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為十月股市把脈:不會出現(xiàn)大跌

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年09月29日 09:29

    回望9月，人們會發(fā)現(xiàn)，對于股市投資者而言，9月的滬深股市是牛市以來較為平淡乏味的一個月。不僅指數(shù)漲幅大不如前，成交大幅萎縮，連搞搞震的氣勢也相形見絀。數(shù)據(jù)資料表明，截至9月28日，滬深300指數(shù)上漲5.36%，成交2.37萬億元，較8月的2.95萬億元減少20%多；上證指數(shù)漲幅為6.39%，也僅處在過六望七的水平，月成交3萬億元，較8月萎縮20%；深成指整月上升幅度5%左右，除卻6月的調(diào)整，是2006年11月以來漲幅最小的，月成交金額1.6萬億元，較上月下降20%多。不僅如此，市勢的平淡也令人稱奇，可謂意興闌珊，波瀾不驚。9月，上證指數(shù)探底5025點，摸高5560點，月振幅為10.64%；深成指低見16944點，最高到達18939點，振幅勉強超過10%，這也是近十個月來絕無僅有的。

    與市勢的平淡相伴相隨，我們不斷聽到了“賺錢難”的聲音以及“只賺指數(shù)不賺錢”的無奈聲。由于缺乏做空機制，外加特殊的市場環(huán)境與市場結構，我們的股市呈現(xiàn)出“大河漲水小河滿”的特色。即只有在環(huán)境寬松，指數(shù)大漲的條件下，絕大多數(shù)股票才有賺錢的機會。9月的股市恰如其分地表現(xiàn)出了這一點。分類指數(shù)表明，除采掘指數(shù)漲幅超過30%、傳播等指數(shù)漲幅超過17%外，其他指數(shù)要么跟不上大盤，要么遠遠落后大盤，比較典型的要數(shù)金融與地產(chǎn)。9月，深證金融指數(shù)跌幅超過4%，地產(chǎn)指數(shù)走低接近7%。而采掘與傳播板塊的股票屈指可數(shù)，并且絕對價格不菲，相對估值也不低，與大眾投資者是有緣無分。即使加上表現(xiàn)尚可的石化、金屬與水電板塊，9月的主基調(diào)仍是低迷沉悶，難怪乎80%的基金也跑不贏大市。至于一眾中小投資者，“賺錢難”再正常不過了。

    面對這樣的市況，我們不禁要問：這種局面的出現(xiàn)究竟意味著什么？其結局會如何？投資者不禁擔心起來：牛市是否走上了末途？5500點會成為牛市的終點嗎？10月會迎來大跌嗎？

    回想起來，9月的環(huán)境并不平靜。緊縮的貨幣政策連連登臺；QDII、港股直通車放行的步伐越來越急；H股回歸，新股IPO一浪高過一浪；由美國次債危機引發(fā)的金融市場的動蕩也時時牽動著國人敏感的神經(jīng)。不過，換個角度看，9月的股市表現(xiàn)如斯，實屬出人意料———其透出的倔強與堅韌值得深思與琢磨。也就是說，從9月的股市表現(xiàn)，我們看到的表面現(xiàn)象以及與之相關的不盡如人意的背后有許多大異常趣的地方。這就是我以前在本欄相關文章中提及的股市的“潛流”。最近一段時間來，看空的聲音愈來愈高，幾乎到了人人自危的地步，但股市不為所動。即使偶有表現(xiàn)，不僅沒有傷筋動骨，相反給人以可乘之機，讓人揀了便宜。對此的解釋是，旨在風險提示與風險教育的看淡被市場簡單、粗糙地放大了，而隱蔽著的潛流一直是看多做多的，不露聲色的。相關的調(diào)查顯示，雖然80%的基金等機構投資者認為目前估值偏高，股市有泡沫，但它們同時不敢言空，而一些外露的機構則大膽壯言繼續(xù)看好后市。

    關于股市的爭論與分歧，無論是流動性、交易成本、市場風險，還是資金流向、增長潛力，千條萬條歸結到一條就是股市的投資價值———即估值水平。截至9月26日，滬市PE為60.98倍，深市PE為69.65倍，兩市加權平均為62.92倍。就此而言，若與國際老牌市場相比較，估值可謂高企，股票可謂昂貴。而各類論事者正是依此說事的。但依據(jù)簡單的事實推測，我以為這種類比，不僅忽略了時代背景、國別環(huán)境，也抹殺了市場結構、市場特性等等。比如談及市盈率，道瓊斯、恒生指數(shù)的樣本股在整體市場中的典型性、代表性及權重遠不及滬深300指數(shù)，與上證指數(shù)、深成指更不具可比性。因此，用它們作標尺來丈量我們的股市，有點牛頭不對馬嘴的勉強。其實，在紐約交易所與香港聯(lián)交所，許多二三線股的市盈率也是高得離譜。相反，它們的低市盈率得益于成分股，而與二三線股無涉。而我們的高市盈率其實是成分股在充當柱梁。我們PE20倍以上的鋼鐵股、石化股，40倍以上的銀行股，50倍以上的地產(chǎn)股、機械股，近100倍PE的消費股與資源股卻是構成指數(shù)的中流砥柱。而與國外同類公司相比較，它們的估值高出一至五倍。即使如此，有研究指出，按2007年中期業(yè)績估算，兩市加權平均PE為37.01倍。若2008年凈利潤再增長40%，則2008年的動態(tài)PE僅為26.44倍。如此，5000點的股市會走到盡頭嗎？一些人期盼已久的大跌會出現(xiàn)嗎？答案已不言自明。

來源：證券時報

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