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爭(zhēng)購(gòu)東航:民航業(yè)進(jìn)入第二輪重組風(fēng)暴

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月12日 08:44

    爭(zhēng)購(gòu)東航預(yù)示著民航業(yè)進(jìn)入第二輪重組風(fēng)暴

    企圖抓住機(jī)會(huì)鞏固其市場(chǎng)地位的國(guó)航，嘗試擠進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的新航，以及渴望引入外資自救的東航，讓即將展開(kāi)的這場(chǎng)民航大重組戰(zhàn)火頻仍在東方航空公司(600115.SH，0670.HK，CEA.NY，簡(jiǎn)稱東航)和新加坡航空公司(SIA.SG，簡(jiǎn)稱新航)開(kāi)始為成功結(jié)盟舉杯相慶時(shí)，變局陡生。

    9月21日下午，香港國(guó)泰航空(0293.hk)停牌。三天后，持有國(guó)泰17.5%股權(quán)的中國(guó)國(guó)航(601111.SH，0753.HK)停牌。國(guó)泰停牌之初，香港多家媒體就已曝出，國(guó)泰將聯(lián)合國(guó)航的母公司中航集團(tuán)動(dòng)用高達(dá)40億美元收購(gòu)東航股權(quán)，盡管具體數(shù)量不詳，但從金額上看遠(yuǎn)高于向新航、淡馬錫及東航集團(tuán)定向增發(fā)可募集的14.5億美元。此前已經(jīng)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)增持東航H股高達(dá)11.02%的中航集團(tuán)，此時(shí)聯(lián)合國(guó)泰的舉措可謂清晰有力，市場(chǎng)迅速傳遞著東航引資新航懸疑的消息。受這種不確定性的影響，9月24日——國(guó)航停牌當(dāng)天，東航A股下跌3.81%。

    對(duì)于進(jìn)一步的動(dòng)作安排，國(guó)泰與國(guó)航向《中國(guó)企業(yè)家》答復(fù)：有關(guān)細(xì)節(jié)將稍后公告，請(qǐng)耐心等待。

    一場(chǎng)收購(gòu)風(fēng)暴即將爆發(fā)。風(fēng)暴背后，是中國(guó)民航業(yè)第二輪重組方案醞釀過(guò)程中的博弈與爭(zhēng)論。事實(shí)上，一些分析人士已經(jīng)把新航收購(gòu)東航視為“民航重組方向的風(fēng)向標(biāo)”：成功意味著中航集團(tuán)包括政府一些主管部門(mén)反復(fù)倡導(dǎo)的航空業(yè)內(nèi)部重組的“三合一”模式的流產(chǎn)，以新航為首的外資將沖破被中國(guó)國(guó)有航空公司基本壟斷的天空。失敗則反之。

    而前者是始終試圖推行“三合一”模式以期在新一輪重組中獲得更強(qiáng)勢(shì)地位的國(guó)航絕不愿意看到的。在民航改革思路尚未明朗，各主管部門(mén)尚存異議的前提下，國(guó)航的閃電發(fā)難如愿讓新航和東航的慶功宴變得尷尬起來(lái)。

    究竟新航將繼續(xù)推進(jìn)對(duì)東航的收購(gòu)，還是在最后關(guān)頭被國(guó)航取而代之？中國(guó)政府對(duì)中國(guó)民航改革究竟持何種思路——是繼續(xù)加強(qiáng)以國(guó)航為首的國(guó)有航空公司的壟斷性地位，還是轉(zhuǎn)而推行航空市場(chǎng)對(duì)外部資本的開(kāi)放？抑或引入新航只是民航業(yè)改革的一種嘗試，一段時(shí)期內(nèi)并不具備可復(fù)制性？

    企圖抓住機(jī)會(huì)鞏固其市場(chǎng)地位的國(guó)航，嘗試擠進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的新航，以及渴望引入外資自救的東航，讓即將展開(kāi)的這場(chǎng)民航大重組戰(zhàn)火頻仍。

    新航中國(guó)“海選”

