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未到臨界點(diǎn)緊縮仍有空間建議維持謹(jǐn)慎投資策略

2007年05月23日 10:08

張晶

    近期債券投資機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的，莫過(guò)于央行同時(shí)出臺(tái)三項(xiàng)調(diào)控手段。各基金紛紛表示，此舉意在防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由過(guò)快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，遏制流動(dòng)性過(guò)剩，但制止儲(chǔ)蓄過(guò)度分流、冷卻股市泡沫、熨平資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的意圖也不可小覷。這是政府針對(duì)銀行體系、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題發(fā)出的強(qiáng)烈的緊縮信號(hào)。

    不對(duì)稱(chēng)加息---遏制儲(chǔ)蓄過(guò)度分流，保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此次加息結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱(chēng)性(存款利率上調(diào)幅度大于貸款利率)，顯示央行對(duì)商業(yè)銀行強(qiáng)烈貸款沖動(dòng)的不滿。而中長(zhǎng)期存款加息幅度大，中銀國(guó)際、國(guó)泰等基金認(rèn)為是央行希望穩(wěn)定儲(chǔ)蓄，增加中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄者的收益，從而穩(wěn)定通脹，并希望通過(guò)提高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)降低投資者配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的意愿，預(yù)防可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫。中歐基金認(rèn)為，這樣的利率結(jié)構(gòu)變化旨在遏制存款短期化，從而希望扭轉(zhuǎn)M1增長(zhǎng)持續(xù)快于M2增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但加息政策本身不足以改變經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。對(duì)于后續(xù)加息政策的預(yù)期，博時(shí)基金認(rèn)為本次加息針對(duì)資本市場(chǎng)的意味更濃，并且本次加息意味著未來(lái)還有繼續(xù)加息空間，目前的利率水平尚未到臨界點(diǎn)。不過(guò)海富通基金則表示，此次加息結(jié)構(gòu)其潛在的信號(hào)是，央行很希望儲(chǔ)蓄流出的速度放慢一點(diǎn)，但是迫于人民幣升值壓力，央行的加息空間很有限。

    頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率---小步快跑，比的是耐力。國(guó)泰基金認(rèn)為，隨著累計(jì)上調(diào)幅度的不斷加大，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)回收流動(dòng)性的作用會(huì)越來(lái)越明顯，5月15日準(zhǔn)備金率上調(diào)導(dǎo)致回購(gòu)利率首度上升就是效果開(kāi)始的信號(hào)，這次調(diào)整的效果應(yīng)該會(huì)更加明顯，三季度的信貸和投資增長(zhǎng)速度將會(huì)放緩。南方基金認(rèn)為，貨幣政策不可能一蹴而就,必然有一個(gè)過(guò)程,其影響也會(huì)逐漸累進(jìn)至臨界點(diǎn)而開(kāi)始顯現(xiàn)。招商基金也表示，提高存款準(zhǔn)備金率仍是調(diào)控流動(dòng)性的主要工具之一，并將繼續(xù)使用下去，未來(lái)流動(dòng)性調(diào)控將回歸到公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率的政策組合。博時(shí)基金則認(rèn)為，對(duì)于存款準(zhǔn)備金來(lái)說(shuō)，是否到臨界點(diǎn)要看今后順差的變化情況，目前看來(lái)未來(lái)也仍有上升空間，暫時(shí)不會(huì)對(duì)流動(dòng)性形成較為明顯的影響。

    匯率波動(dòng)幅度加大---象征意義大于實(shí)際意義。上投摩根表示，匯改以來(lái)人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大在技術(shù)上并不迫切。實(shí)際上，對(duì)比近兩年和2004年前后決策部門(mén)在宏觀調(diào)控方面所采取的基本政策，可以看到，政府正在從倚重行政調(diào)控和事后控制的方式，越來(lái)越過(guò)渡到倚重事前控制和倚重匯率、利率等更市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)工具。這很大程度上反映了政府決策能力的提高和對(duì)市場(chǎng)化措施信心的增強(qiáng)，這也預(yù)示著中國(guó)匯改步伐將逐步提速。國(guó)泰基金認(rèn)為，央行作為最大的交易者完全有能力控制升值幅度，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間只是改革市場(chǎng)機(jī)制的正常進(jìn)程。

    后市影響---收益率曲線陡峭上移，繼續(xù)維持謹(jǐn)慎投資策略。國(guó)投瑞銀基金認(rèn)為，此次利率調(diào)整對(duì)中長(zhǎng)期債券價(jià)格會(huì)造成明顯壓抑，預(yù)計(jì)在銀行信貸放緩之前，債券市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)下跌。工銀瑞信基金認(rèn)為，由于加息幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)加息預(yù)期仍然存在，再加上長(zhǎng)期債券供給增加，外匯投資公司即將運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)期債券仍然面臨收益率上升的風(fēng)險(xiǎn)。而存款準(zhǔn)備金率在持續(xù)上調(diào)之后，超儲(chǔ)率已明顯降低，貨幣市場(chǎng)利率面臨上升壓力，預(yù)計(jì)本周貨幣市場(chǎng)利率也會(huì)有小幅上揚(yáng)。不過(guò)，中郵基金表示，雖然短期來(lái)看債市存在進(jìn)一步的緊縮空間，市場(chǎng)利率將進(jìn)一步上升，但隨著5、6月份通貨膨脹率的小幅減輕，特別是政策出臺(tái)后需要一定的觀察期。市場(chǎng)在調(diào)整后有望趨于走穩(wěn)，甚至?xí)行》磸�。各機(jī)構(gòu)給出的投資建議則基本上都是短期內(nèi)要保持謹(jǐn)慎投資策略，注重流動(dòng)性管理。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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