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醫(yī)藥行業(yè):價(jià)格理性回歸利潤可期推薦6只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月01日 08:04

張美云

    大宗原料價(jià)格將理性回歸：由于價(jià)格偏高，9、10月份印度向中國采購青霉素工業(yè)鹽的定單比較少，10月份青霉素工業(yè)鹽國內(nèi)報(bào)價(jià)下降10%，由于目前的價(jià)格對新的企業(yè)還是具有吸引能力，我們預(yù)計(jì)青霉素工業(yè)鹽的價(jià)格還將緩慢回歸，11、12月份的出口成交價(jià)格維持在12-13美元/BOU的水平；10月份VC價(jià)格比9月下降3%，上半年VC的最高漲幅達(dá)到75%，目前相對年初價(jià)格漲幅約為50%，預(yù)計(jì)未來2個月VC出口成交價(jià)格將略有下將，但下降空間很小，約維持在5-6美元/千克；VB2價(jià)格從7月最高點(diǎn)開始下降，下降幅度達(dá)到10%，由于價(jià)格偏離比較大，出口成交數(shù)量下降趨勢明顯，預(yù)計(jì)未來2個月VB2的價(jià)格將繼續(xù)下行，下降幅度達(dá)10-15%；VE企業(yè)價(jià)格最近再次上調(diào)15%，飼料行業(yè)的景氣上升對VE的需求拉動可能是主要的因素，預(yù)計(jì)年底前VE的價(jià)格還將有所上升，但漲幅和持續(xù)的時間將比較有限；10月份皂素價(jià)格比年初上漲80%，比最高點(diǎn)(8月份)下降9%；10月份地塞米松比年初上漲22%，比最高點(diǎn)(8月份)下降7%，我們認(rèn)為激素類原料的上漲是提取皂素的產(chǎn)能不足引起，皂素的總體價(jià)格將是上行的，預(yù)計(jì)時間持續(xù)在1年以上。

    預(yù)測醫(yī)藥工業(yè)收入同比增長24%，利潤同比增長48%：2007年1-8月醫(yī)藥工業(yè)收入3631億，同比增長24.7%，利潤總額331億元，同比增長49%，同期成本同比增長25%。1-2、1-5、1-8月份，收入增幅16%、21%、25%，而同期利潤增幅卻達(dá)到30%、37%、49%，景氣向好趨勢非常明朗。利潤增幅最大的是化學(xué)制制劑和中成藥，分別達(dá)到58%和53%。醫(yī)藥化學(xué)原料收入增幅26%，成本增幅為23%，利潤增幅為20%。在化學(xué)原料、化學(xué)制劑上下游利潤分配中，下游獲得更多的利潤。

    預(yù)計(jì)2007年全年醫(yī)藥工業(yè)收入5880億，同比增長24%，利潤總額550億，同比增長48%。

    本月重點(diǎn)上市公司推薦：康緣藥業(yè)（600557）

    部分原料藥價(jià)格將回歸理性青霉素工業(yè)鹽，價(jià)格將理性回歸：最近消息，由于受青霉素工業(yè)鹽高價(jià)的影響，印度制藥公司Alembic,Aurobindo，HindustanAntibiotics已恢復(fù)青霉素工業(yè)鹽的生產(chǎn)，并增加他們目前的產(chǎn)量。2007年9月、10月份，印度方面沒有怎么下訂單采購青霉素工業(yè)鹽，使國內(nèi)出現(xiàn)存庫。從青霉素工業(yè)鹽的價(jià)格看，前一段時間價(jià)格過高是不正常的現(xiàn)象。由于青霉素工業(yè)鹽的價(jià)格有足夠的利潤空間，河南華星藥廠已經(jīng)逐步進(jìn)入正常生產(chǎn)狀況。目前國內(nèi)除了這幾家企業(yè)正在生產(chǎn)青霉素工業(yè)鹽外，又將有兩家小企業(yè)加入生產(chǎn)。我們認(rèn)為，合理的價(jià)格回歸是必然的趨勢，今年的成本上升10-20%左右，我們預(yù)計(jì)11、12月合理的平均出口成交價(jià)格將在保持在13±0.5美元/千克。