    經(jīng)過(guò)一輪“海選”，新航最終選擇東航，但新航的野心是否僅止于此？

    2007年9月2日，中國(guó)三大航空公司之一的東方航空股份有限公司宣布，將通過(guò)定向增發(fā)H股的方式與全球盈利能力最強(qiáng)的航空公司之一新加坡航空公司和淡馬錫控股(私人)有限公司(新航最大的股東，簡(jiǎn)稱淡馬錫)結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，并簽訂框架性協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，東航計(jì)劃以每股3.80港元，向母公司東航集團(tuán)、新航和淡馬錫定向增發(fā)29.85億H股，共募集資金113.4億港元，增發(fā)后三者所持股份比例分別為51%、15.7%和8.3%。

    此前三年，新航已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)尋找投資機(jī)會(huì)。事情往往是這樣，一起步入婚姻殿堂的往往并不是初戀情人。

    新加坡是一個(gè)城市國(guó)家，開(kāi)車?yán)@該國(guó)一周也只需要一個(gè)多小時(shí)，新航在國(guó)內(nèi)的發(fā)展空間實(shí)在有限。

    新加坡所處的地理位置決定了新航不得不放棄在北亞和北美或歐洲之間的中轉(zhuǎn)聯(lián)程航線，而是將發(fā)展重點(diǎn)放在了澳大利亞、東南亞至歐洲的航線上，后者正是新航的利潤(rùn)之源，但在這一領(lǐng)域，近幾年來(lái)，新航日益受到異軍突起的阿聯(lián)酋航空公司的威脅。

    內(nèi)憂外患之時(shí)，新航轉(zhuǎn)而將擴(kuò)張觸角伸向海外市場(chǎng)。2000年起，新航先后投資了新西蘭航空和英國(guó)維珍航空。對(duì)于這兩起投資，許多分析師直稱，新航表現(xiàn)并不明智。在上兩次的失敗之后，2004年，新航?jīng)Q定進(jìn)入中國(guó)。

    當(dāng)時(shí)中國(guó)民航剛剛向民營(yíng)資本開(kāi)放，民營(yíng)航空企業(yè)奧凱、鷹聯(lián)、春秋和吉祥等因?yàn)槠潇`活的體制很快進(jìn)入了新航的視野。同時(shí)，這些企業(yè)也面臨各種發(fā)展阻力，正在“民營(yíng)航空無(wú)奇跡”的質(zhì)疑聲中艱難前行，受制于資金困境，他們期待像新航這樣的“拯救者”出現(xiàn)。

    這為新航提供了在中國(guó)進(jìn)行“海選”的機(jī)會(huì)�！叭绻尞�(dāng)時(shí)世界上聲譽(yù)最好、盈利能力最強(qiáng)的航空公司之一相中，無(wú)疑命運(yùn)將發(fā)生陡轉(zhuǎn)�！眾W凱航空一位高管接受《中國(guó)企業(yè)家》采訪時(shí)回憶，“但是當(dāng)時(shí)奧凱的股東處于不穩(wěn)定期，新航很快就放棄了�！北恍潞竭^(guò)濾掉的還有鷹聯(lián)，“因?yàn)辁椔?lián)董事張松光先生原是新加坡航空公司總裁，可能涉嫌關(guān)聯(lián)交易�！币晃荒涿邮懿稍L的知情人士向《中國(guó)企業(yè)家》說(shuō)。

    對(duì)于新航來(lái)說(shuō)，這段中國(guó)“海選”的過(guò)程正好幫助其進(jìn)一步認(rèn)識(shí)、了解中國(guó)市場(chǎng)。新航?jīng)Q策者對(duì)上海未來(lái)在全球航空業(yè)的戰(zhàn)略樞紐地位達(dá)成共識(shí)，將合作目標(biāo)鎖定上海，并進(jìn)一步聚焦到春秋、均瑤、上航和東航四家公司。

    新航最先試圖對(duì)上航和春秋展開(kāi)進(jìn)一步考察，但是都被拒絕了�！吧虾蕉麻L(zhǎng)周赤和春秋董事長(zhǎng)王正華都是非常強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)家，從某種意義上講，他們不想失去公司的話語(yǔ)權(quán)�！鄙鲜鲋槿耸空f(shuō)道。王正華曾對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》表示，“財(cái)務(wù)投資者應(yīng)該比較適合春秋。”

