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軟件行業(yè):獲得高利潤(rùn)率 8只龍頭股投資評(píng)級(jí)

2007年01月05日 08:27

      3.新型系統(tǒng)集成商具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

    但是并非所有系統(tǒng)集成商都能夠享受到行業(yè)內(nèi)部變化帶來的好處。系統(tǒng)集成行業(yè)內(nèi)一種矛盾現(xiàn)象是：市場(chǎng)上排名靠前的國內(nèi)供應(yīng)商其系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)通常盈利狀況平平，例如東軟、中軟、亞信、北大青鳥、同方等公司。那些在二十世紀(jì)90年代后期發(fā)展壯大的系統(tǒng)集成商多數(shù)沒有完成商業(yè)模式和內(nèi)部管理模式的變革，沒有能夠適應(yīng)系統(tǒng)集成行業(yè)最新特點(diǎn)。許多投資者通過這些最具規(guī)模的系統(tǒng)集成商來了解系統(tǒng)集成行業(yè)，得出這個(gè)行業(yè)仍然處于過度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的結(jié)論，形成對(duì)行業(yè)的誤解。表中排名靠前的還有IBM和HP，這些國外巨頭具有特殊技術(shù)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了系統(tǒng)集成市場(chǎng)的最高端，其業(yè)務(wù)特征和層次與國內(nèi)企業(yè)完全不同，我們不予討論。

    相反，有一些規(guī)模偏小的系統(tǒng)集成商非常具有競(jìng)爭(zhēng)力，從系統(tǒng)集成項(xiàng)目中獲得相當(dāng)好的的業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。這些公司多數(shù)是從前幾年系統(tǒng)集成行業(yè)最低谷的時(shí)期開始了迅猛發(fā)展，目前規(guī)模仍有限，這些公司的特征是：

    1.從系統(tǒng)集成項(xiàng)目中獲得的業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高；2.多數(shù)是民營(yíng)性質(zhì)，具有很強(qiáng)的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制；3.自有資金不足，又難以從銀行獲得貸款，項(xiàng)目占?jí)嘿Y金負(fù)擔(dān)重；4.對(duì)應(yīng)收帳款管理精細(xì)，壞賬率低；5.對(duì)于采購環(huán)節(jié)控制嚴(yán)格。

    行業(yè)內(nèi)的這種矛盾現(xiàn)象正在給新型系統(tǒng)集成商帶來發(fā)展空間，無疑這些公司是行業(yè)中最具競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)商，這些公司正在穩(wěn)步和較快速遞地成長(zhǎng)。就我們所了解，許多市場(chǎng)份額多但是盈利平平的系統(tǒng)集成商正在改變業(yè)務(wù)重點(diǎn)，向系統(tǒng)集成業(yè)以外的市場(chǎng)需求發(fā)展空間。未來系統(tǒng)集成行業(yè)的格局終會(huì)改變，新型系統(tǒng)集成商將成為主角。

    4.3G對(duì)為相關(guān)廠商創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)

    無論按照哪一種觀點(diǎn)，都認(rèn)為我國正處于發(fā)放3G牌照的前夕，存在不確定的是建設(shè)規(guī)模、發(fā)放方式、采用標(biāo)準(zhǔn)。由于我國政府承諾將在2008年奧運(yùn)會(huì)上提供3G服務(wù)，幾乎可以肯定在2007年上半年就會(huì)發(fā)放3G牌照。另外，HSDPA、Wimax等技術(shù)日益成熟，各類新技術(shù)在推動(dòng)電信業(yè)變革。



    一旦開始3G建設(shè)，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)于軟件和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的更多需求。首先運(yùn)營(yíng)商將添置許多新設(shè)備和新系統(tǒng)，將產(chǎn)生對(duì)相應(yīng)管理和維護(hù)系統(tǒng)的需求；其次是各類新業(yè)務(wù)將隨著3G而產(chǎn)生和蓬勃發(fā)展，需要相應(yīng)的管理系統(tǒng)。

