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中國公司債: 短期應(yīng)該緩行

2007年08月20日 09:22

    這是一個矛盾的現(xiàn)象。

    一方面，通脹壓力在中國卷土重來，新一輪包括貨幣和信貸的緊縮政策劍拔弩張。

    另一方面，中國卻在資本市場上放水養(yǎng)魚，IPO加速，而公司債發(fā)行日前也已破冰。

    毫無疑問，對于中國的上市公司和在境外上市的股份公司來說，日前剛被中國證監(jiān)會放行的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，肯定讓他們喜上眉稍：一旦中國證監(jiān)會開閘放行，這些企業(yè)在緊縮政策下的資金壓力將迎刃而解。

    而且，根據(jù)這個試點(diǎn)辦法，上市公司發(fā)行公司債沒有強(qiáng)制要求提供擔(dān)保，這對于在目前宏觀調(diào)控下嗷嗷待哺的企業(yè)尤其是中小企業(yè)來說，無疑是天降甘霖，一旦公司債開始放行，將有無數(shù)的上市公司逐腥而來。

    事實(shí)上，在目前中國企業(yè)的資金來源多元化的背景下，中國宏觀調(diào)控的緊縮政策尤其是貨幣政策和信貸政策，不可能再象過去那樣一言九鼎，其效果更多的是被企業(yè)各路來源不明的資金沖銷。

    根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全社會固定資產(chǎn)投資54168億元，同比增長25.9%。但是從資金來源看，自籌資金的增長已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)貸款，達(dá)30.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)貸款增長14.0%和利用外資增長13.2%。

    事實(shí)證明，雖然今年以來中國六調(diào)準(zhǔn)備金、三次加息，但是宏觀經(jīng)濟(jì)卻不降反升，今年上半年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面超預(yù)期增長，其中GDP、工業(yè)增加值、工業(yè)利潤、物價(jià)指數(shù)、貿(mào)易順差、社會消費(fèi)品零售總額等增幅均創(chuàng)下本輪經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)。

    更為重要的是，與目前主流的觀點(diǎn)相反，公司債的發(fā)行，不僅不可能減輕中國流動性過剩的壓力，而且還會加劇中國流動性過剩的局面。

    道理其實(shí)非常簡單：表面上，公司債發(fā)行雖然可以減少機(jī)構(gòu)和居民的資金，但是，由于發(fā)行主體是中國的企業(yè)，而且募集的資金也是多用于國內(nèi)，因此，公司債的發(fā)行根本就沒有減輕中國銀行業(yè)的流動性，只是發(fā)行企業(yè)將居民和機(jī)構(gòu)的存款從甲銀行搬到乙銀行或丙銀行，但中國銀行業(yè)的整體存款并沒有減少，相反，由于公司債的發(fā)行，改變了存款貨幣的性質(zhì)，從而可能提高貨幣的流通速度，從而增加銀行的流動性。

    當(dāng)然，從長遠(yuǎn)看，公司債的發(fā)行，對于完善中國的金融市場，促進(jìn)中國資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展、增加中國的投資渠道，有著重大的意義。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年7月底，中國企業(yè)債存量規(guī)模僅3000億，和其他債券品種相比規(guī)模明顯偏小。

    而且，公司債的發(fā)行，還可以改變目前中國間接融資比重過高的扭曲格局，使更多的企業(yè)可以脫離銀行從資本市場融資，雖然其能否緩解銀行的資金應(yīng)用壓力還值得爭議。

    但是，再好的政策，也必須借助于一個好的時機(jī)，否則將會助紂為虐，達(dá)到相反的效果。事實(shí)上，中國在這方面的教訓(xùn)已經(jīng)不少。2003年，中國經(jīng)濟(jì)通脹開始醞釀時，中國央行將郵政儲蓄存款踢出他的負(fù)債表，從而痛失一個回收基礎(chǔ)貨幣的重要渠道；而2006年，中國財(cái)政部和中國央行推出國庫現(xiàn)金管理改革，又再為中國的流動性過剩添油加火。

    當(dāng)然，目前中國的公司債的成行木已成舟，而且是大勢所趨，但是中國相關(guān)的管理部門在放行的時候，應(yīng)該站在經(jīng)濟(jì)全局的角度，考慮到目前的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，注意把握發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模。

來源：FT

數(shù)據(jù)載入中...

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