    但新航并不甘心就此放棄。在春秋首航以后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，幾乎每個(gè)月，新航的一位高管都要到春秋一次。他們想在春秋復(fù)制新航的神話，但雙方的差異性更加顯著：新航定位于“低成本高效益的卓越服務(wù)”，目標(biāo)顧客集中于高端，春秋則是“低成本、廉價(jià)”航空公司，機(jī)上服務(wù)能減則減，而且目標(biāo)顧客集中于對(duì)價(jià)格敏感的人群。據(jù)一位接近新航的人表示，“新航渴望與地道的、純粹的航空公司合作，而春秋與奧凱、鷹聯(lián)相比，是一個(gè)旅行社的變異�！�

    離開(kāi)春秋后，新航找到了吉祥航空。2005年8月，新航一位高管見(jiàn)到了均瑤集團(tuán)高層。由于有十多年的包機(jī)經(jīng)驗(yàn)，新航非常認(rèn)可均瑤。雙方很快簽署了一份秘密合作協(xié)議，甚至擬定了“兩高一低”(高品質(zhì)、高效益、低成本)的發(fā)展思路。由于吉祥不是上市公司，財(cái)務(wù)透明度有限，這讓一貫謹(jǐn)慎、甚至保守的新航顧慮重重，致使雙方長(zhǎng)達(dá)一年的“戀愛(ài)”無(wú)疾而終。

    2006年年初，洞察到政策松動(dòng)可能性的新航開(kāi)始研究與中國(guó)三大航空公司國(guó)航、南航、東航合作的可能性。其時(shí)，中國(guó)內(nèi)地第一大航空公司國(guó)航與香港第一大航空公司國(guó)泰以交叉持股的方式結(jié)成了戰(zhàn)略聯(lián)盟。這是中國(guó)民航史上具有一定轉(zhuǎn)折意義的大事，也是新航敢做此想的最重要原因。

    基于國(guó)航與國(guó)泰各自在北京和香港的地位，結(jié)盟后雙樞紐的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)在一定程度上使亞洲的其他機(jī)場(chǎng)大感威脅。新航大受啟發(fā)，結(jié)盟上海航空巨頭東航、建立新加坡與上海雙樞紐位勢(shì)的想法大概由此開(kāi)始確立。

    其時(shí)，新航遇到了另外一個(gè)機(jī)會(huì)。據(jù)匿名人士及南航方面證實(shí)，三大航空公司的主管部門(mén)國(guó)資委有意邀請(qǐng)新航參與南航重組。“當(dāng)時(shí)，在國(guó)資委眼里，東航不是最困難的，不是最棘手的，國(guó)資委已經(jīng)有了解決東航問(wèn)題的辦法，就是分拆�！睋�(jù)知情人士向《中國(guó)企業(yè)家》透露，“很早前，就有一份三大民航第二次重組的方案，其中最具可行性的是將東航按國(guó)內(nèi)航線、國(guó)際航線一分為二，國(guó)內(nèi)分給南航，國(guó)外分給國(guó)航�！�

    2005年，橫空出世的股權(quán)分置改革使南航集團(tuán)陷入十分尷尬的局面。按照國(guó)資委的規(guī)定，國(guó)有航空公司國(guó)有持股權(quán)不得低于50%，南航集團(tuán)持股南航股份(600029.SH)約50.3%，這意味著南航集團(tuán)股改可送股份只有總股本的0.3%，相當(dāng)于A股流通股股東每10股最多獲送0.13股，相較于東航的股改方案每10股送3.2股，實(shí)在難以獲得流通股股東的滿意。對(duì)于連續(xù)四年虧損并在當(dāng)年曝出高達(dá)17.94億虧損的南航來(lái)講，贈(zèng)送現(xiàn)金的可行性極小。

    與此同時(shí)，國(guó)航與國(guó)泰的結(jié)盟進(jìn)一步使南航和其基地機(jī)場(chǎng)廣州白云機(jī)場(chǎng)邊緣化。當(dāng)時(shí)一些悲觀的分析師甚至認(rèn)為，在3年-5年內(nèi)，廣州白云機(jī)場(chǎng)將會(huì)至少損失2%的客貨運(yùn)份額。