    上市公司中，業(yè)務(wù)與與電信業(yè)高度相關(guān)的是華勝天成(600410)、億陽信通(600289)，在前期市場(chǎng)追捧3G概念股時(shí)，其股價(jià)都有較好上漲。部分業(yè)務(wù)涉及電信業(yè)的有東軟股份(600718)、東華合創(chuàng)(002065)，這些公司的股價(jià)通常與3G概念無關(guān)。

        5.公司簡(jiǎn)評(píng)：東華合創(chuàng)、華勝天成、億陽信通

    東華合創(chuàng)(002065)，非常具競(jìng)爭(zhēng)力的新型系統(tǒng)集成商，預(yù)計(jì)2006年每股收益為0.87元，重點(diǎn)公司推薦中我們有詳細(xì)討論。投資評(píng)級(jí)為：推薦。

    華勝天成(600410)，業(yè)務(wù)主要是系統(tǒng)集成、SUN服務(wù)器分銷，還有維護(hù)服務(wù)外包，業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)殡娦藕袜]政系統(tǒng)。公司的系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)和維護(hù)服務(wù)外包業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，均有很好的收益率。公司的系統(tǒng)集成項(xiàng)目中軟件比重不斷上升，有些合同以定制軟件為主，項(xiàng)目技術(shù)含量提高，使得公司盈利保持在較高水平。華勝是維護(hù)服務(wù)外包市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，市場(chǎng)份額和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)都領(lǐng)先，但是正在面對(duì)后來者的激烈競(jìng)爭(zhēng)。公司還是3G概念的系統(tǒng)集成商，前期隨3G概念被炒作。預(yù)計(jì)2006年每股收益為0.72元，我們暫不予投資評(píng)級(jí)。

    億陽信通(600289)，核心業(yè)務(wù)為電信軟件和系統(tǒng)集成，在各類移動(dòng)網(wǎng)管軟件上具有優(yōu)勢(shì)，在移動(dòng)話務(wù)網(wǎng)管上具有領(lǐng)導(dǎo)性優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司還做智能交通業(yè)務(wù)，也具有行業(yè)性優(yōu)勢(shì)。

    一直以來公司業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率都較高。3G時(shí)代公司會(huì)面臨更多挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)。公司還有智能交通系統(tǒng)業(yè)務(wù)，盈利可接近1600萬元，業(yè)務(wù)規(guī)模維持在穩(wěn)定水平。2005年公司業(yè)績(jī)下滑，2006-2008年公司業(yè)績(jī)都會(huì)保持30%的增長(zhǎng)率，現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)反映了這種預(yù)期。預(yù)計(jì)2006年每股收益為0.37元，投資評(píng)級(jí)為：中性。

        四、管理軟件市場(chǎng)和證券業(yè)IT需求的擴(kuò)張

        1.管理軟件市場(chǎng)保持較高速成長(zhǎng)

    管理軟件是軟件市場(chǎng)的亮點(diǎn)，更為重要的是，國內(nèi)企業(yè)可以在管理軟件市場(chǎng)與國外企業(yè)展開競(jìng)爭(zhēng)。2005年管理軟件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到185億元，比2004年的145億元增長(zhǎng)了28%。其中通用型管理軟件市場(chǎng)規(guī)模為76億，市場(chǎng)增長(zhǎng)率為29%。預(yù)計(jì)2006年中國管理軟件市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)231億元，整體保持25%以上的增長(zhǎng)速度，增長(zhǎng)速度明顯高于軟件市場(chǎng)，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增速。

    最初推動(dòng)管理軟件市場(chǎng)增長(zhǎng)的動(dòng)力是概念炒作，但是現(xiàn)在企業(yè)“主動(dòng)需求”管理軟件，這與我國的工業(yè)化進(jìn)程及作為世界工廠的大環(huán)境相輔相成。增長(zhǎng)的動(dòng)力不僅來自于傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)信息化的認(rèn)可、以及中小企業(yè)的應(yīng)用意識(shí)提高，而且競(jìng)爭(zhēng)壓力迫使企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上尋求IT化的精細(xì)管理。2006年金融行業(yè)、電信行業(yè)針對(duì)管理軟件依然保持較快的投資增長(zhǎng)，制造行業(yè)管理軟件的投資額度最快，其中以機(jī)械行業(yè)和電子、紡織行業(yè)投資增長(zhǎng)明顯，增長(zhǎng)速度超過30.0%以上。交通行業(yè)2006年信息化投資增長(zhǎng)超過30%。

