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推出股指期貨有利市場(chǎng)發(fā)展

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月12日 06:54

唐震斌

    股指期貨是20世紀(jì)80年代以來(lái)最為成功的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它在防范金融風(fēng)險(xiǎn)、平抑市場(chǎng)波動(dòng)、豐富金融交易品種等方面發(fā)揮了重要作用，目前國(guó)際主要資本市場(chǎng)均有股指期貨品種。目前，我國(guó)股指期貨在制度上和技術(shù)上的準(zhǔn)備工作已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時(shí)機(jī)日趨成熟。

    隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展以及市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，正在進(jìn)入全新的發(fā)展時(shí)期，金融衍生產(chǎn)品的推出成為當(dāng)務(wù)之急，投資者也需要多元化的投資品種和避險(xiǎn)工具。股指期貨作為以股票現(xiàn)貨為標(biāo)的的金融衍生品，在中國(guó)內(nèi)地仍屬新生事物，它的推出究竟會(huì)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響，這已成為當(dāng)前各方面關(guān)注的焦點(diǎn)。

    期指的推出不是利空

    從股指期貨的內(nèi)在機(jī)理來(lái)看，主要有以下兩方面的特點(diǎn)：1、與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，股指期貨的價(jià)格能夠快速反映市場(chǎng)信息，有助于完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)而提高市場(chǎng)效率。2、股指期貨為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具和平臺(tái)，它通過套期保值、套利、投機(jī)等機(jī)制，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在不同群體之間的轉(zhuǎn)移，能夠平滑投資者的風(fēng)險(xiǎn)分布曲線，提高整個(gè)社會(huì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    股指期貨作為一個(gè)投資品種和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，本身是中性的，它的推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)而言既不是重大利好，也不是重大利空，不會(huì)改變市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。研究表明，美國(guó)、日本、韓國(guó)、臺(tái)灣、香港等地區(qū)推出股指期貨后，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)基本維持了原先的走勢(shì)。因此，股指期貨推出后短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)股市形成一定的擾動(dòng)，但主要仍將受市場(chǎng)總體態(tài)勢(shì)及內(nèi)在估值的影響，而且估值因素的影響更為重要。

    從我國(guó)推出股指期貨的時(shí)機(jī)來(lái)看，盡管自2005年年中以來(lái)滬深主要股指均上漲了5倍左右，鑒于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、人民幣中長(zhǎng)期升值趨勢(shì)、流動(dòng)性過剩、制度變革、人口紅利等因素，目前我國(guó)證券市場(chǎng)的內(nèi)在估值和外部環(huán)境依然向好，市場(chǎng)行情仍在牛市途中。此時(shí)推出股指期貨，不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)向上運(yùn)行的趨勢(shì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

    對(duì)股市將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

    由于股指期貨具有金融衍生產(chǎn)品的特性，它的推出必然會(huì)對(duì)我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響，主要有以下幾個(gè)方面：

    其一，證券投資思維方式的變革。股指期貨提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于投資者真正構(gòu)建投資組合，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，股指期貨引入了做空機(jī)制，影響市場(chǎng)走勢(shì)的因素比以前就更多了，投資者的投資思維和投資策略也必須適時(shí)轉(zhuǎn)變，改單向思維為雙向思維。股指期貨推出后，一方面，市場(chǎng)估值更趨合理，股價(jià)不太可能再大幅超出其內(nèi)在價(jià)值，否則，與基本面嚴(yán)重脫節(jié)的股票就會(huì)產(chǎn)生很多套利機(jī)會(huì)，投資者可以通過完整的交易機(jī)制對(duì)價(jià)值型股票長(zhǎng)期持有，有利于培育價(jià)值投資理念；另一方面，只要趨勢(shì)判斷準(zhǔn)確，做空也能獲利，即在熊市中亦可賺錢。那些技術(shù)較高的專業(yè)投資者可以在股指現(xiàn)貨和股指期貨之間進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利交易，獲取穩(wěn)定收益。

    其二，可以吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)，擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。股指期貨推出后，由于部分投資者需要對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行重新配置，故短期內(nèi)可能會(huì)分流股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金，影響股票市場(chǎng)交易量。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨的推出使得股票交易機(jī)制更加完善，同時(shí)多了一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，將會(huì)吸引更多的穩(wěn)健型資金參與股票投資。另外，利用股票現(xiàn)貨和股指期貨套利是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的交易模式，能夠吸引許多套利資金入市。因此，股指期貨能夠?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)大量新增資金，提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍程度，推動(dòng)股票現(xiàn)貨和股指期貨的交易量雙向增長(zhǎng)。美國(guó)、香港等市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，芝加哥商業(yè)交易所1982年推出S&P500股票指數(shù)后，股票現(xiàn)貨和股指期貨的交易量大幅提高；香港1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就上升了60%，此后股票交易量不斷增加。

    其三，有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)參與者仍以中小投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模只占40%左右，由于各種原因，中小投資者大多以投機(jī)心態(tài)參與股市，顯然不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。股指期貨推出后，除了會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性之外，也將提高證券市場(chǎng)的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國(guó)證券市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)，大大加速機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，使機(jī)構(gòu)博弈成為市場(chǎng)投資的主流，我國(guó)也將像其他發(fā)達(dá)國(guó)家一樣進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的時(shí)代。

    其四，將提升大盤藍(lán)籌股的投資價(jià)值。大盤藍(lán)籌股具有股本巨大、業(yè)績(jī)優(yōu)良、派息率高、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，容易受到主流資金的青睞。股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)投資者手中必須擁有充足的大盤藍(lán)籌股籌碼，才能具備調(diào)控股指的話語(yǔ)權(quán)。我國(guó)A股股指期貨已選定以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，因此，以滬深300指數(shù)成份股為代表的大盤藍(lán)籌價(jià)值股將成為今后投資者最為關(guān)注的焦點(diǎn)，它們的股價(jià)不僅要反映自身的投資價(jià)值，還要反映其作為超級(jí)大盤股的資產(chǎn)配置價(jià)值，是機(jī)構(gòu)投資者不可或缺的核心配置資產(chǎn)。此外，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行套期保值也需要配置許多大盤藍(lán)籌股，并作為基礎(chǔ)倉(cāng)位戰(zhàn)略性持有。尤其在股指期貨正式推出前還會(huì)有搶籌效應(yīng)，大盤藍(lán)籌股將顯現(xiàn)稀缺性溢價(jià)。今后投資者應(yīng)積極關(guān)注滬深300指數(shù)的成份股，特別是主要成份股。

    總之，股指期貨的推出是我國(guó)金融證券市場(chǎng)不斷走向成熟、與國(guó)際接軌的標(biāo)志性舉措，將對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)積極而深遠(yuǎn)的影響。由于股指期貨存在巨大的杠桿效應(yīng)，我們?cè)诳吹狡浞e極影響的同時(shí)，也應(yīng)注意到股指期貨亦蘊(yùn)含著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者在進(jìn)行股指期貨實(shí)際操作之前，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真學(xué)習(xí)和理解相關(guān)規(guī)則及投資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)制定適宜的投資策略，切忌盲目操作。(作者是宏源證券研發(fā)中心高級(jí)研究員、博士)

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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