    國(guó)資委試圖引入新航來(lái)幫助南航擺脫困境，但審慎的新航對(duì)這一建議并沒(méi)有采取積極的態(tài)度。據(jù)一位幫助新航在中國(guó)牽線的航空界人士透露，原因主要有兩點(diǎn)：其一，新航堅(jiān)信上海將成為全球航空樞紐中心，其二，新航渴望能參與到新公司的決策及運(yùn)營(yíng)層面，他們認(rèn)為過(guò)往海外投資失敗的原因正在于新航只進(jìn)入董事會(huì)，沒(méi)有參與到執(zhí)行層。

    2006年初，新航婉拒了投資南航的提議。東航高層對(duì)此頗為感慨，“有時(shí)新加坡人很小心，但是一旦做出決策，他們會(huì)不顧一切。開(kāi)放東航還是南航，主要取決于高層的建議，東航自己是沒(méi)有發(fā)言權(quán)的。當(dāng)時(shí)盡管我們心里急，但是要服從國(guó)家的安排�！�

    聯(lián)手淡馬錫獲得東航24%的股權(quán)，新航的中國(guó)圖謀是否僅止于此？除了進(jìn)入東航、并獲得上海這個(gè)中國(guó)航空樞紐港以及未來(lái)全球樞紐中心的優(yōu)勢(shì)外，在9月2日的新聞發(fā)布會(huì)上，對(duì)于是否會(huì)繼續(xù)增持東航的提問(wèn)，新航董事長(zhǎng)李慶言毫不猶豫地回答道，“我們對(duì)未來(lái)充滿信心，如果中國(guó)的法律政策放開(kāi)，我們將繼續(xù)增持我們的股票�！敝袊�(guó)相關(guān)政策的放開(kāi)給了李慶言充分的想象空間，而一旦放開(kāi)，新航將會(huì)增持到什么程度？其對(duì)持股東航設(shè)計(jì)的理想模式是怎樣的？在未來(lái)的控制與反控制博弈中，東航是否已經(jīng)準(zhǔn)備充分？

    東航“哀兵”自救

    在東航看來(lái)，引資新航不僅可以擺脫自身的經(jīng)營(yíng)危機(jī)，還可以避開(kāi)國(guó)航極力推行的“三合一”內(nèi)部重組方案

    2006年6月，新航對(duì)東航展開(kāi)盡職調(diào)查。新航聘請(qǐng)德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)場(chǎng)審計(jì)，同時(shí)聘請(qǐng)瑞銀華寶擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)�！拔覀儺�(dāng)時(shí)進(jìn)駐到東航，第一感覺(jué)就是不會(huì)有人配合你的工作�！币晃粎⑴c東航盡職調(diào)查的中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴《中國(guó)企業(yè)家》，“他們的眼睛里寫(xiě)的是冷漠，不歡迎。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，東航內(nèi)部之前對(duì)盡職調(diào)查一事沒(méi)有溝通好�！�

    事實(shí)的確如此。上述人士告訴《中國(guó)企業(yè)家》：“在東航，一直存在這樣的疑問(wèn)，就是我們能不能靠自己的力量，不借助外力自救？如果讓新航進(jìn)行盡職調(diào)查，最后結(jié)果不行，會(huì)不會(huì)泄露商業(yè)機(jī)密？我們的企業(yè)文化能和新航融合到一起嗎？我們的戰(zhàn)略與新航的戰(zhàn)略有協(xié)同效應(yīng)嗎？如果一切都不確定，我們?yōu)槭裁匆摿艘路o別人看？！”

    此外，另一大原因是東航旗下的中貨航腐敗案剛剛曝光，其中2名高管因涉嫌商業(yè)賄賂被司法部門(mén)拘傳，東航上下人心惶惶。中貨航是東航旗下控股70%的一家以貨運(yùn)為主的公司，在2006財(cái)年，中貨航報(bào)虧3.7億元，占東航總虧損額的18.03%。

    果然，在一個(gè)多月后的報(bào)告中，中介機(jī)構(gòu)寫(xiě)道，“這次合作的潛力非常大，但是風(fēng)險(xiǎn)高。”雖然這是一份相當(dāng)中立的報(bào)告，但是東航的危機(jī)重重一目了然。東航董事會(huì)執(zhí)行董事兼秘書(shū)羅祝平接受《中國(guó)企業(yè)家》專訪時(shí)說(shuō)，“《中國(guó)企業(yè)家》曾用封面報(bào)道東航危機(jī)，當(dāng)時(shí)我并不同意‘危機(jī)’兩字，只能說(shuō)是困難，但是現(xiàn)在看來(lái)的確是‘危機(jī)’�！�

