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外資長線投機資金7年存量可能達1500億美元

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月21日 08:37

徐以升

    人民銀行研究生部主任唐旭文章認為境內(nèi)不存在高短期流動性的"熱錢"，而存在長線投機性資金

    通過地下錢莊流入資金有限

    最新一期學(xué)術(shù)刊物《金融研究》刊發(fā)文章稱，中國境內(nèi)不存在短期流動性強的"熱錢"，而需改稱為"長線投機資金"，1999年到2005年該資金累計流入上限近3000億美元。

    這份名為《中國貿(mào)易順差中是否有熱錢，有多少？》的文章，刊發(fā)于2007年9月期的《金融研究》。作者署名為中國人民銀行研究生部主任唐旭、央行金融研究所梁猛。

    《金融研究》是央行主管、中國金融學(xué)會主辦的學(xué)術(shù)出版物。該文第一作者唐旭現(xiàn)任央行反洗錢局局長，文章寫作時他擔任央行研究局局長。

    雜志稱上述文章收稿日期為今年4月9日，作者表示該文章內(nèi)容不代表作者所供職機構(gòu)的意見。

    關(guān)于市場高度關(guān)注的"熱錢"問題，這也是迄今為止較為清晰的研究。

    "熱錢"改稱"長線投機資金"

    上述文章認為，熱錢的特征是"高短期流動性"，由于我國對資本項目管制比較嚴格，境外投機資本必須繞道而行，而通過其他渠道流入的話，其流動性就會大大降低。由于缺乏最重要的短期流動性，此類只具有投機性的資金不能稱為熱錢，可以稱之為"長線投機資金"。

    計算顯示，從1999年到2005年長線投機資金規(guī)模總計上限值為2939億美元。2005年新增872億美元，其中通過國際貿(mào)易方式形成的約327億美元，約為當年貿(mào)易順差的32%。

    文章指出，長線投機資金的流入渠道不僅是貿(mào)易渠道，更為合理和全面的描述是境外資金通過"外商投資企業(yè)渠道"進入境內(nèi)。

    文章指出，由于外國母公司與其在中國分支機構(gòu)的關(guān)聯(lián)交易是計劃性的，不是市場性的，這意味著外資企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易建立了一條境外資金進入中國境內(nèi)的有效渠道。

    "外資企業(yè)利用國內(nèi)國際兩個市場和資源，通過關(guān)聯(lián)交易、資金調(diào)度等謀取最大化利益。根據(jù)分析，通過這一渠道進入境內(nèi)資金的數(shù)量是巨大的。"

    文章同時給出了三個外資企業(yè)長線投機資金進入境內(nèi)的途徑，以及外資流出中國境內(nèi)的途徑。進入途徑分別是利潤留存、外國直接投資折舊和外債，資金流出渠道為外資企業(yè)收益匯出。

    通過三種外企渠道進入

    文章首先指出，將外資企業(yè)的經(jīng)營利潤留在我國境內(nèi)，這是境外長線投機資金進入境內(nèi)最為直接和簡單的方式。

    文章援引國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，從1998年到2005年，外資企業(yè)利潤有了迅猛的增長。1998年外資利潤為52.3億美元，到了2005年這一數(shù)字為517.6億美元。

    其次，外國直接投資折舊是重要方式。"折舊是沒有實際現(xiàn)金流的成本支出，如果折舊快，則可以大大減少利潤水平，從而減少稅務(wù)負擔，實際增加企業(yè)留存資金的數(shù)量。"

    文章表示，2005年之前的10年期間，我國FDI投資存量接近5000億美元，按10%的折舊率，每年有近500億美元的折舊成本，而且目前還在不斷上升。

    第三個途徑是外債流入。文章指出，外資企業(yè)的外債主要有三個來源，向國外銀行貸款；向在華外資銀行貸款；向國外出口商、國外企業(yè)和私人借款，其中最后一項是增長較快和主要的外債來源。

    "在人民幣升值強烈預(yù)期的條件下，外資企業(yè)向母公司或其他國外金融機構(gòu)以短期融資為主的融通資金行為，投機性比較強，因此將外企外債納入長線投機資金的計算范圍。"

    上述文章還指出，收益匯出是外資企業(yè)主要的資金流出渠道。根據(jù)國家外匯局數(shù)據(jù)，1996年到2005年的收益匯出一直較為穩(wěn)定。文章認為，外資企業(yè)實際的收益匯出能力要遠遠高于"穩(wěn)定"的水平。

    據(jù)此，文章給出的長線投機資金計算公式是"外資利潤+FDI折舊額-收益匯出+外資外債新增"。

    對于1999年到2005年長線投機資金規(guī)�？傆嫗�2939億美元的數(shù)字，文章認為這是一個上限的概念，即潛在的長線投機資金的最大值，包括外債在內(nèi)，這些資金中總有一部分是正常的投資和經(jīng)營資金。如果這其中有50%轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸嵧顿Y，那么目前在境內(nèi)帶有投機性質(zhì)的長線投機資金的存量也將接近1500億美元。

    文章還給出了另外兩個流入渠道：國際收支的經(jīng)常轉(zhuǎn)移項目和地下錢莊。所謂經(jīng)常轉(zhuǎn)移，是指國際資本通過捐贈等經(jīng)常轉(zhuǎn)移渠道流進，1997年到2005年該項目下總共流入資金1080.68億美元。文章認為，經(jīng)常轉(zhuǎn)移項下自1986年起一直為流入，其中大部分資金應(yīng)該屬于"援助"性質(zhì)，即使有套利資金也難以判斷其數(shù)量和比例。此外，文章認為通過地下錢莊流入的資金實際很有限。

    加強資本外逃研究

    文章認為，長線投機資金進入境內(nèi)有兩個利潤動機，一是人民幣升值，二是境內(nèi)資產(chǎn)價格上升，這兩個目標是相輔相成的。

    "國外資金到國內(nèi)的過程是緩慢和連續(xù)的，對中國經(jīng)濟的影響也是緩慢和連續(xù)的，但外資集體撤離時，其影響是迅速的和非連續(xù)的。"文章對外資可能存在的大規(guī)模撤離表示了擔憂。

    文章指出，如果出現(xiàn)2000億美元以上的外資集體撤離中國境內(nèi)，那就意味著中國資本市場上突然出現(xiàn)了1.5萬億元的資本品供給，這就會大幅壓低資本品價格，房地產(chǎn)市場和股票市場就會出現(xiàn)災(zāi)難�；诖�，文章建議，要加強對資本外逃的研究，防范金融風險。

    此外，報告還建議，要加強對關(guān)聯(lián)交易和價格轉(zhuǎn)移的監(jiān)管，加強外債管理，變短期外債為長期投資，同時加強宏觀調(diào)控研究，防范政策失誤。

來源：中金在線

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