    從2006年二季度CCID的統(tǒng)計(jì)看管理軟件的市場(chǎng)集中度略有下降，前十名所占份額從67.1%下降到66.7%，因?yàn)槎€廠商如速達(dá)、任我行、Infor、IFS、QAD等在市場(chǎng)表現(xiàn)突出，中小企業(yè)市場(chǎng)需求上升較快也是一線廠商份額輕度下降的原因。過去幾年里管理軟件的市場(chǎng)集中度逐漸提升。我們認(rèn)為市場(chǎng)集中度下降僅僅是暫時(shí)現(xiàn)象，過去多年的趨勢(shì)是市場(chǎng)集中度不斷上升，國外管理軟件市場(chǎng)的演化也是如此。

    前幾年被熱炒的CRM軟件一直低迷，經(jīng)過多年發(fā)展，到2005年市場(chǎng)規(guī)模約為9億元，令軟件供應(yīng)商和用戶都感到茫然。CRM軟件承諾的幫助用戶開發(fā)商機(jī)的功能并未顯現(xiàn)，令用戶觀望。雖然有市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)CRM軟件的應(yīng)用將形成熱點(diǎn)，但是遲遲沒有到來。多家上市公司曾開發(fā)了系列CRM軟件，包括東軟股份(600718)、創(chuàng)智科技(000787)等，現(xiàn)在對(duì)于推廣工作都保持在低水平。

    2.證券業(yè)IT需求全面復(fù)蘇

    股票市場(chǎng)牛市推動(dòng)證券業(yè)IT需求復(fù)蘇過去幾年的熊市嚴(yán)重壓抑了券商及各投資機(jī)構(gòu)的IT需求，隨著股票市場(chǎng)牛市到來，現(xiàn)在需求正在強(qiáng)勁復(fù)蘇。國內(nèi)券商的IT投資在2000年曾達(dá)到41億元的高峰，但是到2004年只有21億元，幾乎下降了一半，其時(shí)券商除了對(duì)關(guān)鍵業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行改造和升級(jí)外，對(duì)于IT投入可以說能省則省。在此期間，保持盈利的券商也壓縮支出，謹(jǐn)慎投資�，F(xiàn)在這種局面正在改變，券商正在重新投資于IT，以補(bǔ)償前幾年的嚴(yán)重欠債。需求不僅僅來自券商，各保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理公司、其他各類投資機(jī)構(gòu)都正在擴(kuò)大相應(yīng)需求。

    證券市場(chǎng)不斷推出的創(chuàng)新產(chǎn)品及業(yè)務(wù)也在推動(dòng)新的IT需求，包括融資融券、備兌權(quán)證、股指期貨等。證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖將非常有利于推出各類新的創(chuàng)新舉措，這些都需要IT后臺(tái)的支持。另外監(jiān)管部門要求各投資機(jī)構(gòu)更嚴(yán)格地控制風(fēng)險(xiǎn)，也因此產(chǎn)生出相應(yīng)的IT需求。

    證券業(yè)大部分需求將在2006年下半年到2007年上半年才能形成訂單，許多到2007年才能確認(rèn)銷售收入。隨著股票市場(chǎng)牛市到來，各類證券機(jī)構(gòu)獲得巨額盈利，現(xiàn)在許多投資機(jī)構(gòu)的IT部門才剛剛“蘇醒”過來，修改年初制定的IT支出計(jì)劃，追加2006年度的IT預(yù)算，并編制新的IT長(zhǎng)期投資計(jì)劃。

    證券IT領(lǐng)域最具規(guī)模的有兩家公司，恒生電子(600570)與金證股份(600446)，這兩家公司涉及的領(lǐng)域較為全面，又以恒生電子最為全面，其產(chǎn)品覆蓋了證券業(yè)需求的大部分領(lǐng)域，其他公司一般專注于某些子領(lǐng)域，在這些子領(lǐng)域與恒生電子形成競(jìng)爭(zhēng)，金證股份雖然覆蓋領(lǐng)域不多，但是在一些較大需求規(guī)模的領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)。在證券業(yè)軟件方面，恒生電子占有率無可爭(zhēng)議地排名第一。

