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電力行業(yè):維持"領(lǐng)先大市-A"評(píng)級(jí) 重點(diǎn)關(guān)注4只龍頭

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月06日 07:10

張龍

    報(bào)告摘要：

    9月份全國(guó)完成發(fā)電量2760億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.5%，其中水電量同比增長(zhǎng)51.1%，火電量同比增長(zhǎng)8.7%。由于9月份全國(guó)主要河流來(lái)水偏多，而06年同期來(lái)水為多年最差，導(dǎo)致本月水電量大增，受此影響火電量增速僅為8.7%。

    但從10月份來(lái)水情況看，水電量增速應(yīng)會(huì)有所下降。

    1-9月份，全國(guó)全社會(huì)用電量23953億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.12%。測(cè)算9月份當(dāng)月用電量增速，達(dá)到14.5%，較8月份的12.4%環(huán)比上升了2.1個(gè)百分點(diǎn)。

    1-9月全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3777小時(shí)，比去年同期降低147小時(shí)，下降幅度3.7%。從9月份當(dāng)月數(shù)據(jù)來(lái)看，全部機(jī)組利用小時(shí)下降11個(gè)小時(shí)。受到9月來(lái)水較好的影響，水電利用小時(shí)上升115小時(shí)，火電利用小時(shí)下降41小時(shí)。

    9月份煤價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，但隨著冬季用煤高峰期的到來(lái)，10月份煤價(jià)上漲明顯。

    10月底大同動(dòng)力煤坑口價(jià)格較9月底上漲20元/噸，秦皇島煤價(jià)上漲10～15元/噸，都已達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)。由于小煤窯關(guān)停力度較大，煤炭供需整體上仍然為供需偏緊，煤價(jià)小幅上漲仍是趨勢(shì)，電力企業(yè)成本壓力依舊，未來(lái)仍需要通過(guò)“煤電聯(lián)動(dòng)”來(lái)化解。

    我們對(duì)34家以發(fā)電為主業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行匯總，得到：1-3季度凈利潤(rùn)為179.9億元，同比增長(zhǎng)36%；3季度當(dāng)季凈利潤(rùn)為70.2億元，同比增長(zhǎng)29%，其增速較前2個(gè)季度相比有所下滑。

    3季報(bào)顯示水電公司凈利潤(rùn)增幅較大，3季度達(dá)到91%、1-3季度達(dá)到81%，這與07年來(lái)水較06年大幅好轉(zhuǎn)相吻合。由于06年6月底進(jìn)行了第二次煤電聯(lián)動(dòng)，火電類(lèi)公司前2個(gè)季度受電價(jià)翹尾影響，利潤(rùn)增幅達(dá)到35～36%，而3季度電價(jià)翹尾因素消失，凈利潤(rùn)增幅僅為9%。預(yù)計(jì)4季度凈利潤(rùn)增幅與3季度相當(dāng)，因此全年火電類(lèi)公司凈利潤(rùn)增幅可能在20%左右。

    我們維持電力行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的評(píng)級(jí)：08年利用小時(shí)將開(kāi)始反彈將明顯提高整個(gè)行業(yè)的景氣程度；08年進(jìn)行第三次“煤電聯(lián)動(dòng)”的可能性正在不斷加大，整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)可能將出乎預(yù)期；越來(lái)越多的公司開(kāi)始有實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)注入和整體上市，將繼續(xù)提升整個(gè)板塊和公司的投資價(jià)值；在最近一段時(shí)間內(nèi)主要龍頭公司股價(jià)有20～30%左右的跌輻，其平均估值相對(duì)大盤(pán)有20%左右的下跌，價(jià)值存在明顯低估。

    我們看好基本面較好且資產(chǎn)注入預(yù)期明確的國(guó)投電力、華電國(guó)際、國(guó)電電力、長(zhǎng)江電力，看好高成長(zhǎng)的金山股份、寶新能源具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的穗恒運(yùn)A。

    1.電力消費(fèi)與生產(chǎn)回顧

    電量增速有所反彈9月份全國(guó)完成發(fā)電量2760億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.5%，增速環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    其中水電量525億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)51.1%，增速環(huán)比上升10.4個(gè)百分點(diǎn)；火電量2165億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.7%，增速環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。1-9月份，全國(guó)累計(jì)發(fā)電量達(dá)到23702億千瓦時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)16.4%，其中水電量同比增長(zhǎng)14.6%，火電量同比增長(zhǎng)16.7%。