    2006年9、10月份，東航集團(tuán)和股份公司先后大面積調(diào)整領(lǐng)導(dǎo)班子，緊接著11月份股份公司預(yù)期巨額虧損，再加上此前沒(méi)有解決的訴訟案，“作為一個(gè)航空公司，什么壞事、新鮮事都在這個(gè)時(shí)期集中爆發(fā)了，這種情況下，新航還愿意和東航合作嗎？”

    羅祝平是土生土長(zhǎng)的“東航人”，在東航董事長(zhǎng)秘書(shū)室工作了10多年，他對(duì)東航上市的三地(中國(guó)內(nèi)地、香港和紐約)資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則相當(dāng)清楚。在談判最困難的時(shí)候，羅經(jīng)常發(fā)短信，內(nèi)容是“東航必勝”或“哀兵必勝”。

    面對(duì)收購(gòu)過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手設(shè)置的障礙、東航的歷史問(wèn)題、政策的變數(shù)、市場(chǎng)的波動(dòng)甚至于大眾輿論，此前誓在必得的新航開(kāi)始變得猶豫起來(lái)。

    新航第一次打退堂鼓是在2006年7月份盡職調(diào)查報(bào)告出來(lái)后。羅祝平坦言，“我當(dāng)時(shí)已經(jīng)感覺(jué)到了新航在拖延。他不急于表態(tài)，而且主要聯(lián)絡(luò)人一直在自責(zé)，老是講他沒(méi)做好，我心里想他總這么說(shuō)事情可能要壞。”羅用戀愛(ài)比喻當(dāng)時(shí)的情形，“談戀愛(ài)時(shí)，如果一方總強(qiáng)調(diào)我不好，我不適合你，那一般是對(duì)方想要分手了。”

    其實(shí)，讓新航“打退堂鼓”的并不僅僅是東航的財(cái)務(wù)危機(jī)，另外一個(gè)關(guān)鍵因素是，兩家中介機(jī)構(gòu)做盡職調(diào)查時(shí)東航在執(zhí)行力方面表現(xiàn)出來(lái)的滯后，“比如說(shuō)，德勤向一個(gè)部門(mén)要材料，部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)我還要請(qǐng)求我的上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)。而在新航看來(lái)，這是上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)早就承諾過(guò)的內(nèi)容�！�

    然而，禍福相倚。當(dāng)“中貨航案”導(dǎo)致東航集團(tuán)與股份公司管理層全面調(diào)整后，帶著新的預(yù)期，新航又回到了談判桌前。

    盡職調(diào)查完成后，雙方開(kāi)始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的價(jià)格談判階段。最先遇到的問(wèn)題是在A股市場(chǎng)定向增發(fā)，還是在H股市場(chǎng)定向增發(fā)？新航傾向于H股。東航首次拿出的方案是以定向增發(fā)A+H股的方式與新航合作。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，定向增發(fā)A股價(jià)格不得低于公司股票停牌前20天交易均價(jià)的90%。5月21日，東航A股的收盤(pán)價(jià)為9.60元，此前20個(gè)交易日的均價(jià)為7.19元，其90%為6.47元，而5月21日其H股的收盤(pán)價(jià)僅為3.73港元。顯然，A股價(jià)格與H股有很大差距，交易對(duì)價(jià)太高，新航方面難以接受。

    隨后遇到的一大障礙是新航董事會(huì)的投資權(quán)限。新航董事會(huì)在投資權(quán)限上只能投資新航市值(約137億新元)的5%，即約6.8億美元，如果超出該額度，方案就要通過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)。新航方面毫不諱言，決策到達(dá)股東大會(huì)層面會(huì)增加不確定性，“董事會(huì)擔(dān)心股東大會(huì)會(huì)認(rèn)為東航很糟糕，最后不予通過(guò)�！�

    東航方面透露，因?yàn)椤癆股的價(jià)格高會(huì)讓新航付出的成本高出5%的額度，所以最后選擇了在H股定向增發(fā)，新航同時(shí)聯(lián)手淡馬錫一塊進(jìn)入”，并同時(shí)向東航集團(tuán)增發(fā)，以遵循國(guó)資委“同股同價(jià)”的原則。盡管對(duì)中國(guó)市場(chǎng)野心勃勃，但新航深藏不露，東航的迫切性似乎更加強(qiáng)烈。

