價(jià)值和溢價(jià)水平，理論價(jià)值和溢價(jià)率與轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格和權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格成正相關(guān)關(guān)系。轉(zhuǎn)債理論價(jià)值主要取決于正股價(jià)格預(yù)期和轉(zhuǎn)股價(jià)格比較，股票價(jià)格上升將導(dǎo)致轉(zhuǎn)債理論價(jià)值以及權(quán)證理論價(jià)值的上升。在溢價(jià)率方面，只有在牛市行情中，投資者才能接受較高的轉(zhuǎn)股溢價(jià)和權(quán)證溢價(jià)，因?yàn)槲磥?lái)正股價(jià)格上升可以將正溢價(jià)消除甚至變?yōu)樨?fù)溢價(jià)。而在正溢價(jià)存在情況下，轉(zhuǎn)債價(jià)格和權(quán)證價(jià)格才會(huì)高于其理論價(jià)值，投資者在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)才能獲取較高的申購(gòu)收益。

    另外，需要注意的是從發(fā)行到上市仍然有一段時(shí)間，如果這段時(shí)間股市出現(xiàn)較大調(diào)整，正股價(jià)格也出現(xiàn)下降，那么轉(zhuǎn)債和權(quán)證上市時(shí)的價(jià)值將低于發(fā)行時(shí)的定價(jià)，因此上市價(jià)低于預(yù)期甚至出現(xiàn)低于發(fā)行價(jià)100元都是有可能的。

    股票市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)于轉(zhuǎn)債上市價(jià)的影響可從歷史數(shù)據(jù)中找到依據(jù)。從1998年到2007年數(shù)據(jù)來(lái)看，熊市階段2002－2004年轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格都偏低，2002年多只轉(zhuǎn)債的上市價(jià)都低于100元，出現(xiàn)申購(gòu)凈損失。而牛市階段1998年以及2006－2007年，轉(zhuǎn)債上市價(jià)都比較高，未出現(xiàn)上市價(jià)格低于100元的情況。

    第二，高溢價(jià)將逐步降低。

    牛市行情中，投資者預(yù)期股價(jià)趨于上升，未來(lái)的股價(jià)將大于轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)以及權(quán)證的行權(quán)價(jià)，因此即使轉(zhuǎn)債和權(quán)證出現(xiàn)一定溢價(jià)，投資者仍然可以接受，因?yàn)槲磥?lái)股價(jià)上升將逐漸將溢價(jià)消除。當(dāng)股市進(jìn)入熊市時(shí)，股價(jià)趨于下降，那么未來(lái)股價(jià)小于轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)以及權(quán)證的行權(quán)價(jià)的可能性非常大，因此，轉(zhuǎn)債和權(quán)證的溢價(jià)將會(huì)很低，甚至為負(fù)。

    從2006年以來(lái)的分離債附送權(quán)證的上市首日表現(xiàn)來(lái)看，普遍漲停1天和2天，打開(kāi)漲停板后，溢價(jià)率在30%以上。在牛市行情下，新權(quán)證有一定的溢價(jià)是可以理解的，但是如果市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊，可以預(yù)見(jiàn)權(quán)證的溢價(jià)將大幅下滑，0溢價(jià)或是更正常的狀態(tài)。

    2008年股市將是怎樣一種狀況仍然是未知數(shù)，我們只能從比較謹(jǐn)慎的角度來(lái)預(yù)測(cè)。另外，需要關(guān)注的是2008年分離債的供給將大幅增加，權(quán)證的市場(chǎng)規(guī)模也將大幅擴(kuò)容，權(quán)證稀缺性下降也有可能導(dǎo)致其溢價(jià)水平下降。因此，我們認(rèn)為2008年普通轉(zhuǎn)債和分離債權(quán)證上市后的溢價(jià)率趨于下降的可能性比較大。

    第三，票面利率下降，純債二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值低。

    在存貸款基準(zhǔn)利率不斷上調(diào)的時(shí)候，分離債的票面利率卻不斷下降，由2006年的1.4%-1.8%水平降到2007年的06%-0.8%水平。票面利率下降原因在于發(fā)行人具有節(jié)省融資成本的傾向，而在牛市行情下，權(quán)證高溢價(jià)一般能夠保證分離債上市價(jià)值高于100元，因此投資者也愿意接受較低的票面利率。