    由于9月份全國(guó)主要河流來(lái)水偏多，而06年同期來(lái)水為多年最差，導(dǎo)致本月水電量大增，同比增長(zhǎng)達(dá)到51.1%，受此影響火電量增速僅為8.7%。但從10月份來(lái)水情況看，水電量增速應(yīng)會(huì)有所下降。

    2.煤價(jià)旺季上漲9月份煤價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，但隨著冬季用煤高峰期的到來(lái)，10月份煤價(jià)上漲明顯。10月底大同動(dòng)力煤坑口價(jià)格較9月底上漲20元/噸，秦皇島煤價(jià)上漲10～15元/噸，都已達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)。

    從庫(kù)存情況來(lái)看，10月份秦皇島庫(kù)存繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈，較9月底增加了168萬(wàn)噸。

    由于小煤窯關(guān)停力度較大，煤炭供需整體上仍然為供需偏緊，煤價(jià)小幅上漲仍是趨勢(shì)，電力企業(yè)成本壓力依舊，未來(lái)仍需要通過(guò)“煤電聯(lián)動(dòng)”來(lái)化解。

    3.上市公司3季報(bào)簡(jiǎn)評(píng)我們對(duì)34家以發(fā)電為主業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行匯總，得到：1-3季度凈利潤(rùn)為179.9億元，同比增長(zhǎng)36%；3季度當(dāng)季凈利潤(rùn)為70.2億元，同比增長(zhǎng)29%，其增速較前2個(gè)季度相比有所下滑。

    3季報(bào)顯示水電公司凈利潤(rùn)增幅較大，3季度達(dá)到91%、1-3季度達(dá)到81%，這與07年來(lái)水較06年大幅好轉(zhuǎn)相吻合。由于06年6月底進(jìn)行了第二次煤電聯(lián)動(dòng)，火電類(lèi)公司前2個(gè)季度受電價(jià)翹尾影響，利潤(rùn)增幅達(dá)到35～36%，而3季度電價(jià)翹尾因素消失，凈利潤(rùn)增幅僅為9%。預(yù)計(jì)4季度凈利潤(rùn)增幅與3季度相當(dāng)，因此全年火電類(lèi)公司凈利潤(rùn)增幅可能在20%左右。

    4.行業(yè)投資評(píng)級(jí)和推薦公司我們維持電力行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的評(píng)級(jí)，理由如下：

    (1)利用小時(shí)在06和07年有較大幅度下降，08年和09年利用小時(shí)將開(kāi)始反彈，將明顯提升行業(yè)景氣度。

    (2)08年進(jìn)行第三次“煤電聯(lián)動(dòng)”的可能性正在不斷加大，整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)可能將超預(yù)期。同時(shí)我們需要強(qiáng)調(diào)的是，電力行業(yè)本來(lái)應(yīng)是業(yè)績(jī)平穩(wěn)的非周期性行業(yè)，公用事業(yè)敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)申明6但由于“煤電聯(lián)動(dòng)”的存在，使行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)呈現(xiàn)明顯的周期波動(dòng)，而08年正處于上升周期。

    (3)越來(lái)越多的上市公司將開(kāi)展實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)注入和整體上市工作，將繼續(xù)提升整個(gè)板塊和公司的投資價(jià)值。

    (4)在最近一段時(shí)間內(nèi)電力主要龍頭公司股價(jià)有20～30%左右的跌輻，目前股價(jià)已經(jīng)明顯低估。

    我們看好基本面較好且資產(chǎn)注入預(yù)期明確的國(guó)投電力、華電國(guó)際、國(guó)電電力、長(zhǎng)江電力，看好高成長(zhǎng)的金山股份、寶新能源具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的穗恒運(yùn)A。

    國(guó)投電力（600886）

    作為國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司電力業(yè)務(wù)的核心公司，大股東會(huì)不斷將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，托管電廠將是公司主要的可選目標(biāo)。目前公司托管項(xiàng)目的權(quán)益容量為386萬(wàn)千瓦，較公司目前權(quán)益容量292萬(wàn)千瓦高出30%，資產(chǎn)注入空間廣闊，預(yù)計(jì)在配股完成后公司將啟動(dòng)相關(guān)工作。另一方面，公司儲(chǔ)備項(xiàng)目的總裝機(jī)容量達(dá)到500萬(wàn)千瓦，權(quán)益容量近200萬(wàn)千瓦，將是公司未來(lái)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。因此收購(gòu)與新建將成為公司未來(lái)發(fā)展的雙引擎。

    預(yù)計(jì)公司07年每股收益為0.62元，08年0.75元，動(dòng)態(tài)市盈率25倍和20倍，同時(shí)我們對(duì)08年的業(yè)績(jī)沒(méi)有考慮資產(chǎn)注入的影響，因此公司股價(jià)仍有明顯低估。我們維持其“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)位24元。

