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安徽合力(600761):所得稅率高于預(yù)期

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月18日 10:33

    安徽合力

    所得稅率高于預(yù)期

    維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價格至38元。未來三年公司EPS分別為1.27元、1.69元、2.19元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為19倍、15倍、11倍。鑒于經(jīng)濟(jì)增長及出口的不確定性以及市場整體估值水平的下移，我們認(rèn)為公司合理估值水平為2008年30倍PE，即38元，維持“買入”評級。

    公司業(yè)績低于預(yù)期。公司銷售收入增速為34%，基本符合市場預(yù)期，毛利率為23%，符合市場和我們的預(yù)期，凈利潤增速29.14%，低于市場和我們的預(yù)期。實現(xiàn)每股收益0.90元，低于市場一致預(yù)期0.95元和我們的預(yù)期0.96元。

    公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是所得稅率高于預(yù)期。2007年公司有效稅率為18.74%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前我們13.69%的預(yù)測。導(dǎo)致有效稅率大幅高于預(yù)期的原因是公司蚌埠公司蚌埠液力機(jī)械廠、安慶車橋廠2007年的所得稅率由2006年的15%調(diào)整到33%。

    2007年公司的期間費用率、毛利率基本符合預(yù)期。公司期間費用率基本符合預(yù)期，約為9.9%，比2006年大幅度降低2.1個百分點，主要是規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的管理費率下降幅度較大的原因。2007年毛利率為23.42%，基本符合預(yù)期，比2006年下降2.5個百分點，主要是原材料上漲導(dǎo)致的。

    基本維持2008年-2010年銷售收入、毛利率、期間費用率的預(yù)測。預(yù)計未來三年銷售收入增速分別為33%、30%、30%，毛利率為23%，其間費用率為9.4%、8.8%、8.8%。凈利潤增速為42%、32%、30%。按2008年30倍估值，目標(biāo)價格38元。公司未來將保持穩(wěn)定增長，2008年后三年凈利潤復(fù)合增速將達(dá)到30%，按2008年P(guān)EG=1估值，目標(biāo)價格38元。

    風(fēng)險分析：鋼鐵價格上漲及競爭結(jié)構(gòu)惡化；公司將在2008年再融資1000萬股-1500萬股。

來源：中國證券網(wǎng)

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