    票面利率下降，導(dǎo)致分離債純債價(jià)值下降，多數(shù)分離債純債上市后的價(jià)格低于80元，部分純債的上市價(jià)格甚至低于70元（如國(guó)安債）。

    另外，2008年分離債大幅擴(kuò)容，純債的供給也將大幅增加，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)或產(chǎn)生一定的供給沖擊，但是影響程度應(yīng)該也不大。分離債純債投資者主要為保險(xiǎn)公司、基金公司和證券公司等可以在交易所交易的機(jī)構(gòu)。保險(xiǎn)公司投資無(wú)擔(dān)保債還未放開(kāi)，因此無(wú)擔(dān)保純債的投資者群體更加狹窄。目前機(jī)構(gòu)的資金比較充裕，分離債收益率相對(duì)比較高，機(jī)構(gòu)對(duì)于分離債純債的需求比較大，因此，對(duì)于1000多億元的純債供給，只要分離債的發(fā)行不是很集中，影響程度還是比較有限。

    利空之二：中簽率將趨于下降

    從分離債發(fā)行歷史來(lái)看，中簽率正呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2006年，由于機(jī)構(gòu)對(duì)于分離債不熟悉，因此申購(gòu)中簽率比較高，馬鋼債的中簽率甚至達(dá)到9.15%。隨著機(jī)構(gòu)研究力量增強(qiáng)，發(fā)現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)分離債風(fēng)險(xiǎn)低、收益高，因此越來(lái)越多資金參與分離債申購(gòu)，中簽率也急速下降。

    2008年股市波動(dòng)增大，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金將從二級(jí)市場(chǎng)撤離，并投入一級(jí)市場(chǎng)。近期大盤(pán)股凍結(jié)資金再創(chuàng)新高、申購(gòu)中簽率下降就是表現(xiàn)之一。我們認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)也將出現(xiàn)在轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)上。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的申購(gòu)中簽率仍然高于股票市場(chǎng)，而且轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)還可以采用定金制度，因此申購(gòu)收益并不比一般的新股申購(gòu)收益低。資金趨利性將導(dǎo)致更多資金投入轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)中，因此2008年轉(zhuǎn)債的申購(gòu)中簽率將會(huì)繼續(xù)下降。

    利空之三：申購(gòu)定金制度是否會(huì)取消？

    目前，機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下申購(gòu)普通可轉(zhuǎn)債只須繳納40%的定價(jià)，網(wǎng)下申購(gòu)分離交易可轉(zhuǎn)債只須繳納20%的定金。因此網(wǎng)下申購(gòu)普通可轉(zhuǎn)債和分離債可以獲取2.5倍和5倍杠桿，申購(gòu)收益成多倍放大。定金制度明顯有利于機(jī)構(gòu)投資者，不利于普通投資者。雖然這個(gè)制度還未有改革的動(dòng)向，但是如果新股申購(gòu)進(jìn)行制度改革，這個(gè)制度的持續(xù)性也需要重估。

    預(yù)測(cè)：今年申購(gòu)收益將低于去年

    2008年，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的供給雖然會(huì)增加，但是轉(zhuǎn)債上市漲幅將趨于下降，中簽率也將下降，結(jié)合三個(gè)因素考慮，單個(gè)轉(zhuǎn)債的申購(gòu)收益下降將是不可避免的，我們需要重估的是在供給增加情況下，申購(gòu)總收益是否會(huì)下降。

    根據(jù)前面分析，預(yù)計(jì)2008年不同時(shí)發(fā)行轉(zhuǎn)債25只（包括普通轉(zhuǎn)債和分離債），上市首日漲幅為15%-20%的可能性最大，平均中簽率在0.8%-1.00%，考慮到部分轉(zhuǎn)債只設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)，估計(jì)平均定金比率為50%，那么對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，一定量的資金可以獲得6%-10%的年度總申購(gòu)收益。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)聲明：股市資訊來(lái)源于合作媒體及機(jī)構(gòu)，屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。