國聯(lián)證券今年一季度歸母凈利潤和營業(yè)收入同比分別下降22.37%和14.23%，主要因股票自營投資收益下降較大。該公司預告的上半年業(yè)績增速大幅低于行業(yè)水平 

　　《投資時報》研究員 田文會 

　　國聯(lián)證券（601456.SH，1456.HK）回歸A股以來市場表現(xiàn)氣勢如虹，股價已將H股遠拋身后，不過，縱觀其近幾年業(yè)績，波動幅度相當之大。 

　　該公司在招股書中預告今年上半年歸屬于母公司股東凈利潤為3.13億元至3.61億元，同比變動幅度為-12.16%至1.31%，低于行業(yè)24.73%的增幅。其今年一季度歸屬于母公司股東的凈利潤和營業(yè)收入同比分別下降22.37%和14.23%。國聯(lián)證券表示，主要因該公司當期投資收益（含公允價值變動）同比下滑38.20%，主要是受股票自營投資收益（含公允價值變動）下降較大所致。 

　　《投資時報》研究員注意到，國聯(lián)證券2017年至2019年營業(yè)收入分別為12.63億元、9.90億元和16.20億元，2018年和2019年同比分別增長增幅為-21.61%和63.62%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為3.61億元、0.51億元、5.21億元，2018年和2019年同比分別增長-86.01%和9.31倍。而根據中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據，券商行業(yè)2018年和2019年營業(yè)收入同比增長-14.47%和35.37%，凈利潤同比增長-41.04%和84.77%。國聯(lián)證券的業(yè)績波動顯然大于行業(yè)。 

　　招股書顯示，國聯(lián)證券業(yè)績2018年下降主要系公司投資收益等營業(yè)收入下降以及確認信用減值損失1.54億元等綜合因素影響所致。 

　　2018年，國聯(lián)證券經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入下降29.43%，投資收益為-0.23億元。2018年末該公司股票質押式回購業(yè)務累計計提減值準備約1.82億元，是其當年信用減值損失金額較大的原因。 

　　截至8月12日，國聯(lián)證券A股依舊一字封板，收于13.11元，上市以來已連續(xù)9個交易日漲停，較發(fā)行價4.25元上漲2.8倍。當日國聯(lián)證券H股收于3.37港元（約合3.03元人民幣）。國聯(lián)證券A股和H股差價約為10.08元，約為3.33倍。 

　　《投資時報》就上述業(yè)務波動、經紀業(yè)務、投資業(yè)務、股票質押等問題向國聯(lián)證券發(fā)送溝通函，但截至發(fā)稿未收到回復。 

　　國聯(lián)證券歸母凈利潤及增長率（單位：億元）

數(shù)據來源：Wind 

　　上半年業(yè)績增速放緩 

　　今年上半年，國聯(lián)證券業(yè)績表現(xiàn)并不理想。其在招股書預告上半年營業(yè)收入為8.30億元至9.10億元，同比變動幅度為-2.52%至6.88%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3.13億元至3.61億元，同比變動幅度為-12.16%至1.31%。 

　　中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據顯示，今年上半年，134家證券公司實現(xiàn)凈利潤831.47億元，較2019年上半年131家證券公司實現(xiàn)的凈利潤666.62億元增長24.73%�？梢妵�聯(lián)證券上半年業(yè)績增速低出行業(yè)整體增速較多。 

　　招股書還顯示，國聯(lián)證券今年一季度歸屬于母公司股東的凈利潤為2.29億元，同比下降22.37%；營業(yè)收入為4.95億元，同比下降14.23%。 

　　該公司表示，主要原因是該公司當期投資收益（含公允價值變動）同比下滑38.20%，受全球經濟波動及疫情等因素影響，今年一季度股票市場行情遠弱于2019年一季度單邊快速上漲行情，股票自營投資收益（含公允價值變動）下降較大，但債券自營投資取得較好收益，降低了股票市場行情對公司自營業(yè)務的影響。 

　　其他業(yè)務方面，該公司今年一季度證券經紀業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入同比增長25.40%，投資銀行業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入同比增長59.21%，資產管理業(yè)務手續(xù)費凈收入同比增長38.80%。 

　　業(yè)績波動明顯 

　　作為周期性行業(yè)，券商的業(yè)績波動相對較高，這種特點也反映在國聯(lián)證券身上。 

　　招股書顯示，2017年—2019年國聯(lián)證券的證券經紀業(yè)務實現(xiàn)收入5.45億元、3.98億元和4.76億元，占當期公司營業(yè)收入的比重分別為43.18%、40.26%和29.40%。 

　　利潤表中，其經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入分別為4.18億元、2.95億元、3.60億元，占營業(yè)收入的比重分別為33.10%、29.80%、22.22%。2018年和2019年的同比增速分別為-29.43%和22.03%。2019年，經紀業(yè)務收入增長的同時，占比則繼續(xù)下滑。 

