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近期滬深300指數(shù)劇烈調(diào)整原因

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月19日 10:21

    進(jìn)入2008年后，滬深300指數(shù)出現(xiàn)了比較大的調(diào)整行情，從最高點(diǎn)5756.92到2月1日的低點(diǎn)4414.12，半個(gè)月內(nèi)調(diào)整幅度達(dá)到23.34%。雖然在過(guò)去的兩年多牛市里也出現(xiàn)過(guò)階段性的調(diào)整行情，但此次調(diào)整從演繹情況來(lái)看，比過(guò)往的都要大，什么原因?qū)е铝藴?00指數(shù)改變了原先的上升趨勢(shì)并維持了目前的調(diào)整呢？本文試對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

    一、滬深300指數(shù)調(diào)整表象和背景

    考慮到滬深300指數(shù)運(yùn)行與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越強(qiáng)，因此我們選擇了道瓊斯工業(yè)指數(shù)、香港恒生指數(shù)及國(guó)企指數(shù)與滬深300指數(shù)一并進(jìn)行比較。選擇道指的原因，是由于其為全球各主要股指的風(fēng)向標(biāo)，選擇香港恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)是由于其與滬深300指數(shù)之間存在共同的成分股。

    結(jié)合外部市場(chǎng)股指運(yùn)行情況來(lái)看，各指數(shù)幾乎都在2007年的10月達(dá)到了歷史高點(diǎn)，之后均出現(xiàn)了幅度不等的調(diào)整。從下表和圖中可以看到，道指的調(diào)整幅度最小，滬深300指數(shù)的調(diào)整幅度與恒生指數(shù)接近，而國(guó)企指數(shù)的調(diào)整幅度與波動(dòng)幅度最大。

    需重點(diǎn)指出的是，滬深300指數(shù)近期調(diào)整所處的背景與前幾次調(diào)整均有所不同，主要體現(xiàn)在：

    1.宏觀經(jīng)濟(jì)趨緊

    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于較明顯的過(guò)熱階段，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度較大。從2006年對(duì)固定資產(chǎn)投資調(diào)控開(kāi)始，延續(xù)到了2007年以來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹的調(diào)控。

    國(guó)際經(jīng)濟(jì)在2007年中受到美國(guó)“次貸”危機(jī)以及通貨膨脹的影響也處于調(diào)整中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至有出現(xiàn)衰退的可能。

    2.指數(shù)處于歷史高位后所形成的調(diào)整壓力比較大。

    二、近期弱勢(shì)原因的分析

    經(jīng)過(guò)比較，我們認(rèn)為有7個(gè)因素是近階段比較重要，如下圖所示：

    1.國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)

    國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)在過(guò)熱的基礎(chǔ)上于今年1—2月間出現(xiàn)重大變化，即中南部地區(qū)的雪災(zāi)。這次雪災(zāi)是建國(guó)以來(lái)所罕見(jiàn)的，因此直接導(dǎo)致電力中斷、運(yùn)輸中斷，加上正值春運(yùn)期間，運(yùn)力的不足直接導(dǎo)致了物流中斷。由于救災(zāi)成為首要任務(wù)，因此國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于階段性停頓狀態(tài)，這對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是直接的打擊，我們也認(rèn)為這是指數(shù)短期出現(xiàn)調(diào)整的導(dǎo)火索。

    2.外部市場(chǎng)運(yùn)行情況

    由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，1月份道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)出現(xiàn)惡化，并帶動(dòng)全球各主要股指出現(xiàn)大幅調(diào)整。在美聯(lián)儲(chǔ)緊急減息和政府刺激經(jīng)濟(jì)方案出臺(tái)后，才有所企穩(wěn)，但并沒(méi)有擺脫低位。國(guó)內(nèi)指數(shù)在其影響下的表現(xiàn)本來(lái)體現(xiàn)為上漲緩慢，但當(dāng)國(guó)內(nèi)雪災(zāi)暴發(fā)后，其負(fù)面影響也有所體現(xiàn)。外部市場(chǎng)的不穩(wěn)定對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的影響較大，不僅限于市場(chǎng)的波動(dòng)影響，更容易形成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。