    9月2日，東航宣布以定向增發(fā)的方式引入新航，共增發(fā)29.85億H股，其中向新航和淡馬錫分別增發(fā)12.35億股和6.49股，向東航集團(tuán)增發(fā)11億股。定向增發(fā)完成后，新航及淡馬錫將分別持有東航增資擴(kuò)股后總股本的15.7%及8.3%的股權(quán)(兩家合計(jì)占股24%)，東航集團(tuán)將持有51%的股權(quán)，其中A股占37%，H股占14%。東航定向增發(fā)的價(jià)格為每股3.80港元，此價(jià)格相對(duì)于東航H股5月21日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)1.9%。增發(fā)完成后，東航可募集資金113.4億港元(合14.5億美元)。

    東航高層將與新航的合作評(píng)價(jià)為機(jī)制、體制創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新。其一，在股本結(jié)構(gòu)安排上，對(duì)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)有悖于H股回歸A股潮流的決策；其二，東航集團(tuán)持有H股，這在央企比較少有；其三，未來(lái)新公司H股占比57%，“這也是少有的，一家央企H股占比高達(dá)57%。H股的定義是境外用港幣購(gòu)買(mǎi)的股票，我在中國(guó)注冊(cè)，中國(guó)內(nèi)地應(yīng)該占大股，怎么H股占大股呢？”東航一位高層說(shuō)道；其四，在H股新航是大股東。

    這樣的股本設(shè)計(jì)讓許多人對(duì)東航的控制力流露出擔(dān)憂，一位證監(jiān)會(huì)的高層曾找到羅祝平，語(yǔ)重心長(zhǎng)地說(shuō)：“老羅，我不知道你是怎么想的，你考慮過(guò)沒(méi)有，你在H股市場(chǎng)增發(fā)，首先是H股經(jīng)常有對(duì)沖基金，其次假定有一個(gè)新航特別的動(dòng)議，中國(guó)內(nèi)地的法律還是很難保護(hù)你的�！�

    對(duì)此，東航亦有相應(yīng)的對(duì)策：比如，設(shè)立一個(gè)溝通機(jī)制，如果董事會(huì)層面不一致就不要上報(bào)到股東大會(huì)；另外，東航未來(lái)可能回歸A股。對(duì)于熟諳資本市場(chǎng)規(guī)則的新航來(lái)講，這些舉措未來(lái)成效如何，現(xiàn)在還很難判斷。羅祝平并不諱言，“我對(duì)他說(shuō)還有另外一個(gè)層面的問(wèn)題，如果不這么做，東航被收購(gòu)怎么辦？我們還有其他的辦法嗎？我們還能找到像新航這么好的品牌嗎？”羅所指的收購(gòu)即國(guó)航正積極推動(dòng)的“三合一”模式。

    在談到引資新航過(guò)程中，東航最難的“關(guān)口”是什么時(shí)，東航許多人都認(rèn)同整合能不能成功是東航遇到的最困難的課題，也是全世界的難題。“東航現(xiàn)在設(shè)計(jì)的目標(biāo)就是將新航的作用最大化，但是這不是少數(shù)人的事，關(guān)鍵是新航進(jìn)入東航后能不能做到敢講敢管，能不能獲得東航上下的認(rèn)同�！睎|航一位高層說(shuō)。按照框架協(xié)議的內(nèi)容，未來(lái)東航董事會(huì)席位將由現(xiàn)在的11名變?yōu)?4名，其中兩位來(lái)自新航，另一位來(lái)自于淡馬錫。新航將派出12人進(jìn)入東航經(jīng)營(yíng)管理層。

    東航一位高層向《中國(guó)企業(yè)家》表示，引進(jìn)新航之后，東航作為一個(gè)弱勢(shì)航空公司的歷史從此就翻過(guò)去了，在接下來(lái)的中國(guó)民航領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)中，東航將令人矚目。