    券商需求長(zhǎng)期看好，來自券商業(yè)的需求正在急速增加，并且會(huì)有持續(xù)的增加需求。首先是前幾年的IT投資欠帳，多年壓縮IT投入后，設(shè)備和軟件產(chǎn)品都已陳舊�，F(xiàn)在股票市場(chǎng)經(jīng)常性的每日幾百億元的日成交量也使得券商的IT服務(wù)負(fù)擔(dān)非常沉重，急需擴(kuò)充。其次各種新業(yè)務(wù)不斷推出，迫使券商不斷更新系統(tǒng)，2005年推出的權(quán)證交易，不久即將推出的融資融券和股指期貨都在推動(dòng)系統(tǒng)升級(jí)改造。

    來自券商的IT需求有很強(qiáng)的持續(xù)性。許多券商的整合還沒有完畢，IT投入還在低水平，其需求在明年才開始呈現(xiàn)。目前券商的需求還只是彌補(bǔ)欠帳和跟上新業(yè)務(wù)的要求，現(xiàn)在的需求還只是過去應(yīng)用理念的簡(jiǎn)單擴(kuò)張。隨著股票市場(chǎng)牛市的進(jìn)行，我國證券業(yè)正在迎來全方位發(fā)展時(shí)期，更高層次的IT需求將在明年及以后逐步展開。

    基金和保險(xiǎn)業(yè)需求穩(wěn)定來自基金和保險(xiǎn)公司的需求在2006年穩(wěn)中有降。2006年新設(shè)基金公司只有1家，而2005年有8家，因此來自基金業(yè)的需求有所減少，但是并非劇減，基金行業(yè)收入大幅度增加后，基金公司對(duì)IT的升級(jí)需求十分強(qiáng)勁。同時(shí)來自保險(xiǎn)公司下屬資產(chǎn)管理公司的IT需求迅速增長(zhǎng)，減少了基金和保險(xiǎn)業(yè)總體需求的波動(dòng)。

    各大集團(tuán)財(cái)務(wù)公司產(chǎn)生一定需求，但總量不大。雖然私募基金如火如荼地發(fā)展，但是其系統(tǒng)級(jí)的IT需求仍然十分少。

    3.公司簡(jiǎn)評(píng)：用友軟件、恒生電子用友軟件(600588)

    用友在管理軟件各類口徑和類別的統(tǒng)計(jì)中均穩(wěn)居第一，包括管理軟件市場(chǎng)、ERP軟件市場(chǎng)、財(cái)務(wù)軟件市場(chǎng)，其市場(chǎng)份額在過去幾年中還在逐步提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不言而喻。未來多年公司盈利都將保持較快速成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2006年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)偏低，而從證券市場(chǎng)獲得很好的投資收益，我們認(rèn)為2007年?duì)I業(yè)利潤(rùn)會(huì)有出色增長(zhǎng)。

    我們預(yù)計(jì)公司2006年每股收益達(dá)到0.65元，目前市盈率約40倍，暫不予投資評(píng)級(jí)。

    恒生電子(600570)

    恒生電子是證券IT領(lǐng)域最優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)商，在證券業(yè)IT需求復(fù)蘇的環(huán)境下，公司必然獲得快速業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。恒生的業(yè)務(wù)涉及到的3類IT需求：券商業(yè)、基金和保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)，其中只有券商業(yè)需求急劇增長(zhǎng)，其他兩類需求都保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，因此總的需求增長(zhǎng)率并非爆發(fā)性的。

    我們預(yù)計(jì)2006年盈利可以達(dá)到3712萬元，但是其中至少有1600萬元來自非經(jīng)常性損益。同時(shí)我們預(yù)計(jì)2007年公司盈利可以達(dá)到歷史最好水平：4278萬元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.30元，以現(xiàn)在價(jià)格計(jì)算的市盈率為26.9倍，尚無明顯估值優(yōu)勢(shì)。

    公司的股價(jià)已經(jīng)反映了未來增長(zhǎng)，我們維持投資評(píng)級(jí)：中性。

來源：中金在線

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