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公司債:新的金融工具 新的投資渠道
　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月26日 09:04
謝志華
    9月24日，長(zhǎng)江電力公司債的順利發(fā)行標(biāo)志著公司債正式“走進(jìn)”我國(guó)資本市場(chǎng)，極大地豐富了固定收益類投資工具，并為投資者提供了更加多樣化的選擇。公司債的推出，對(duì)于發(fā)展債權(quán)融資，促進(jìn)資本市場(chǎng)均衡發(fā)展具有歷史性的意義。

    在目前資本市場(chǎng)上，固定收益類投資工具無(wú)論存量規(guī)模還是品種類別遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資者日益增長(zhǎng)的投資需要；而且，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期投資工具少、風(fēng)險(xiǎn)安全系數(shù)有限，一直是困擾機(jī)構(gòu)投資者的難題。以中國(guó)人壽和中國(guó)平安兩大保險(xiǎn)公司為例，2006年末，中國(guó)人壽債券類資產(chǎn)占投資資產(chǎn)的52%，其中非企業(yè)債的占比為90%；中國(guó)平安債券類資產(chǎn)占投資資產(chǎn)的58%，其中非企業(yè)債的占比為79%。而從一些發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，公司債是保險(xiǎn)公司債券組合中最大的券種。因而，公司債的發(fā)行也為機(jī)構(gòu)投資者開拓了一條重要的投資渠道。

    公司債是一種風(fēng)險(xiǎn)和收益均介于國(guó)債與股票之間的投資品種，適合有保值增值強(qiáng)烈需求，且又不愿意承擔(dān)過(guò)大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，公司債的個(gè)人投資者所占比例已達(dá)到了20%左右。在市場(chǎng)資金充裕，而股市風(fēng)險(xiǎn)日益積聚的今天，公司債的推出無(wú)疑將吸引大量穩(wěn)健型投資者。

    作為一種新的金融工具，公司債投資價(jià)值突出，具有多方面投資亮點(diǎn)。下面我們以長(zhǎng)江電力公司債為例，剖析公司債的主要特點(diǎn)：

    1.公司質(zhì)地優(yōu)良：長(zhǎng)電作為我國(guó)最大的水電類上市公司，業(yè)績(jī)優(yōu)良、收益穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，具有良好的償債能力，公司評(píng)級(jí)和債券信用評(píng)級(jí)均為國(guó)內(nèi)最高的AAA級(jí)。長(zhǎng)電公司債具有準(zhǔn)國(guó)債的特性，而其票面利息高于國(guó)債，對(duì)投資者有較大的吸引力。本期債券由建行提供全額擔(dān)保，本息償付有充分保障。銀行的擔(dān)保消除了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資本期債券的障礙，也增加了債券的流動(dòng)性。

    2.市場(chǎng)化定價(jià)：以往企業(yè)債券發(fā)行利率由發(fā)行人和主承銷商商定，且規(guī)定不得高于同期銀行存款利率的40%。本期長(zhǎng)電債的票面利率由保薦人和發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)化詢價(jià)結(jié)果協(xié)商確定，詢價(jià)對(duì)象涵蓋了交易所債券市場(chǎng)幾乎所有類型的機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)公司、社�；�、財(cái)務(wù)公司、基金公司、券商理財(cái)產(chǎn)品、信托投資公司、QFII等，詢價(jià)通過(guò)簿記建檔的方式進(jìn)行，詢價(jià)市場(chǎng)化程度很高。票面利率比較真實(shí)地反映了市場(chǎng)對(duì)收益率的要求。

    3.設(shè)置了回售條款：本期公司債券規(guī)定，持有人有權(quán)在債券存續(xù)期間第7年付息日將其持有的債券全部或部分按面值回售給公司，實(shí)際上相當(dāng)于在普通的7年期債券上附加了一個(gè)供投資者選擇的條款。若7年后市場(chǎng)利率低于票面利率，則投資者可選擇繼續(xù)持有以獲取較高收益，否則可選擇回售。該條款為投資者提供了較大的操作空間，提升了債券的價(jià)值，其價(jià)值應(yīng)高于普通的同資質(zhì)的7年期債券。

    4.同時(shí)在交易所固定收益電子平臺(tái)和競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)上市流通：固定收益電子平臺(tái)采用報(bào)價(jià)交易和詢價(jià)交易，比較適合機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行大宗債券交易，也符合國(guó)際上債券交易的通行做法。同時(shí)，電子平臺(tái)的一級(jí)交易商可申請(qǐng)對(duì)長(zhǎng)電債做市，將進(jìn)一步提高長(zhǎng)電債的流動(dòng)性。而集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)具有實(shí)時(shí)、連續(xù)交易的特性，比較適合普通投資者參與債券交易。多種交易方式的有機(jī)結(jié)合，滿足了不同投資者交易的偏好。

    5.多層面強(qiáng)化對(duì)債券持有人權(quán)益的保護(hù):本期債券在國(guó)內(nèi)首次引入了受托管理人和債券持有人會(huì)議強(qiáng)化對(duì)債券持有人權(quán)益的保護(hù)，華泰證券既是保薦人又是受托管理人，全程對(duì)發(fā)行人進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，保護(hù)債券持有人權(quán)益。另外，本期債券提供持續(xù)信息披露和跟蹤評(píng)級(jí)安排。同時(shí)設(shè)定了多項(xiàng)償債保障措施。長(zhǎng)電債從多個(gè)層面強(qiáng)化了對(duì)債券持有人權(quán)益的保護(hù)。    

    (華泰證券)
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