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上海電力公司即將進(jìn)入電力裝機(jī)投產(chǎn)高峰期

2007年08月09日 10:19

鄒序元

    投資要點(diǎn)：

    .2007年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.40億元，同比增長(zhǎng)8.71%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.47億元，同比增長(zhǎng)26.69%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)9.88%。公司營(yíng)業(yè)收入及歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因是公司存量資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，其控股子公司上海漕涇熱電公司燃?xì)廨啓C(jī)熱電聯(lián)供所需天然氣供應(yīng)情況較去年同期有較大改善，發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，公司對(duì)上�；すI(yè)園區(qū)的供熱有較大增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)供熱業(yè)務(wù)收入4.62億元，同比增長(zhǎng)23.62%。

    公司即將進(jìn)入電力裝機(jī)投產(chǎn)高峰期。今年下半年，公司持股50%的安徽淮南煤電基地田集電廠(電力項(xiàng)目一期建設(shè)2×60萬(wàn)千瓦機(jī)組)、控股55%的徐州闞山發(fā)電項(xiàng)目(2×60萬(wàn)千瓦機(jī)組)、參股37.5%的浙能鎮(zhèn)海燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目(2×39萬(wàn)千瓦機(jī)組)將陸續(xù)投產(chǎn)；2008年，公司參股30%的上海外高橋三期項(xiàng)目(2×100萬(wàn)千瓦機(jī)組)有望投產(chǎn)；在此期間，公司還有可能擇機(jī)收購(gòu)上海奉賢燃機(jī)電廠(4×18萬(wàn)千瓦機(jī)組)55%的股權(quán)。此外，公司還在籌建上電漕涇發(fā)電項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模預(yù)計(jì)為2×100萬(wàn)千瓦機(jī)組(公司持股比例未最后確定)。未來(lái)兩年中，公司權(quán)益裝機(jī)規(guī)模有望增加255萬(wàn)千瓦以上，具有明確的成長(zhǎng)性。

    公司目前的盈利能力較低，主要原因是公司全資的四家電廠設(shè)備陳舊、能耗高、人員負(fù)擔(dān)重，運(yùn)營(yíng)成本高。在“上大壓小”的產(chǎn)業(yè)政策和上�！笆啦⿻�(huì)”的規(guī)劃下，公司將陸續(xù)關(guān)停四家全資老電廠，取而代之的是籌建大容量、高參數(shù)機(jī)組�！吧洗髩合隆笨梢越鉀Q公司老電廠虧損問(wèn)題，提高整體經(jīng)營(yíng)效率。

    我們預(yù)計(jì)，2007-2009年公司每股收益分別為0.28元、0.42元和0.53元。公司目前正處在轉(zhuǎn)折時(shí)期，2007-2008年公司的裝機(jī)規(guī)模、裝機(jī)質(zhì)量和盈利能力都將有較為顯著的提升，我們維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    一、存量資產(chǎn)運(yùn)行平穩(wěn)

    2007年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.40億元，同比增長(zhǎng)8.71%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.47億元，同比增長(zhǎng)26.69%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)9.88%，每股收益0.1352元。

    公司上半年沒(méi)有新機(jī)組投產(chǎn)，因此報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入及歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因是存量資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)。公司控股子公司上海漕涇熱電公司燃?xì)廨啓C(jī)熱電聯(lián)供所需天然氣供應(yīng)情況較去年同期有較大改善，發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，公司對(duì)上�；すI(yè)園區(qū)的供熱有較大增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)供熱業(yè)務(wù)收入4.62億元，同比增長(zhǎng)23.62%。

    報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為12.81%，較去年同期下降1.14個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是2007年上半年電煤價(jià)格有所上升，平均電煤價(jià)格較去年同期平均水平約上漲了8%�？紤]到運(yùn)費(fèi)因素，我們測(cè)算上半年公司實(shí)際燃料成本的漲幅在4%左右。2007-2008年公司基建項(xiàng)目仍然較多，資本支出規(guī)模大。公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較2006年上半年有較大幅度增長(zhǎng)。

    二、“立足上海，面向華東”

    今年下半年，公司持股50%的安徽淮南煤電基地田集電廠(電力項(xiàng)目一期建設(shè)2×60萬(wàn)千瓦機(jī)組)、控股55%的徐州闞山發(fā)電項(xiàng)目(2×60萬(wàn)千瓦機(jī)組)、參股37.5%的浙能鎮(zhèn)海燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目(2×39萬(wàn)千瓦機(jī)組)將陸續(xù)投產(chǎn)；2008年，公司參股30%的上海外高橋三期項(xiàng)目(2×100萬(wàn)千瓦機(jī)組)有望投產(chǎn)；在此期間，公司還有可能擇機(jī)收購(gòu)上海奉賢燃機(jī)電廠(4×18萬(wàn)千瓦機(jī)組)55%的股權(quán)。此外，公司還在籌建上電漕涇發(fā)電項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模預(yù)計(jì)為2×100萬(wàn)千瓦機(jī)組(公司持股比例未最后確定)。未來(lái)兩年中，公司權(quán)益裝機(jī)規(guī)模有望增加255萬(wàn)千瓦以上，具有明確的成長(zhǎng)性。