    皂素、地塞米松等激素類原料價(jià)格穩(wěn)定，年后有上漲的可能：皂素價(jià)格從1月份的13萬元/噸(質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)：98%)，到5月份16萬元/噸，8月份迅速上升到26萬元/噸，9月份由于黃姜收獲季節(jié)的到來，9月、10月，皂素價(jià)格報(bào)價(jià)在22-23.5萬元/噸，比年初上升80%，比最高點(diǎn)8月份下降9%，而且10月份穩(wěn)定在9月份的水平，我們認(rèn)為，由于黃姜到皂素的加工企業(yè)的生產(chǎn)能力有限，價(jià)格再往下行的可能相對比較小。到年后，隨著鮮黃姜的上市量下降，年后皂素價(jià)格有上漲的可能。

    地塞米松的價(jià)格從1月份的7200元/千克(質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)：99%)，到8月底的9500元/千克，10月份回落在8800元/千克，比年初上升22%，比最高點(diǎn)下降7%。

    我們認(rèn)為，由于前幾年皂素價(jià)格比較低，企業(yè)儲備皂素的庫存都比較高，地塞米松的價(jià)格上漲幅度比上游原料皂素價(jià)格的上漲幅度小得多。根據(jù)我們的判斷，黃姜出產(chǎn)地湖北十堰市是南水北調(diào)的取水地，黃姜提取皂素過程產(chǎn)生污染，導(dǎo)致部分企業(yè)關(guān)停，無論是污染治理，還是企業(yè)遷址，都會造成成本的上升和產(chǎn)能的階段性不足，我們認(rèn)為在2008年，此類原料價(jià)格還有上升的空間，持續(xù)的時間將有1年以上。

    維生素E價(jià)格持續(xù)走高，但是漲幅和持續(xù)的時間不宜過分樂觀：近日，浙江新和成的維生素E粉(50%)再次提價(jià)，目前的報(bào)價(jià)達(dá)到80元/kg，而且量的多少對價(jià)格影響不大，其它維生素E油(醫(yī)藥級)產(chǎn)品價(jià)格也相應(yīng)有所提高。

    上次月報(bào)中，我們提到，高端產(chǎn)品增量不是很明顯，而低端產(chǎn)品的增量比較明顯，我們認(rèn)為其短期需求與國內(nèi)飼料的需求有一定的相關(guān)性，2007年下半年飼料需求相對旺盛。我們認(rèn)為飼料行業(yè)是低利潤的行業(yè)，價(jià)格接受能力比較弱，不能長期接受價(jià)格的上漲，因此我們認(rèn)為在年底之前，價(jià)格可能繼續(xù)走高，但漲幅和維持的時間將有限。維生素原料藥價(jià)格的上漲具有很強(qiáng)的周期性，從以往來看，通常價(jià)格處高位的時間短，處于低位的時間長，價(jià)格上漲周期很短。合成VE，DSM的產(chǎn)能最大。因此，我們認(rèn)為，目前VE漲的42007-09-27制藥、生物科技與生命科學(xué)主要是國內(nèi)市場，在國際市場的我國VE產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)還不夠。

    從進(jìn)出口數(shù)量和價(jià)格圖中，我們可以看到，8月份進(jìn)出口的量沒有明顯的上升，而進(jìn)口價(jià)格上升，出口價(jià)格下降；上半年出口的量在上升，而出口的價(jià)卻在下降，很難表明市場存在供不應(yīng)求的矛盾。因此，我們認(rèn)為，價(jià)格上升的驅(qū)動因素還是成本推動，并非下游需求的強(qiáng)勁拉動，因此我們認(rèn)為，VE價(jià)格漲幅將是比較有限的，而價(jià)格上漲持續(xù)的時間也是不宜過分樂觀的。

    預(yù)計(jì)2007年醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)收入和利潤同比增長24%、48%1-8月份，醫(yī)藥工業(yè)收入3631億，同比增長24.7%，利潤總額331億元，同比增長49%，1-8月醫(yī)藥工業(yè)成本同比增長25%，利潤增長幅度高于成本增幅24個點(diǎn)。1-2月份、1-5月份、1-8份，收入增幅16%、21%、25%，而同期利潤增幅卻達(dá)到30%、37%、49%，景氣向好趨勢非常明朗。

