與引入做空機(jī)制的股指期貨推出前夜如火如荼地備戰(zhàn)氣氛截然相反,可實(shí)現(xiàn)債市做空的借貸業(yè)務(wù)開(kāi)閘三月有余,至今交易稀少,市場(chǎng)反應(yīng)冷淡。
2006年11月7日,中國(guó)人民銀行發(fā)布公告,自11月20日起,在銀行間債券市場(chǎng)推出債券借貸業(yè)務(wù),即允許投資者通過(guò)借入自己沒(méi)有的債券,在市場(chǎng)上賣(mài)出,到期再補(bǔ)回,從而達(dá)到"做空"目的。
債券借貸創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出給債市帶來(lái)的利好不言而喻。
央行稱(chēng),此舉有利于提高債市的流動(dòng)性;減少結(jié)算失敗,促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行;為投資者提供新的投資盈利模式和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段,提升市場(chǎng)的有效性;有助于做市商做市能力的提高。
交易冷清
當(dāng)初,債市"新做空時(shí)代"的到來(lái)令市場(chǎng)各方人士精神振奮。
三個(gè)月過(guò)去了,市場(chǎng)對(duì)之反應(yīng)如何?
"我們暫時(shí)還沒(méi)做,先觀察一下。"深圳商業(yè)銀行某業(yè)務(wù)主管對(duì)記者坦言,該創(chuàng)新業(yè)務(wù)具有一定風(fēng)險(xiǎn),其實(shí)融入債券的成本比借資金還要高,而相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系還沒(méi)有建立。此外,對(duì)于借貸費(fèi)用的定價(jià)也還沒(méi)有一個(gè)具體的參比說(shuō)法。
"現(xiàn)在做不了。"中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行相關(guān)人士更直接言明,該業(yè)務(wù)目前在具體操作規(guī)則上還有待完善,至于此方面業(yè)務(wù)何時(shí)能開(kāi)展則說(shuō)不定,"大機(jī)構(gòu)內(nèi)部相關(guān)措施的完備哪里是三個(gè)月可以完成的!"
"目前操作上還未明確處主要有四方面。"一位商業(yè)銀行債券交易員告訴記者。
第一是,相關(guān)會(huì)計(jì)核算和稅收尚不明確,可能對(duì)借貸業(yè)務(wù)開(kāi)展產(chǎn)生較大影響。
第二是,以現(xiàn)金交割如何確定金額問(wèn)題。根據(jù)<全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定>,"債券借貸應(yīng)以標(biāo)的債券進(jìn)行交割,但到期時(shí),經(jīng)借貸雙方協(xié)商一致后也可以現(xiàn)金交割"�，F(xiàn)金交割的原則是支付標(biāo)的債券的市場(chǎng)價(jià)值,而在市場(chǎng)流動(dòng)性較弱時(shí),這樣做往往比較困難;面對(duì)現(xiàn)金交割的可能性,如何處理,也待明確。
第三是匿名交易問(wèn)題。按照<債券借貸業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定>,債券借貸采用一對(duì)一的方式,即非匿名交易。這會(huì)暴露交易雙方的頭寸或者交易策略,從而降低投資者利用債券借貸賣(mài)空的積極性。
"在海外市場(chǎng)上,債券借貸通常由經(jīng)紀(jì)商來(lái)撮合,或者匿名交易,這樣更有利于促進(jìn)參與的積極性。"他說(shuō)。
第四是,投資戶中的債券是否可進(jìn)行債券借貸。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng),債券的長(zhǎng)期持有人一般是商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司,而且大多數(shù)債券歸入投資賬戶中,是否可以融出進(jìn)行借貸服務(wù),仍存在政策上的不確定性。
對(duì)于將借貸業(yè)務(wù)公開(kāi)化,申銀萬(wàn)國(guó)分析師區(qū)慶也認(rèn)為,投資者恐怕對(duì)此并不歡迎。