    金山股份（600396）

    金山下屬電廠多為熱電廠和風(fēng)電廠，業(yè)績(jī)具有明顯的季度波動(dòng)，1、4季度為主要的盈利期。雖然公司前三季度每股收益為0.27元，但我們預(yù)計(jì)07年全年EPS可達(dá)0.48元。

    公司08年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)主要有：阜新煤矸石電廠4臺(tái)機(jī)組的全年盈利、南票煤礦開(kāi)始盈利和所得稅率調(diào)整帶來(lái)的收益。而09年主要來(lái)自白音華電廠和配套的海州煤礦體現(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)08和09年公司的EPS分為0.7元和1.15元,凈利潤(rùn)年均增速56%。公司在煤電聯(lián)動(dòng)中受益最大：阜新電廠燃用煤矸石和劣質(zhì)煤，市場(chǎng)需求不旺因而煤價(jià)基本穩(wěn)定，在煤電聯(lián)動(dòng)中將明顯受益。而南票電廠為煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目，煤礦為電廠自有，煤電聯(lián)動(dòng)直接提升業(yè)績(jī)。因此公司在煤電聯(lián)動(dòng)中受益最大。

    目前公司07～09年動(dòng)態(tài)市盈率分別為35、24和15倍，價(jià)值嚴(yán)重低估，我們維持其“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，初步目標(biāo)價(jià)位23元。

    華電國(guó)際（600027）

    隨著2006年大量新建機(jī)組的投產(chǎn)，公司開(kāi)始進(jìn)入高速擴(kuò)張期，06和07年的權(quán)益容量增速都在45%左右。受到煤價(jià)和利用小時(shí)的影響，公司07年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限，但08年在利用小時(shí)反彈、煤價(jià)平穩(wěn)、兩稅并軌、煤電聯(lián)動(dòng)的影響下，公司業(yè)績(jī)勢(shì)必大幅增長(zhǎng)。

    隨著近幾年各項(xiàng)改革措施的見(jiàn)效和大量新機(jī)組的投產(chǎn)，大股東華電集團(tuán)盈利能力大幅改善，向華電國(guó)際注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力已經(jīng)得到根本性改變，公司未來(lái)的發(fā)展模式將由“新建”轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶陆ǎ召?gòu)”。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年集團(tuán)將向公司注入500～800萬(wàn)千瓦容量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)業(yè)績(jī)的提升有可能高于20%。

    根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司07～09年的EPS分別為0.19、0.32元和0.41元，08和09年的增長(zhǎng)率為68%和28%。我們維持公司“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，給予公司08年30倍的PE，并考慮到資產(chǎn)注入帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升給予20%的溢價(jià)，因此目標(biāo)價(jià)位為11.5元。

    國(guó)電電力（600795）

    本次公司增發(fā)項(xiàng)目的收購(gòu)市盈率14倍，對(duì)業(yè)績(jī)有15%左右的增厚。而增發(fā)項(xiàng)目收益好于預(yù)期，加上維修費(fèi)用的大量降低使公司前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)73%。本次收購(gòu)項(xiàng)目為“運(yùn)行＋在建”，運(yùn)行項(xiàng)目成為公司07和08年增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，而在建�?xiàng)目則為公司09～10年的高速成長(zhǎng)打下基礎(chǔ)，特別是內(nèi)蒙古鄂爾多斯煤電一體化項(xiàng)目，將和行業(yè)月度報(bào)告敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)申明7大渡河水電項(xiàng)目成為驅(qū)動(dòng)公司高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?

    公司規(guī)劃在2010年達(dá)到控股容量3000萬(wàn)千瓦，將目前運(yùn)行和在建項(xiàng)目匯總，還有近1000萬(wàn)千瓦的缺口，因此未來(lái)幾年內(nèi)集團(tuán)仍會(huì)有大量資產(chǎn)注入，國(guó)電電力仍為五大集團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)注入空間最大公司。

    預(yù)計(jì)公司07年EPS為0.63元，08年為0.71元，07和08年動(dòng)態(tài)市盈率27和24倍，同時(shí)考慮到公司08年還將進(jìn)行資產(chǎn)注入，可能增厚業(yè)績(jī)20%以上，因此我們將評(píng)級(jí)由“增持-A”評(píng)級(jí)上調(diào)為“買(mǎi)入-A”，目標(biāo)價(jià)24元。（來(lái)源：安信證券）

來(lái)源：中金在線

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