    在子行業(yè)中，1-8月份，利潤增幅最大的是化學(xué)制制劑，達(dá)到58%，中成藥利潤增幅達(dá)到53%，高于整個行業(yè)的利潤增長幅度。

    醫(yī)藥化學(xué)原料收入增長幅度26%，成本增幅為23%，利潤增幅為20%，收入增幅高于行業(yè)平均，而利潤增幅低與行業(yè)平均。

    在化學(xué)原料、化學(xué)制劑兩個行業(yè)中，利潤主要分配更多的在下游，上游獲取的利潤相對少，原料：制劑的收入比例是8：9，利潤比例是4：7。

    毛利率比較：化學(xué)制劑的毛利率最高，達(dá)到39.7%，中成藥次之，達(dá)到38.4%，化學(xué)原料藥為19.8%；銷售利潤率比較：最高的中成藥達(dá)到10.9%，化學(xué)制劑次之10.4%，化學(xué)原料為6.6%。三費(fèi)情況：化學(xué)原料、化學(xué)制劑、中成藥分別為13.2%、27.5%、29.3%。

    預(yù)計(jì)2007年全年醫(yī)藥工業(yè)收入5880億，同比增長24%，利潤總額550億，同比增長48%。

    重點(diǎn)公司點(diǎn)評

    康緣藥業(yè)(26.47元、買入)：公司三季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)銷售收入7.01億元，同比增長9.25％，如果剔除合并報(bào)表范圍變化，公司實(shí)際銷售收入同比增長25%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤6683萬，同比增長42.5%，EPS0.41元。公司銷售增長主要得益于重點(diǎn)品種的銷售放量；利潤增速明顯提高主要是因?yàn)殇N售增長和費(fèi)用合理控制。我們認(rèn)為康緣藥業(yè)良好的產(chǎn)品梯隊(duì)和“分線銷售”啟動成功，成為公司二次騰飛的重要催化劑。我們小幅調(diào)高公司盈利預(yù)測，07-09年EPS分別為0.62、0.89、1.15元(如果考慮公司07年底增發(fā)1200萬股，公司08-09年EPS為0.83、1.07元)。目前股價(jià)估值優(yōu)勢(08年動態(tài)PE僅29x)和明確的成長性為公司提供了很高的安全邊際，因此我們維持“買入”評級，6個月目標(biāo)價(jià)為34元。公司成長的路徑是非常清晰的！我們堅(jiān)信在營銷改革成功和重磅品種陸續(xù)形成的推動下，康緣藥業(yè)很有可能成為下一個恒瑞醫(yī)藥。

    國藥股份(44.78元、增持)：公司三季報(bào)顯示，1-9月實(shí)現(xiàn)銷售收入26.5億元，同比增長25%，凈利潤1.07億元，同比增長58%，EPS0.81元。公司業(yè)績依然保持高增長主要是因?yàn)棰籴t(yī)院部、麻藥、商務(wù)部銷售的快速增長；②公司費(fèi)用的合理控制；③青海，人福投資收益增長。受大股東國藥控股香港IPO再次啟動的影響，(估計(jì)最快也要到明年二季度)，市場對其資產(chǎn)注入的預(yù)期徹底破滅，股價(jià)短期調(diào)整幅度較大。我們的觀點(diǎn)是：①公司基本面依然良好，業(yè)績高增長的趨勢不變，目前股價(jià)對應(yīng)的08年動態(tài)PE31.5x，估值92007-09-27制藥、生物科技與生命科學(xué)并不高！因此公司現(xiàn)有的基本面完全能支持目前的股價(jià)(也許還是一個良好的吸納機(jī)會)。②如果仔細(xì)分析國藥控股的分銷業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為國藥股份和國控北京業(yè)務(wù)重合度較高，因此存在整合的可能。國控香港上市，也需要做大旗下各分公司。從更長的投資周期看，如果國藥控股回歸A股，國藥和一致必定成為整合對象(例如中石化、中鋁)。我們預(yù)計(jì)公司07-09年EPS為1.03、1.39、1.81元，07-09年CAGR=42%，如果以公司08年業(yè)績38-40PEx估值，公司合理目標(biāo)價(jià)為52-54元。我們堅(jiān)定看好公司藥品分銷長期向好的發(fā)展前景，維持公司“增持”評級。