"銀行間市場(chǎng)屬于場(chǎng)外市場(chǎng),機(jī)構(gòu)之間私下根據(jù)彼此間建立起的信用關(guān)系進(jìn)行債券借貸,這種操作思路已潛行很長(zhǎng)時(shí)間,為投資者所默認(rèn)。"他說(shuō)。
除了操作流程中相關(guān)細(xì)節(jié)沒(méi)有密切跟進(jìn),另一方面在技術(shù)手段上也存在滯后現(xiàn)象。
"我們?cè)谂c托管行接觸中難以達(dá)成一致意見(jiàn),一家托管行往往要面對(duì)幾家基金公司,各公司對(duì)標(biāo)的債券的計(jì)價(jià)與估值體系上各異,財(cái)會(huì)上不好統(tǒng)一,而不同結(jié)算形式在運(yùn)作中需要交易系統(tǒng)支持;而且托管行此方面的管理人員也顯得有限。"銀河基金人士表示。
但以上原因都只是債券借貸交易稀少的表象,而缺乏競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致的市場(chǎng)參與者主動(dòng)性不足才是根本癥結(jié)。
"商業(yè)銀行在此方面主觀能動(dòng)性不強(qiáng),銀行間債市沒(méi)有做空動(dòng)力。我們也希望通過(guò)債券借貸業(yè)務(wù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),獲取盈利,但沒(méi)有交易對(duì)手。"大成基金人士談及此,不免苦笑。
招商證券分析師何欣認(rèn)為,由于以四大行為主的商業(yè)銀行現(xiàn)在主要還是以資產(chǎn)配置為主,從價(jià)差中獲益很少,拓展盈利空間的動(dòng)力不足。
從債券借貸業(yè)務(wù)的操作過(guò)程來(lái)看,當(dāng)債券融入方以一定數(shù)量的債券為質(zhì)物,從債券融出方借入標(biāo)的債券時(shí),必須向債券融出方支付借貸費(fèi)用,債券融出方將持有的標(biāo)的債券融出給前者,從中獲取借貸收入。
"現(xiàn)在看來(lái),發(fā)債方對(duì)獲取這份收益興趣并不大。"申銀萬(wàn)國(guó)分析師區(qū)慶剖析道,"目前市場(chǎng)的發(fā)債規(guī)模受到限制,交易主體比較單一,債券集中在四大商業(yè)銀行手中,缺乏同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);而且,由于開(kāi)展此業(yè)務(wù)存在一定風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于那些信用級(jí)別達(dá)不到要求的城市信用社、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu),債券融出方可能對(duì)之借出標(biāo)的債券后到期后不能收回,因此不愿輕易涉足。"
此外,區(qū)慶認(rèn)為,在目前加息的預(yù)期下,機(jī)構(gòu)的投資思路趨同。"只有在市場(chǎng)有分歧時(shí),才會(huì)更有成交量。"
而作為可能融債做空方中的成員,基金公司目前受到嚴(yán)格監(jiān)控,社保等專(zhuān)戶資金更不允許從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)。
"現(xiàn)行利率體系未完全市場(chǎng)化,某些方面定價(jià)僵化,機(jī)構(gòu)客戶無(wú)法準(zhǔn)確判斷未來(lái)利率走勢(shì),開(kāi)展此業(yè)務(wù)操作上存在難度,故主動(dòng)性不足。"上述銀河基金人士表示。
從我國(guó)目前的利率情況看,表現(xiàn)為半市場(chǎng)化與多軌并存,如存貸款利率屬于管制利率;而金融市場(chǎng)上的貨幣利率則已完全市場(chǎng)化;介入兩者之間的是商業(yè)銀行浮動(dòng)利率,利率水平在一定區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng),商業(yè)銀行有一定自主調(diào)節(jié)權(quán)。而美國(guó)等成熟金融市場(chǎng),都有一個(gè)確定的基準(zhǔn)利率,通過(guò)利率調(diào)整,政府可改變國(guó)家的整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量。 |
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