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股指期貨推出初期套利機(jī)會(huì)有多大

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月11日 05:54

    讀者來(lái)信：

    近期大家都在說(shuō)股指期貨推出后，套利機(jī)會(huì)很大。請(qǐng)專家結(jié)合海外市場(chǎng)情況，具體說(shuō)明一下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能有多大的套利空間，以及為什么會(huì)有這么大的套利空間。

    股指期貨上市初期期現(xiàn)套利空間較大，以1998年推出的臺(tái)灣加權(quán)股指期貨為例，實(shí)際存在的期現(xiàn)套利年累計(jì)收益空間第一年約為150%。不過(guò)，考慮到國(guó)內(nèi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)尚不能賣空，反向期現(xiàn)套利業(yè)務(wù)不能開展，我們目前只能進(jìn)行期現(xiàn)套利中的正向套利業(yè)務(wù)。仍以臺(tái)灣為例，臺(tái)灣加權(quán)股指期貨實(shí)際存在的正向期現(xiàn)套利年累計(jì)收益空間第一年約為60%。

    國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)有炒新慣例，股指期貨推出之后的套利機(jī)會(huì)與空間很有可能超過(guò)海外市場(chǎng)。以權(quán)證市場(chǎng)為例，2005年內(nèi)地市場(chǎng)僅有4只權(quán)證，同期香港市場(chǎng)1304只，德國(guó)69457只，但當(dāng)年內(nèi)地權(quán)證交易量就排名全球第四；2006年內(nèi)地市場(chǎng)有權(quán)證20多只，交易量登上世界第一；2007年截止到11月23日，國(guó)內(nèi)權(quán)證市場(chǎng)的交易更是活躍，總成交金額高達(dá)73024億元，而2004年全球權(quán)證交易金額第一位的香港總交易金額只有540億歐元。雖然滬深300股指期貨的進(jìn)入門檻比較高，50萬(wàn)以下的散戶很難進(jìn)行股指期貨的投機(jī)交易，但以中大戶、機(jī)構(gòu)為主體的投資者隊(duì)伍正在不斷擴(kuò)大，其投機(jī)水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力也遠(yuǎn)超過(guò)一般的散戶，因此，股指期貨在國(guó)內(nèi)推出之后并不擔(dān)心投機(jī)者的缺乏，因此，套利機(jī)會(huì)與空間很有可能超過(guò)海外市場(chǎng)。

    股指期貨套利機(jī)會(huì)與空間的大小在很大程度上要受推出初期國(guó)內(nèi)套利者的規(guī)模影響，我們預(yù)計(jì)在滬深300股指期貨推出初期，市場(chǎng)的套利者構(gòu)成將以券商為主，然后偏期型或股指期貨套利型基金將陸續(xù)推出，其規(guī)模的大小將成為套利空間大小的重要因素。由于券商的套利業(yè)務(wù)規(guī)模受其凈資本規(guī)模限制，在考慮中信證券、海通證券等已上市證券公司增發(fā)因素的情況下，2008年上半年券商整體凈資產(chǎn)水平大概在2000億元左右，而能夠投入套利業(yè)務(wù)的資金規(guī)模也就在600多億元，這一數(shù)字大概是目前券商參與南航JTP1權(quán)證創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)資金的兩倍。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月18日，證券公司對(duì)南航JTP1的創(chuàng)設(shè)規(guī)模余額接近100億份，券商投入資金370多億元，但是在券商對(duì)南航JTP1進(jìn)行大規(guī)模創(chuàng)設(shè)之后，南航JTP1的收盤價(jià)依然在1.50元之上，而根據(jù)BS模型計(jì)算出當(dāng)時(shí)南航JTP1的理論價(jià)格只有0.015元，可見，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投機(jī)群體的規(guī)模相當(dāng)大。另外，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行股指期貨套利需要按現(xiàn)貨和期貨同時(shí)進(jìn)行操作，以期現(xiàn)套利為例，套利者在期貨市場(chǎng)做空的規(guī)模只能是參與套利資金總額的十分之一左右。因此，在國(guó)內(nèi)股指期貨推出初期，套利者對(duì)股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)氣氛的平抑作用是非常有限的，股指期貨套利的機(jī)會(huì)與空間有可能超出市場(chǎng)的預(yù)期。

    我們對(duì)今年股指期貨仿真交易出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)與空間進(jìn)行分析，策略采用對(duì)交割月份股指期貨合約進(jìn)行套利，從上一交割月份合約交割日開始，當(dāng)本月交割月份合約預(yù)期套利收益率超過(guò)5%即進(jìn)行套利，持有到交割日進(jìn)行平倉(cāng)或用下一交割月合約進(jìn)行滾動(dòng)套利，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，一年累計(jì)收益率為141%。由于統(tǒng)計(jì)的是交割月合約的套利機(jī)會(huì)，因此雖然是仿真數(shù)據(jù)，但是該數(shù)據(jù)在一定程度上反映了國(guó)內(nèi)股指期貨期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)與空間。綜上所述，我們預(yù)計(jì)滬深300股指期貨在國(guó)內(nèi)推出之后第一年收益率達(dá)到30%-60%的可能性較大。

    雖然對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，直接進(jìn)行股指期貨套利的可能性不大，但是個(gè)人投資者可以通過(guò)購(gòu)買證券公司、信托公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品或者購(gòu)買股指期貨套利基金來(lái)分享這種低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的獲利機(jī)會(huì)。

    （齊魯證券黃常青）

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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