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日信證券:資金牛市步入震蕩過程

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月19日 09:42

    行至歷史最高點(diǎn)位后，目前的股票市場正面臨越來越多的壓力，大盤股加快發(fā)行、緊縮政策接連不斷、公司業(yè)績增速下滑等都成為制約市場急速上行的重要因素。尤其在個(gè)股估值明顯偏高的時(shí)候，我們很難期望指數(shù)繼續(xù)強(qiáng)勢走高。

    多空因素交織將給市場帶來更加劇烈的震蕩波動(dòng)，急升之后的市場也需要一個(gè)休整契機(jī)。不過，只要沒有明確指向股市的外來因素影響，場內(nèi)資金仍會(huì)從不同方向嘗試尋找突破口，追隨主流資金運(yùn)作方向仍然能夠取得不錯(cuò)的投資收益。不過，注重投資的確定性和安全邊際，是目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上需要格外注意的問題。

    多空分歧背后是流動(dòng)性過剩

    滬指突破4000點(diǎn)以后，大盤股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，除了北京銀行、建行的閃電發(fā)行外，中海油服、神華均已進(jìn)入A股發(fā)行程序，中石油、中煤能源也即將踏上回歸A股之路。恰在此時(shí)，偏快的宏觀數(shù)據(jù)又引來連續(xù)的緊縮政策，緊縮政策累積效應(yīng)和日益抬高的資源能源價(jià)格，會(huì)對(duì)公司盈利狀況帶來直接影響，下半年上市公司業(yè)績增速放緩是可以預(yù)期的。

    我們相信，上述信息是場內(nèi)任何一個(gè)參與者都不會(huì)忽視的，但市場遲遲沒有出現(xiàn)跌勢，始終維持強(qiáng)勢，背后必然有其充足理由，這個(gè)理由正是近年來一直支撐牛市行情的流動(dòng)性。2001年以后，全球化與中國大量剩余勞動(dòng)力的結(jié)合，保證了我國在今后很長時(shí)間會(huì)繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)高增長低通脹、較大貿(mào)易順差和過剩流動(dòng)性的基本格局，資產(chǎn)價(jià)格膨脹趨勢明確。只要延續(xù)開放和勞動(dòng)力供應(yīng)充足，這個(gè)趨勢就無法逆轉(zhuǎn)。

    目前來看，主流機(jī)構(gòu)判斷市場發(fā)展方向，甚至品種選擇的一個(gè)重要依據(jù)都是對(duì)流動(dòng)性變動(dòng)的分析。9月以來，美元指數(shù)繼續(xù)大幅下挫，從9月初的81.14點(diǎn)下跌到歷史最低的79.30點(diǎn)，跌幅超過2%。與之對(duì)應(yīng)，原油期貨價(jià)格突破新高，而期貨黃金則有挑戰(zhàn)歷史新高的趨勢。流動(dòng)性過剩以及隨之而來的產(chǎn)品價(jià)格通脹趨勢仍在延續(xù)。人民幣對(duì)美元、日元?jiǎng)t順勢升值，資金進(jìn)入中國的愿望不減。美聯(lián)儲(chǔ)為緩解流動(dòng)性危機(jī)的降息行為，則會(huì)進(jìn)一步加速這一趨勢。

    值得一提的是，今年以來的負(fù)利率格局已經(jīng)引來了居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重配過程，目前這個(gè)進(jìn)程正進(jìn)入高潮。持續(xù)不斷的股市開戶潮仍在繼續(xù)，居民借道基金入市的速度也不斷加快。雖然央行政策取向已經(jīng)開始著手調(diào)整明顯的負(fù)利率狀況，但我們認(rèn)為，即使負(fù)利率問題基本得到解決，3年大牛市導(dǎo)致居民理財(cái)觀念的轉(zhuǎn)變，也會(huì)保證其資產(chǎn)重配的長期過程。

    震蕩過程仍可尋找個(gè)體機(jī)會(huì)

    資金推動(dòng)型行情也有波動(dòng)劇烈的天性，尤其目前市場獲利盤較高、內(nèi)外部壓力較大，投資者情緒更容易出現(xiàn)不可預(yù)期的變化，帶來市場的劇烈震蕩調(diào)整。

    從策略選擇上，我們認(rèn)為目前市場的確具有一定風(fēng)險(xiǎn)。場內(nèi)很難找到低估個(gè)股，操作難度相當(dāng)高，類似鋼鐵、煤炭等主流熱點(diǎn)，其基本面對(duì)于股價(jià)的支撐力度已經(jīng)基本喪失，參與價(jià)值較低。更為重要的是，監(jiān)管部門控制市場上漲節(jié)奏的意圖已經(jīng)十分清晰，強(qiáng)勢做多將面臨相當(dāng)高的政策風(fēng)險(xiǎn)。

    同時(shí)，在長期牛市基礎(chǔ)不變的情況下，我們認(rèn)為目前市場仍然存在不少獲利機(jī)會(huì)，超預(yù)期增長仍會(huì)引起資金關(guān)注。超預(yù)期增長首先來自于外延式擴(kuò)張帶來的報(bào)表再造，公司價(jià)值重估、國資整合的序幕才剛剛拉開，后續(xù)公司的盈利機(jī)會(huì)還有很多。此外，部分行業(yè)出現(xiàn)景氣拐點(diǎn)，也存在超預(yù)期增長的可能性，如成本端與產(chǎn)品端分屬不同定價(jià)環(huán)境的國內(nèi)航空運(yùn)輸行業(yè)，很可能借助奧運(yùn)會(huì)驅(qū)動(dòng)，成為又一個(gè)超越預(yù)期而迅速成長的行業(yè)。

來源：中國證券報(bào)

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