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2年期國債抗風險能力最強

2007年07月13日 10:13

黃棟

    6月份居民消費價格指數(shù)可能再創(chuàng)年度新高。鑒于宏觀經(jīng)濟面風險尚未得到有效釋放，我們依然認為在一定時期內(nèi)，債券市場反彈的動能還不具備。預計在三季度中，債券市場依然要面臨宏觀經(jīng)濟基本面風險的釋放，并再度經(jīng)受法定利率調(diào)整的沖擊。在短期內(nèi)債券投資與交易依然應立足于防御性。對于國債品種而言，2年期品種具備了很強的抗風險抵御能力。在目前市場中，一些創(chuàng)新類產(chǎn)品以及低風險的套利機會值得投資者把握與關注。

    基本面壓力猶存

    首先，貨幣政策整體趨緊的方向不容置疑。對于債券市場而言，最大的宏觀經(jīng)濟基本面壓力主要來源于物價指數(shù)的攀升，根據(jù)中國銀行交易中心內(nèi)部測算，6月份居民消費價格指數(shù)依然會再創(chuàng)年度新高(預計CPI同比增長幅度在4%附近)，而更為悲觀的是受到前期物價指數(shù)走高，在隨后的7-8月份中，CPI的翹尾因素將居高難下，這將令通脹率水平在相當時期內(nèi)保持在一個高位區(qū)間進行運行。

    在政策方面，可預期的儲蓄存款利息稅調(diào)整預計不會對于債券市場形成沖擊，而且在一定程度上也能夠稀釋存款利率上調(diào)幅度的預期，但是我們認為這依然難以改變法定存款利率再度上調(diào)的概率，預計在短期內(nèi)，債券市場很有可能承受升息的沖擊。

    再者，國家財政部關于1.55萬億特別國債的發(fā)行在相當時期內(nèi)將成為市場機構的關注焦點，雖然從目前種種跡象來看，短期內(nèi)特別國債難以對市場流動性以及長期債券供給形成巨大沖擊，但是中央銀行如何利用特別國債依然尚無定論，這種不明朗預期將限制長期利率的下行空間，這將對整體利率走向造成長期影響。

    因此，短期內(nèi)債市最大的壓力來源于6月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，長期內(nèi)特別國債將對收益率曲線遠端形成較大沖擊。

    2年期品種抗風險能力最強

    鑒于宏觀面的壓力，短期內(nèi)債券投資與交易依然應立足于防御性。對于國債而言，2年期品種具備了很強的抗風險能力。暫不考慮資金成本，以2007年6月30日市場收益率曲線進行情景分析。

    比較基準設為被動投資0.5年品種，其中投資0.5年的國債半年的收益為1.23元，投資0.5年的金融債券半年收益為1.48元。可以分為以下六種情景：

    假設半年度中，曲線保持靜止，則對于國債投資而言，對15年以下的品種進行滾動投資，效果均超出對0.5年國債的投資，其中以投資7年期品種收益最高為1.93元；對于金融債券而言，對于13年以下的品種進行滾動投資，效果均超出對0.5年金融債券的投資，其中以投資5年期品種最佳，收益達到2.12元。

    假設半年中，曲線上移10BP，則對于國債投資而言，對9年期以下的品種進行滾動投資，效果均超出對0.5年國債的投資，其中以2年期品種為最，收益達到1.77元；對于金融債券而言，對于6年期以下品種滾動投資效果超過0.5年金融債券的投資，其中以4年期品種為最，收益達到1.87元。

    假設半年中，收益率曲線上移20BP，則對于國債投資而言，對4年期以下品種進行滾動投資，效果超出對0.5年國債的投資，其中以投資2年期國債為最，收益達到1.63元；對于金融債券而言，分界線同樣為4年期品種，其中以投資1年期品種為最，收益達到1.60元。

    假設半年中，收益率曲線上移30BP，則對于國債投資而言，對2年期品種進行滾動投資，效果超出對0.5年國債的投資，其中以投資2年期國債為最，收益達到1.49元；對于金融債券而言，分界線為1年期品種，其中以投資1年期品種為最，收益達到1.55元。

    假設半年中，收益率曲線上移40BP，則對于國債投資而言，對2年期品種進行滾動投資，效果超出對0.5年國債的投資，其中以投資2年期國債為最，收益達到1.35元；對于金融債券而言，分界線為1年期品種，其中以投資1年期品種為最，收益達到1.51元；

    假設半年中，收益率曲線上移50BP，則對于國債與金融債券，最佳的投資方式是被動進行0.5年的投資，保底收益分別為1.23元、1.48元。

    可以發(fā)現(xiàn)，對于國債品種而言，2年期品種已經(jīng)對于利率曲線的上行具備了很強的抗風險抵御能力。但是對于中長期品種而言，應該盡量以防御回避為主。

    關注浮動債券價值

    在目前市場中，一些創(chuàng)新類產(chǎn)品以及低風險的套利機會值得投資者把握與關注。首先是以SHIBOR為浮動基準的新型金融債；其次是以定期存款利率為浮動基準的金融債的套利機會。

    在浮動債中，一個較為顯著的現(xiàn)象是一二級市場脫節(jié)，如一級市場中3年期浮動債的發(fā)行利差為55BP，而二級市場中，接近3年的利差報價較小，如2.7年的000201利差報價為(8，38)，剩余期限為3.3年的000210利差報價為(14，34)�？梢钥紤]借助于農(nóng)發(fā)行最近發(fā)行的3年期浮動債，做互換交易，即賣000210(34BP)，認購070410(55BP)。

    另外，鑒于目前以定期存款利率為浮動基準的金融債券所蘊涵的升息幅度與主流預期相比明顯不足，建議對于剩余期限在2年期以內(nèi)的浮動金融債券品種進行交易配置。

來源：中國證券報

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