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特別國債預(yù)期效應(yīng)顯現(xiàn) 企業(yè)債利率7月飆升

2007年07月12日 10:03

徐可強(qiáng)

    7月10日是三一重工股份有限公司企業(yè)債發(fā)行的最后一天。該筆5億元十年期的債券票面利率為5.2%，與6月中旬同類債券4.5%左右的票面利率相比，在短短20個交易日內(nèi)飆升15%。

    這并非是三一重工的個案。

    同日，央行發(fā)布的5月份金融市場運(yùn)行情況顯示，由于近期中長期債券發(fā)行密集，中長期債券收益率上升更為明顯，收益率曲線進(jìn)一步陡峭化。

    上海一家保險公司固定收益部人士預(yù)計，未來一段時間企業(yè)債的利率還會繼續(xù)上升。除現(xiàn)有長債密集發(fā)行的因素外，他分析，高企的物價指數(shù)和隨后可能到來的緊縮政策，加上特別國債進(jìn)入市場后加大長期債券供給量，更可能導(dǎo)致市場冷遇長期債券。

    而要保證債券成功發(fā)行，企業(yè)將不得不一再提升發(fā)行利率。

    發(fā)行利率飆升

    企業(yè)債券發(fā)行利率的快速爬升，于6月中旬開始。

    6月14日，航天科技集團(tuán)公司開始發(fā)行15億元十年期企業(yè)債券，票面利率為4.5%；3天后，青島國信實業(yè)有限公司同期限企業(yè)債發(fā)行利率漲至4.72%。6月26日，三峽債再度攀升26個BP(BasisPoint，基點(diǎn))到4.98%；7月4日，北京市首都公路發(fā)展有限責(zé)任公司的企業(yè)債票面利率突破5%，達(dá)到5.12%，而7月5日開始發(fā)行的三一重工和重慶市能源投資有限責(zé)任公司企業(yè)債利率更是達(dá)到了5.2%。

    由于企業(yè)債在二級市場上的交易量極小，主要的買家——保險公司——集中在一級市場上，因此保險公司的態(tài)度很大程度上影響了企業(yè)債收益率的走勢。

    即使企業(yè)債的票面利率幾度上漲，但買家似乎仍熱情不高。“如果兩個月以后可以買到更便宜的債券，為什么現(xiàn)在要買？現(xiàn)在買進(jìn)(企業(yè)債)，以后就貶值了。”某保險公司人士表示。

    而且，企業(yè)債的利率似乎還需要繼續(xù)攀升。以三一重工5.2%的票面利率為例，比財政部同期發(fā)行的10年期國債僅高了80個BP，是“可以接受的最低水平”，保險公司認(rèn)為目前市場狀況下，企業(yè)債利率的合理水平應(yīng)該高于國債100個BP，到5.4%左右。

    企業(yè)債遭到冷遇，其實更多的是源于資本市場上長期債券整體的價格下滑走勢。銀行間市場中，十年期長期國債拋盤很多，成交收益率已經(jīng)跌破面值。福州商業(yè)銀行資金營運(yùn)部林子君認(rèn)為，長期債券的回調(diào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

    特別國債那只“靴子”

    市場對于長期債券之所以如此疏遠(yuǎn)，市場流動性是原因之一。央行數(shù)據(jù)顯示，5月份中長期債券發(fā)行量較大，長期債券發(fā)行比重較上月明顯上升，其中1年以上到10年債券占比達(dá)63.1%，10年以上債券占比21.2%。

    但這并非主要原因。機(jī)構(gòu)普遍存有的強(qiáng)烈緊縮預(yù)期的利空影響遠(yuǎn)大于此——特別是來自規(guī)模巨大的特別國債可能對長期債券帶來的壓力。

    今年3-5月CPI連續(xù)超越3%，5月份更是達(dá)到3.4%。為抑制通脹，央行在3月18日和5月19日兩次加息。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)測算，6月份居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)可能繼續(xù)超越3%這一“警戒線”，其中申銀萬國預(yù)測CPI漲幅將達(dá)到4.1%。加息預(yù)期重新抬頭。

    即使利息稅減免政策出臺，實際利率最多可上升61個BP，但是由于目前糧食價格上漲帶來的物價波動很難平抑，后續(xù)月份的物價指數(shù)仍然可能保持在高位。央行實行包括加息、信貸規(guī)模控制等緊縮的貨幣政策的概率仍然非常大，這些都將推動債券等固定收益產(chǎn)品的收益率上升，因此在關(guān)鍵時點(diǎn)上，多數(shù)機(jī)構(gòu)更愿意選擇觀望，或者投資于期限在一年以內(nèi)的短期債券上。

    此外，盡管普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，財政部發(fā)行的特別國債最終是由央行買單，對于市場流動性的作用更多偏向于中性，但是目前已經(jīng)確認(rèn)的消息顯示，1.55萬億特別國債期限都是10年以上，而且全國人大已經(jīng)批準(zhǔn)今年國債余額增加1.55萬億的規(guī)模。也就是說，央行可能在下半年就開始大規(guī)模增加持有長期債券。這將大大增加長期債券的市場供給。

    “如果央行減少發(fā)行短期票據(jù)，賣出手中持有的特別國債來回籠貨幣，那么長期國債的價格勢必要下降，收益率將進(jìn)一步上揚(yáng)。特別國債對于長期債券的影響非常大�！北ｋU公司人士表示。

    同樣，某財務(wù)公司固定收益部人士表示，現(xiàn)有長期債券的收益率還沒有足夠的吸引力，該人士表示，“如果企業(yè)債收益率達(dá)到5.5%左右，我們可能考慮買入�！毕鄬τ�7.2%的銀行長期貸款基準(zhǔn)利率，企業(yè)債收益率還有一定的上漲空間。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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