　　該公司稱，證券市場交易量的波動、市場份額的變化、交易傭金率的變化、業(yè)務和客戶主要集中于江蘇等因素均將對該公司的證券經紀業(yè)務收入產生重要影響。 

　　自營業(yè)務方面，上述三年，國聯(lián)證券的證券投資業(yè)務收入分別為2.16億元、-0.15億元和4.31億元，占當期公司營業(yè)收入的比重分別為17.13%、-1.48%和26.61%。 

　　相應期間，該公司投資收益分別為2.19億元、-0.23億元、2.15億元，占當期公司營業(yè)收入的比重分別為17.34%、-2.32%、13.28%。 

　　2019年，國聯(lián)證券的自營業(yè)務中，投資規(guī)模變化較大的是債券和其他項，其中債券投資規(guī)模為18.20億元，同比增加2.61倍，其他項投資規(guī)模為7.57億元，同比下降50.10%。該公司稱，隨著公司逐步加大債券投資力度以及IPO補充資本金擴大債券投資規(guī)模，公司投資業(yè)務波動幅度將有效降低。 

　　截至2019年末，國聯(lián)證券債券投資中，其自營投資的“12蒙農科”因發(fā)生實質性違約，無法到期償還本金和利息。國聯(lián)證券已于2014年末對“12蒙農科”的投資估值均調整為0，確認“12蒙農科”公允價值變動損失-830.25萬元，各報告期末“12蒙農科”債券賬面價值均為0。 

　　據招股書，今年一季度末，國聯(lián)證券自營業(yè)務證券投資業(yè)務的股票持倉成本為4.06億元，其中，持倉股票屬于受疫情影響較大行業(yè)的股票持倉成本合計為約0.76億元。 

　　國聯(lián)證券稱，報告期投資收益（含公允價值變動損益）的變動情況是影響公司營業(yè)收入與行業(yè)平均營業(yè)收入變動幅度不一致的重要原因。2018年該公司投資收益（含公允價值變動損益）下降幅度明顯大于同行業(yè)，是公司2018年度營業(yè)收入下降幅度高于行業(yè)平均的主要原因。2019年度，公司投資收益（含公允價值變動損益）已實現(xiàn)大幅增長且增幅遠高于證券行業(yè)平均增長率，是該公司2019年度營業(yè)收入增幅高于行業(yè)平均的主要因素。 

　　資產管理業(yè)務方面，國聯(lián)證券提示了其中分級產品以自持風險級份額為限承擔有限補償風險。2017年末至2019年末，國聯(lián)證券投資管理的結構化資產管理計劃中存在直接或間接對優(yōu)先級份額認購者提供信用增級安排條款的資產管理計劃皆為國聯(lián)證券以自持風險級份額凈值為限承擔對優(yōu)先級的有限補償。由公司持有自身管理的資產管理計劃風險級份額(次級份額)分別為約1.99億份、1.15億份和0.67億份，對應的風險敞口分別為2.65億元、1.55億元和0.99億元。 

　　另外，2019年末，國聯(lián)證券管理的資產管理計劃作為融出方的存續(xù)股票質押式回購交易中，除標的證券華昌達（300278.SZ）以及華聞傳媒（000793.SZ）對應的3筆股票質押合約外，其管理的資產管理計劃作為融出方的其他股票質押式回購交易履約保障比例均高于警告線，該部分交易平倉風險較小。前述3筆股票質押交易截至2019年末，履約保障比例低于交易平倉線。因觸及平倉線后融資人未按約定采取履約保障措施，構成實質性違約。 

　　2019年，國聯(lián)證券股票質押式回購業(yè)務實現(xiàn)的利息收入為3.4億元，較2018年同比下降1.69%，主要原因是公司2019年股票質押式回購業(yè)務平均利率較2018年雖然同比上升，但是規(guī)模較2018年同比大幅下降，出于化解業(yè)務風險需要，2019年末，該公司股票質押式回購金融資產規(guī)模為27.50億元，較2018年末的57.44億元下降52.12%。 

　　國聯(lián)證券稱，2018年，該公司凈利潤下降幅度高于行業(yè)平均凈利潤下降幅度，主要系該公司營業(yè)收入下降幅度高于行業(yè)平均下降幅度及該公司確認信用減值損失約1.54億元所致。2018年末該公司股票質押式回購業(yè)務累計計提減值準備約1.82億元，其中標的證券中南文化（002445.SZ）對應的交易確認減值準備約1.10億元，是該公司2018年信用減值損失金額較大的原因。 

　　國聯(lián)證券自營業(yè)務規(guī)模及收益情況

數(shù)據來源：國聯(lián)證券招股書 

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