    安徽淮南煤電基地田集電廠項(xiàng)目是公司和淮南礦業(yè)集團(tuán)各按50%比例投資建設(shè)的“煤電一體化”坑口電站。電廠項(xiàng)目是“皖電東送”規(guī)劃的首選項(xiàng)目之一，規(guī)劃容量為4×60萬(wàn)千瓦機(jī)組。主機(jī)選用國(guó)產(chǎn)超臨界機(jī)組，項(xiàng)目資本金占20%，其余80%以項(xiàng)目融資的方式由銀行貸款。一期工程項(xiàng)目總投資為53.45億，于2005年6月開工，計(jì)劃于2007年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。二期工程項(xiàng)目總投資為44.06億，計(jì)劃于2007年末開工，2009年9月第一臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)，2009年12月第2臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)。與電廠配套的丁集煤礦年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為600萬(wàn)噸(可供4臺(tái)60萬(wàn)千瓦機(jī)組燃用)，燃料資源豐富，供應(yīng)可靠，由礦區(qū)專用鐵路直接送達(dá)電廠。上網(wǎng)電價(jià)執(zhí)行安徽省標(biāo)桿電價(jià)。我們認(rèn)為，田集電廠作為“皖電東送”重點(diǎn)項(xiàng)目和坑口電廠有望獲得較高的盈利能力。

    江蘇闞山發(fā)電廠一期2×60萬(wàn)千瓦超超臨界工程由上海電力、江蘇省國(guó)信資產(chǎn)管理集團(tuán)、徐州礦務(wù)集團(tuán)和徐州華興投資有限公司共同出資建設(shè)，投資比例分別為55%、20%、20%、5%，工程計(jì)劃總投資54億元。兩臺(tái)機(jī)組計(jì)劃于2007年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。

    上海外高橋電廠三期工程建設(shè)規(guī)模為2×100萬(wàn)千瓦級(jí)超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組及相關(guān)脫硫脫硝設(shè)施，工程總投資約為93億元。項(xiàng)目資本金為18.6億元，由申能股份、上海電力和國(guó)電電力分別按40%、30%和30%比例出資。兩臺(tái)機(jī)組計(jì)劃于2008年投產(chǎn)，投產(chǎn)后將成為上海本地的主力電廠。作為大容量、高參數(shù)的大型機(jī)組，外高橋三期有望獲得較好的經(jīng)濟(jì)效益。

    三、“壓小”帶來(lái)的機(jī)會(huì)

    公司下屬四家全資老電廠，裝機(jī)容量共計(jì)166.92萬(wàn)千瓦，多為50-60年代的老機(jī)組、大多集中在黃浦江沿岸。這些運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)、單機(jī)容量小的燃煤機(jī)組剩余壽命低、安全狀況差、能耗高、污染嚴(yán)重，均在此次關(guān)停范圍之內(nèi)。關(guān)停小機(jī)組有利于公司提高盈利能力。在關(guān)停小機(jī)組的同時(shí)，公司將積極爭(zhēng)取國(guó)家的各項(xiàng)政策支持。一是，在拆除小電廠的同時(shí)建設(shè)新的大項(xiàng)目。從目前計(jì)劃看，閔行發(fā)電廠、楊樹浦發(fā)電廠將按照“拆二建一”原則進(jìn)行異地改造，規(guī)劃于大漕涇地區(qū)建設(shè)2×100萬(wàn)千瓦超超臨界燃煤機(jī)組，預(yù)計(jì)在“十一五”期間完成；吳涇熱電廠用2×30萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)供機(jī)組取代現(xiàn)有小機(jī)組，預(yù)計(jì)2010年前完成；南市發(fā)電廠因2010年上海舉行世博會(huì)，該廠將在2007年拆遷。二是，公司可以向市政府爭(zhēng)取政策和資金解決“壓小”造成的人員問(wèn)題。三是，公司可以爭(zhēng)取將拆遷騰空后的工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)或民宅用地(存在不確定性)。

    四、投資建議

    我們預(yù)計(jì)，2007-2009年公司每股收益分別為0.28元、0.42元和0.53元。公司目前正處在轉(zhuǎn)折時(shí)期，2007-2008年公司的裝機(jī)規(guī)模、裝機(jī)質(zhì)量和盈利能力都將有較為顯著的提升，我們維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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