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估值和資金壓力下的股市投資

2007年08月07日 11:14

王峰

    方向比短線操作更重要

    自調整印花稅之后，中國股票市場出現(xiàn)了階段性的震蕩狀態(tài)，指數(shù)在4300點到3400點之間反復運動，成交量逐步縮小。從總體上判斷，目前中國股市正承受著估值和資金的雙重壓力，而短期調控政策的不確定性又放大了這種壓力，投資者此時選股比選時更加重要。

    從估值角度來看，隨著股票價格的不斷提高，反映股票估值水平的市場總體市盈率也不斷提高，截至6月底，靜態(tài)滬深300指數(shù)的市盈率在42倍左右，而按照07年上市公司預期業(yè)績計算，市盈率也在30倍以上。而美國、英國、香港、韓國等成熟市場的市盈率大約在10-20倍的區(qū)間內波動，日本和印度市場的總體市盈率大多數(shù)時間在23-30倍的區(qū)間內波動。相對而言，我國滬深兩市市盈率在一年多內大幅上漲，遠高于全球其他主要市場市盈率，，從靜態(tài)市盈率來看，目前我國股票市場整體估值水平較高。

    從另一方面，估值也確定了股票指數(shù)的下限，在跌到3400點左右時，靜態(tài)滬深300指數(shù)的市盈率在30倍左右，相應泡沫較小。所以從估值角度來看，按照上市公司利潤增長速度30%-40%計算，上證綜指的核心波動區(qū)間可能在3500-4800內，考慮到牛市環(huán)境下市場情緒的波動，其波動的下限區(qū)間在3300-3500，上限在4800-5200，短期應該在3800至3900一線浮動，所以估值上，目前股票指數(shù)沒有太大的變化空間。

    從資金角度來看，壓力也同樣明顯。按照每天2000億元交易量，增加印花稅稅率之前，印花稅和手續(xù)費及其它費用累計雙邊征收0.6%左右，每年250個交易日計算，一年的交易成本3000億元，而增加稅率之后，印花稅和手續(xù)費及其它費用累計雙邊征收超過1%，同樣按照每年250個交易日計算，一年的交易成本就增加到5000億元。而我們所有的上市公司，2006年產(chǎn)生的凈利潤3890億元，如此的結構，說明在加稅之前，股市的資金壓力不大，成交量可以放大到2000億以上，而在加稅之后，股市的資金流出大于資金流入，成交量必然下降，同時市場的參與者只能依靠博取買賣價差來獲得收益，股市泡沫較為嚴重。

    唯一能夠扭轉這種震蕩的就是上市公司2007年凈利潤增長速度，一般預測今年上市公司凈利潤增長速度在40%以上，如果按照這個速度，在8月至9月左右市場應有一個新的突破。上市公司凈利潤增長主要可以分解為以下幾部份，即主營業(yè)務收入、稅收減免、投資收益和成本降低，而2007年一季度利潤表首次適用新會準則，部分投資收益可能進入“公允價值變動損益”科目，也就是說實際的投資收益可能比預期更高。而投資收益的增加，有可能進一步提高上市公司凈利潤的增長速度。

    另外，政府宏觀經(jīng)濟調控也是必須關注的問題。目前宏觀經(jīng)濟的過熱態(tài)勢基本已經(jīng)形成，面對國內經(jīng)濟出現(xiàn)的過熱，管理層已經(jīng)通過多次調高存款準備金率、幾次加息等手段緊縮貨幣的流動性。提高準備金率、發(fā)行債券、加息等調控政策本身就對股市本身帶來一定的壓力，而同時又通過影響宏觀經(jīng)濟活動而進一步影響上市股市的業(yè)績，從而改變市場的業(yè)績增長預期。除了上述貨幣、財政政策對股市有整體性影響外，采取如取消出口退稅等產(chǎn)業(yè)政策也會對不同行業(yè)的上市公司帶來不同的影響，特別是粗鋼、電解鋁等高耗能行業(yè)，在未來受到的負面影響會更大。

    通過上面的分析，可以看到當前市場的劇烈波動從估值和資金角度上都是不可避免的，而這種調整恰好可以使得市場的風險得到一定的釋放、估值壓力也得到一定緩解�？傮w來看，未來股市繼續(xù)走高基礎穩(wěn)固，但短期投資者操作應趨于謹慎。在操作上，要耐得住寂寞，應該盡量減少操作次數(shù)。在4000點以下不要急于拋售股票，也不要急于補充投資，而要等待上市公司業(yè)績公布后，機構獲得投資題材后，再加大投資力度。

    而在策略上，在下半年應該劃分兩個配置主題：在三季度上市公司業(yè)績公布前，重點投資于業(yè)績穩(wěn)健、產(chǎn)品占有優(yōu)勢市場地位的上市公司，同時側重關注宏觀經(jīng)濟緊縮性調控的影響下，以保守配置為主；而在四季度時，可以依據(jù)已知的三個季度上市公司業(yè)績，重點投資于超預期增長的上市公司股票，并側重選擇有持續(xù)高增長行業(yè)以及受益于資產(chǎn)價格膨脹的上市公司，比如收益于土地增值和證券價格上漲的上市公司，年底有同時資產(chǎn)注入和整體上市等題材也可以適當選擇投資。

中國經(jīng)濟網(wǎng)聲明：本頻道資訊來源于合作媒體及機構，屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。

來源：卓越理財

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