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受購(gòu)買力的限制是否3300億公司債將輪番出籠?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月28日 10:48

唐超

    這一預(yù)測(cè)受到質(zhì)疑，有分析人士認(rèn)為，受購(gòu)買力的限制，公司債規(guī)模短期內(nèi)難以擴(kuò)大。

    融資更為靈活

    據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，繼8月14日實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》以來的一個(gè)多月的時(shí)間里，就已經(jīng)有金地集團(tuán)、長(zhǎng)江電力、華能國(guó)際等11家上市公司公布了發(fā)行公司債的預(yù)案，總?cè)谫Y額度上限達(dá)389.5億元。

    依據(jù)《試點(diǎn)辦法》，由于沒有擔(dān)保的限制，沒有最低募資額度，沒有限定利率范圍，沒有項(xiàng)目的要求，因此公司債融資非常靈活。已公布的公司債預(yù)案也說明了這一點(diǎn)。在11家公司的公司債預(yù)案中，只有海油工程一家將募集資金用于特定項(xiàng)目，其余10家均是用于替換負(fù)債和補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止今年中期，所有上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債額達(dá)8290億，短期負(fù)債額度達(dá)8804億，由于利率差異可以帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)省，上市公司用公司債替換銀行負(fù)債的動(dòng)力十分明顯。

    相比于銀行貸款融資，公司債可以在一定程度上節(jié)約財(cái)務(wù)成本。長(zhǎng)電債的利率為5.35%，低于五年期貸款利率7.83%，而第一期長(zhǎng)電債融資40億，其中35億償還銀行貸款，不考慮擔(dān)保及發(fā)行費(fèi)用，第一期融資即可為長(zhǎng)江電力節(jié)約財(cái)務(wù)成本8680萬元。當(dāng)然，長(zhǎng)電債的信用級(jí)別是AAA，如果信用級(jí)別較低，債券利率會(huì)高些。

    規(guī)模預(yù)測(cè)分歧較大

    公司債的推出無疑對(duì)改變我國(guó)資本市場(chǎng)的單一結(jié)構(gòu)起到積極作用，管理層與市場(chǎng)各方均對(duì)此寄予了較高的預(yù)期。那么公司債的規(guī)模將會(huì)有多大？

    對(duì)此，證券時(shí)報(bào)記者通過現(xiàn)有的公司債案例及資本市場(chǎng)中符合發(fā)債條件的上市公司作了一個(gè)推算。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)公布公司債預(yù)案的上市公司中，計(jì)劃融資的額度與凈資產(chǎn)的比例集中于20%-40%，從總額來看，此比例約為30.9%。符合《試點(diǎn)辦法》中規(guī)定的不超過凈資產(chǎn)40%的要求。

    除了額度要求外，另一個(gè)關(guān)鍵的條件是要有較好的盈利能力，即近三年平均盈利能支付一年債券利息。假設(shè)以凈資產(chǎn)收益率為參考來統(tǒng)計(jì)，近三年平均凈資產(chǎn)收益率超過5%且資產(chǎn)為正的非銀行上市公司有807家，凈資產(chǎn)總計(jì)為21980億元，假定其中有一半完全符合公司債條件且實(shí)際發(fā)行公司債，發(fā)行額度取凈資產(chǎn)的30%，公司債的規(guī)模即可達(dá)到約3300億元。

    對(duì)于這種預(yù)測(cè)方法，一些分析師表示了懷疑。聯(lián)合證券分析師張晶認(rèn)為，公司債的推出是受多種因素的影響，包括政策與市場(chǎng)等多層面，上述預(yù)測(cè)方法中，張晶認(rèn)為假定一半的公司發(fā)債沒有依據(jù)，因?yàn)椴煌墓緦?duì)公司債券融資會(huì)有不同的需求，有多大比例公司會(huì)發(fā)債難以確定。中投證券分析師楊堅(jiān)麗對(duì)此也表示了相同的懷疑。

    國(guó)投瑞銀固定收益總監(jiān)芮穎則表示，目前公司債還在起步階段，但后期肯定會(huì)超過目前3000億規(guī)模的企業(yè)債存量。安信證券分析師伍洪波則更為樂觀，他表示，從長(zhǎng)期來看，公司債的規(guī)模將有可能是股票融資額的數(shù)倍，而根據(jù)本報(bào)統(tǒng)計(jì)，1991年以來滬深兩市股權(quán)融資總額已達(dá)1.54萬億元。

    保險(xiǎn)公司是購(gòu)買主力

    據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，公司債的購(gòu)買者中，個(gè)人投資者所占比例僅為10-20%，分析人士預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者的比例可能會(huì)更小。一位參與認(rèn)購(gòu)了長(zhǎng)電債的王姓投資者向記者介紹，她認(rèn)購(gòu)了200萬長(zhǎng)電債。這位投資者偏好混合投資，目前她的投資組合是有50%左右投資股票，有20%左右投資債券，包括長(zhǎng)電債，其余的30%用作其他投資。

    債券的機(jī)構(gòu)投資者主要是銀行、保險(xiǎn)公司、債券型基金、證券公司等。由于目前公司債未在銀行間市場(chǎng)流通，而銀行又不能參與到交易所市場(chǎng)，所以實(shí)際上目前銀行是排除在公司債購(gòu)買市場(chǎng)范圍之外。此外，在股市紅火的背景下，證券公司的自營(yíng)資產(chǎn)投資債券的激情也大打折扣�；鸱矫�，據(jù)芮穎介紹，目前公募債券型基金的規(guī)模也非常小。

    所以，目前公司債最大的購(gòu)買方是保險(xiǎn)公司。據(jù)某保險(xiǎn)公司的一位不愿透露姓名的資產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人向記者介紹，投資組合角度而言，保險(xiǎn)公司并沒有將公司債區(qū)別對(duì)待，而是將其劃歸入企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、可分離債等債券信用品種中。按規(guī)定，這部分投資品種的資產(chǎn)比例合計(jì)不超過20%。

    值得注意的是，按照目前保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管規(guī)則，對(duì)于無擔(dān)保的信用產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司還不能購(gòu)買。因此，公司債陷入了兩難境地：如果用銀行擔(dān)保提高信用，則實(shí)際與企業(yè)債的區(qū)別不大，發(fā)展前景也受到限制；如果不用擔(dān)保，沒有保險(xiǎn)公司這類核心投資者，公司債的買方力量就會(huì)明顯減弱。

    正因?yàn)槭艿劫?gòu)買力方面的限制，分析人士普遍預(yù)計(jì)，公司債的規(guī)模在短期內(nèi)難以擴(kuò)大。上述保險(xiǎn)公司的人士也表示，就目前而言，公司債規(guī)模的擴(kuò)大需求解決兩個(gè)問題；一是對(duì)保險(xiǎn)公司的投資監(jiān)管應(yīng)放開，應(yīng)允許保險(xiǎn)公司在自主考查風(fēng)險(xiǎn)及信用的基礎(chǔ)上投資無擔(dān)保公司債；二是銀行應(yīng)該參與到公司債的購(gòu)買方中來，要么公司債在銀行間市場(chǎng)流通，要么讓銀行參與交易所交易。

來源：證券時(shí)報(bào)

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