    3.指數(shù)動(dòng)態(tài)估值

    從上圖可以發(fā)現(xiàn)，在本次指數(shù)調(diào)整之前，指數(shù)已經(jīng)大幅遠(yuǎn)離2007年上市公司利潤(rùn)的一致預(yù)期，接近2008年一致預(yù)期，呈現(xiàn)比較明顯的高估狀態(tài)，回歸的動(dòng)力是較大的。

    4.權(quán)重股重要變化

    1—2月間權(quán)重股重要變化體現(xiàn)在中國(guó)平安出臺(tái)的巨額再融資計(jì)劃。雖然單個(gè)公司的再融資計(jì)劃的利弊很難在現(xiàn)階段給出定論，但由于前面幾個(gè)因素所形成的市場(chǎng)氛圍已經(jīng)比較緊張，因此這樣的巨額融資計(jì)劃出臺(tái)更容易使投資者向利空方面去考慮。

    5.市場(chǎng)資金供給

    由于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的影響，貨幣政策自2007年以來(lái)一直維持緊縮。同時(shí)自2007年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)股票型基金發(fā)行速度也大幅減緩，再加上指數(shù)處于歷史高位形成的心理壓力，使近期國(guó)內(nèi)資金供給的有效性有了較大的折扣。

    6.市場(chǎng)資金需求

    進(jìn)入2008年后，市場(chǎng)短期資金需求有了較大幅度增加。除了新股發(fā)行外，大量非流通股出現(xiàn)集中解禁。上圖為2006年5月至2008年底非流通股解禁數(shù)量的圖示，從1—3月的數(shù)量來(lái)看，是近兩年多的平均水平，但如果考慮到股票價(jià)格處于歷史高位，那其形成的總的資金需求量就是巨大的。以中國(guó)平安為例，3月其解禁的非流通股將達(dá)到30億股，以其目前77元左右的股價(jià)計(jì)算，將形成2000億以上的潛在新增資金需求，對(duì)市場(chǎng)形成的心理壓力是非常大的。尤其是當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入弱勢(shì)后，會(huì)增加非流通股股東的拋售欲望，將潛在的資金需求轉(zhuǎn)化為真實(shí)需求。

    7.人民幣匯率

    人民幣匯率是本輪中國(guó)股票牛市的重要支持因素之一，進(jìn)入2008年后人民幣升值速度進(jìn)一步加快。從上表可以看到，2008年1個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)人民幣兌美元升值幅度已經(jīng)接近2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前幾年的水平。這對(duì)于國(guó)內(nèi)指數(shù)運(yùn)行的影響還是有很大的積極作用的。

    綜合以上各因素，我們匯總到下表。可以看出，近期影響滬深300指數(shù)運(yùn)行的各因素總體偏空，并且其在短期形成比較明顯的共振，在這樣的環(huán)境下，滬深300指數(shù)出現(xiàn)比較弱的走勢(shì)并不意外。

    三、缺少股指期貨的對(duì)沖作用，使調(diào)整的表象顯得比較劇烈

    在經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)短期負(fù)面因素共振，機(jī)構(gòu)投資者如何處理主要持倉(cāng)是一種考驗(yàn)。股指期貨的存在可以使機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)賣(mài)出期貨，對(duì)所持有的現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行保值，減少其系統(tǒng)性拋售現(xiàn)貨而給指數(shù)帶來(lái)的壓力。如果滬深300指數(shù)期貨已經(jīng)正式推出，或許本次指數(shù)的調(diào)整幅度不會(huì)那么大。

    四、結(jié)論

    通過(guò)上述分析可以看到，近期多重負(fù)面因素的共振導(dǎo)致了滬深300指數(shù)的弱勢(shì)。其中國(guó)內(nèi)雪災(zāi)和外部市場(chǎng)的波動(dòng)是比較主要和直接的影響因素，而就可持續(xù)性來(lái)看，外部市場(chǎng)的運(yùn)行情況仍將對(duì)滬深300指數(shù)未來(lái)一段時(shí)間走勢(shì)形成主要影響，值得投資者在今后一段時(shí)間內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注。

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