    一致藥業(yè)(16.40元、增持)：公司三季報(bào)顯示：實(shí)現(xiàn)銷售收入51億元，同比增長26%，凈利潤10308萬元，同比增長52%，EPS0.358元，公司業(yè)績基本符合市場預(yù)期。公司業(yè)績增長主要受益于①兩廣整合效應(yīng)，分銷收入規(guī)模擴(kuò)大；②費(fèi)用合理控制，費(fèi)用總額同比增長僅7.22%；③股權(quán)出售獲投資收益1700萬元(稅后)。我們對公司的觀點(diǎn)是：①從基本面看，公司業(yè)績未來保持30％以上增長問題不大，我們預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為0.43、0.57、0.75元(如果考慮07年公司股票轉(zhuǎn)讓投資受益1700萬元，公司07年業(yè)績?yōu)?.48元)。公司通過兩廣整合后，三年內(nèi)將成兩廣地區(qū)藥品分銷第一品牌。掛網(wǎng)招標(biāo)推動的行業(yè)整合、分銷盈利能力改善超預(yù)期(主要是費(fèi)用控制)都有可能使公司業(yè)績增長超預(yù)期。②從估值看，公司目前08年動態(tài)PE僅為28.5x，明顯處于醫(yī)藥股估值的低端，具有較高的安全邊際�？紤]到公司業(yè)績增長預(yù)期明確和估值優(yōu)勢，我們維持公司“增持”評級，6個月目標(biāo)價(jià)22.5元。

    天士力(17.19元、增持)：公司三季報(bào)顯示：實(shí)現(xiàn)銷售收入19.9億元，同比增長19%，凈利潤9989萬元，同比下降25%，EPS0.29元，公司業(yè)績基本符合市場預(yù)期，業(yè)績同比下降的原因是新會計(jì)準(zhǔn)則的影響，公司今年一次性把開辦費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用，增加費(fèi)用三四千萬。母公司的收入增長5.5%，成本下降2.4%，利潤增長10%，基本體現(xiàn)了公司的主要產(chǎn)品沒有明顯的放量，由于公司主要產(chǎn)品的銷售旺季在第4季度，我們預(yù)測第四季度的銷售情況依然向好，但是由于粉針的上市速度低于我們的預(yù)期，預(yù)計(jì)2007年的業(yè)績表現(xiàn)一般�；诠�2008年管理費(fèi)用恢復(fù)正常，尿激酶原將有可能取得新藥證書，我們認(rèn)為2008年的預(yù)期將比較好。預(yù)測2007、2008、2009年每股收益為0.38、0.55、0.66元。

    片仔癀(31.25元、買入)：公司三季報(bào)顯示：實(shí)現(xiàn)銷售收入46656萬元，同比增長17.5%，凈利潤7480萬元，同比增長14%，EPS0.53元，公司業(yè)績基本符合市場預(yù)期。收入增長的主要來自片仔癀系列和醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的收入同比增長25%。由于公司的原材料的存貨比較高，今年許多名貴藥材上漲70%以上，公司的原材料的高儲備，有效的緩解了原材料的價(jià)格上漲，同時公司著手人工半圈養(yǎng)林麝，解決長遠(yuǎn)的藥材資源問題，同時公司努力改善營銷，我們對其營銷改革的態(tài)度還是相對看好。公司的金融資產(chǎn)也將給公司帶來豐厚的收益。由于藥材價(jià)格的持續(xù)上漲，公司的產(chǎn)品有提價(jià)的需求，我們認(rèn)為2008年提價(jià)幅度將達(dá)到15-20元/粒。預(yù)測公司2007-2009年的每股收益將達(dá)到0.71、0.91、1.00元。

    華北制藥(7.56元、增持)：公司三季報(bào)顯示：實(shí)現(xiàn)銷售收入31億元，同比增長21%，凈利潤5008萬元，同比增長150%，EPS0.0487元，公司業(yè)績基本符合市場預(yù)期。公司業(yè)績增長主要受益于主導(dǎo)產(chǎn)品的價(jià)格上漲。目前VC和青霉素工業(yè)鹽價(jià)格有些回落，但相對以往2年價(jià)格還是處于高位。我們預(yù)測2007、2008、2009年每股收益將達(dá)到0.08、0.09、0.10元。由于公司行業(yè)景氣依然向好。我們給予增持評級。

來源：光大證券

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