    國(guó)航：暫時(shí)性退出？

    始終頑強(qiáng)地試圖攪局的國(guó)航在9月24日究竟面臨怎樣的壓力、經(jīng)過(guò)了怎樣的變故，突然間做出如此大相徑庭的決定？

    這當(dāng)然是國(guó)航不愿意看到的。

    在9月2日框架性協(xié)議簽定后的20天里，東航與新航的計(jì)劃按部就班。第一周，新航派出團(tuán)隊(duì)與東航討論航線合資的問(wèn)題。緊接著，在浦東機(jī)場(chǎng)，根據(jù)世界三大航空聯(lián)盟之一星空聯(lián)盟的“同一屋檐計(jì)劃”，新航要求和東航共用一個(gè)候機(jī)樓�！八麄兊膱�(zhí)行力非�？�。他們說(shuō)既然我們訂婚了不如早結(jié)婚�！绷_祝平說(shuō)道。

    然而，不甘于此的國(guó)航和國(guó)泰反擊的速度似乎來(lái)得更快。9月21日下午，國(guó)泰停牌。此前一個(gè)上午的時(shí)間，香港上市的國(guó)泰航空股價(jià)突然大漲10.732%，至22.7港元?dú)v史新高。公司發(fā)布的公告稱，涉及一項(xiàng)股價(jià)敏感的建議交易，公司股票停牌。隨后，香港多家媒體爆料，國(guó)泰將用高達(dá)40億美元的價(jià)格收購(gòu)東航股權(quán)，用以阻擊新航入股東航。21日傍晚，《中國(guó)企業(yè)家》致電東航相關(guān)人士，對(duì)方的回答是“已確定國(guó)泰將有所行動(dòng)”。經(jīng)過(guò)一個(gè)看似平常的周末后，9月24日，持有國(guó)泰17.5%股權(quán)的國(guó)航同時(shí)停牌。受未來(lái)不確定因素影響，東航A股下跌3.81%。對(duì)于《中國(guó)企業(yè)家》的問(wèn)詢，國(guó)泰和國(guó)航方面的答復(fù)是有關(guān)細(xì)節(jié)將稍后公告，請(qǐng)耐心等待。

    而在此前，根據(jù)香港證券交易所的資料顯示，國(guó)航母公司中航集團(tuán)通過(guò)旗下香港公司中航有限公司于9月2日(東航新航簽訂協(xié)議的當(dāng)天，以每股平均價(jià)7.02港元，減持253.8萬(wàn)股東方航空股份，但接著又在9月4日以每股6.512港元增持東方航空1750萬(wàn)股，經(jīng)過(guò)兩天增減持后，其持股量由東航H股復(fù)牌前的10.07%增至11.02%，成為東航H股流通盤(pán)最大的股東。

    與此同時(shí)，就在東航與新航的談判進(jìn)入尾聲時(shí)，國(guó)航總裁兼執(zhí)行董事蔡劍江以白皮書(shū)的形式上提交給民航總局一份報(bào)告，提出民航“三合一”，“三合二”大建議。8月30日，在國(guó)航中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，蔡亦指出，國(guó)航不排除對(duì)包括南航在內(nèi)的內(nèi)地航空公司重組的可能。雖然，隨后國(guó)航和南航很快發(fā)布澄清報(bào)告，但是未來(lái)重組問(wèn)題成為業(yè)界激烈討論的焦點(diǎn)。

    對(duì)于阻擊新航進(jìn)入的意圖，中航集團(tuán)董事長(zhǎng)、國(guó)航總裁李家祥在其最近發(fā)布的新書(shū)中寫(xiě)道：“外航入股國(guó)內(nèi)航空公司是自身拓展國(guó)際生存空間的需要，從利益得失上看，國(guó)內(nèi)航空公司得到的是發(fā)展資金，外航得到的卻是對(duì)中國(guó)航空資源一勞永逸的占有。這對(duì)國(guó)內(nèi)航空業(yè)的影響是，今后國(guó)內(nèi)有關(guān)航空公司的任何重大戰(zhàn)略行動(dòng)都要符合他們的利益，否則很難付諸實(shí)施；同時(shí)會(huì)使國(guó)內(nèi)航空公司格局固化，今后國(guó)內(nèi)航空業(yè)的聯(lián)合重組會(huì)因外航反對(duì)而變得更加艱難�！�

    氣氛空前緊張起來(lái)，各大投行開(kāi)始揣測(cè)國(guó)航的用意及下一步動(dòng)作�；ㄆ旒瘓F(tuán)的報(bào)告表示，東航向新航出售股份交易于11月獲少數(shù)股東批準(zhǔn)之前，國(guó)航可能會(huì)采取激進(jìn)的行動(dòng)給交易設(shè)置障礙。中航集團(tuán)可以聯(lián)合東航的其他少數(shù)股東發(fā)出高于該交易價(jià)格的反報(bào)價(jià)致使東航的交易流產(chǎn)。但是，羅祝平快速給予《中國(guó)企業(yè)家》的回復(fù)是：“交易不會(huì)流產(chǎn)�！�

    在國(guó)航第六次增持東航H股時(shí)，證券分析師曾明確地告訴記者，國(guó)航此舉對(duì)東航和新航的合作不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性阻礙。他說(shuō)：“開(kāi)股東大會(huì)，東航會(huì)跟小股東交流，小股東一般都會(huì)同意。其次，東航可以向國(guó)資委報(bào)告，希望他們投贊成票。”在緊張的空氣中，羅祝平的信心似乎一直并沒(méi)受到打擊，“已經(jīng)得到國(guó)務(wù)院審批，還會(huì)有其他異常嗎？”羅的理由是，在香港上市時(shí)，三大航空公司曾相互承諾未來(lái)不會(huì)擁有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超過(guò)5%的股權(quán)，也就是說(shuō)，中航集團(tuán)最多只能擁有東航總股本的5%。但是，東航似乎忽略了這一限制并不適用于國(guó)泰。

    就在各方揣測(cè)國(guó)泰下一步的舉措時(shí)，9月24日晚10點(diǎn)，事情再次發(fā)生戲劇性變化。國(guó)泰發(fā)布公告，國(guó)泰與中航集團(tuán)所擬收購(gòu)東航的交易現(xiàn)時(shí)不再繼續(xù)執(zhí)行，并申請(qǐng)于9月25日復(fù)盤(pán)。隨后，國(guó)航發(fā)布澄清公告稱，其母公司中航集團(tuán)曾與國(guó)泰一起籌劃過(guò)購(gòu)買(mǎi)東航的股份，但目前并且在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)不會(huì)有與該等事項(xiàng)有關(guān)的籌劃、商談、意向和協(xié)議等。

    緊跟這一公告，幾個(gè)月以來(lái)一直保持極強(qiáng)漲勢(shì)的航空股在第二天全面下跌，東航、國(guó)航和上航A股全部跌停，即便與合作一事沒(méi)有干系的南航、海航也直線下滑。在H股市場(chǎng)，東航跌幅則高達(dá)14.71%。國(guó)航跌11.66%，南航跌4.06%，國(guó)泰航空亦跌4.63%。

    究竟在過(guò)去的一天里始終頑強(qiáng)地試圖攪局的國(guó)航面臨怎樣的壓力、經(jīng)過(guò)了怎樣的變故，突然間會(huì)做出如此大相徑庭的決定，實(shí)在令人費(fèi)解。

    一些分析師認(rèn)為，這并不意味著新航入股東航將由此一帆風(fēng)順。國(guó)航的態(tài)度具有某種暫時(shí)性，三個(gè)月之后是否會(huì)繼續(xù)其競(jìng)購(gòu)東航的計(jì)劃也很難說(shuō)，此外，“三個(gè)月”的承諾會(huì)使得東航流通股股東增加對(duì)更高交易價(jià)格的想象，從而在股東大會(huì)上投出反對(duì)票，使新航進(jìn)入再生變數(shù)。

    目前，東航集團(tuán)持股東航59.7%，其余股份中，A股流通股占8.1%，H股流通股占32.2%。依據(jù)規(guī)定，東航集團(tuán)必須回避表決，因此，只有總計(jì)持有東航40.3%股份的流通股股東有權(quán)在股東大會(huì)行使表決權(quán)，這其中包括國(guó)航方面持有的3.35%股權(quán)，而只有出席特別股東大會(huì)的流通股股東中的三分之二表示同意，合作方案才能通過(guò)。在股東大會(huì)上引資方案通過(guò)的難度可想而知。  (來(lái)源：《中國(guó)企業(yè)家》)

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)聲明：股市資訊來(lái)源于合作媒體及機(jī)構(gòu)，屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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