□本報記者張利靜

　　“五一”假期，期貨人的朋友圈中，節(jié)前沸騰的“黑色系”調(diào)侃漸漸被其他話題所淹沒。

　　而在剛剛過去的一個月內(nèi)，期貨市場由于交易過熱趨勢遭遇監(jiān)管風暴：三大商品期貨交易所連下17道調(diào)控令，為期貨市場降溫，包括上調(diào)商品交易手續(xù)費，調(diào)整交易保證金及漲跌停板幅度等。商品期貨領(lǐng)域之外，一些“大V、專家、學者”紛紛轉(zhuǎn)行去評論大宗商品。在看似矛盾的現(xiàn)實和預期角力中，期市交易放量背后，究竟是一個好時代的序曲，還是一個“壞孩子”的表演呢？

　　分析人士指出，商品期貨核心能力之一就是對各種資源的定價能力，商品價格上漲只是市場信號而非本質(zhì)。期貨杠桿本身可以滿足實體企業(yè)低成本規(guī)避風險的需求，但它也可令投機頭寸盈利和損失擴大。沒有根據(jù)的“威脅論”不利市場發(fā)展，投資者需要認清價格波動背后的本質(zhì)，做好風險防控是進行包括期貨在內(nèi)一切投資的前提，投資者還可通過由專業(yè)人士操作的基金產(chǎn)品等，參與期市波動紅利的分配。

　　期市天量成交引熱議

　　相關(guān)信息還原了4月份期貨市場的“火爆”一幕：

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月21日和22日兩日，螺紋鋼的成交量均突破了2000萬手，分別達到2307萬手和2319萬手，換算成噸的話，達2.3億噸。這個數(shù)字創(chuàng)造了國際期貨品種交易量記錄。其中，僅4月21日，螺紋鋼主力合約RB1610日成交額達到6055.36億元，超過滬深兩市當天的總成交額。

　　當天晚間，就連一些非財經(jīng)主題的微信公眾號也開始議論起“黑色系”。

　　期市交易過熱趨勢在掀起市場討論潮的同時也引起了監(jiān)管層注意。4月份，三大商品期貨交易所連下17道調(diào)控令，為期貨市場降溫，包括上調(diào)商品交易手續(xù)費，調(diào)整交易保證金及漲跌停板幅度等。

　　媒體報道稱，包括監(jiān)管部門正在密切監(jiān)控大宗商品期貨市場價格的持續(xù)上漲，已經(jīng)制定了相應(yīng)限制政策，以備不時之需。同時，監(jiān)管層還在密切關(guān)注交易所推出的調(diào)控措施成效，以及期貨市場價格的異常波動情況。

　　海通證券 （600837，股吧）期貨研究主管高上認為，期貨一旦成為風口，監(jiān)管層和交易所的壓力是比較大的。就交易層面而言，市場有其運行規(guī)律，價格漲跌如果脫離現(xiàn)貨交易，將存在巨大的套利機會，套利機構(gòu)可以熨平這些價差。另外期現(xiàn)的收斂也有助糾正價格的不合理波動。

　　有分析人士指出，放大市場不安情緒的炒作中，最突出的是把期貨市場的交易額和交易量規(guī)模當成了期貨品種的資金存量規(guī)模。如，螺紋鋼一天的交易量超過中國全年螺紋鋼的總產(chǎn)量；螺紋鋼一天的交易量超過中國全年螺紋鋼的總產(chǎn)量；一季度新增近五萬億信貸，包括兩萬多億表外信貸，其中很多資金進入了高杠桿的商品期貨領(lǐng)域，最終瘋狂的炒作會悲劇收場，會導致進入商品期貨的信貸資金血本無歸，從而導致銀行信貸受損。

　　從市場存量來看，2015年銀行理財?shù)馁Y金規(guī)模是20萬億、我國2015年發(fā)行債券規(guī)模29萬億、A股流通市值規(guī)模56萬億元、公募基金規(guī)模6.69萬億、券商資管1.16萬億。而中國期貨市場存量規(guī)模約3000多億元人民幣，存量高峰出現(xiàn)在2015年的股市牛市期間，規(guī)模超過4000億元。

　　“大媽跑步入市期貨市場”的炒作更是缺乏數(shù)據(jù)根據(jù)。中國證券報記者通過對銀河期貨開戶的實際狀況發(fā)現(xiàn)，對比2015年3-4月份，今年同期開戶總數(shù)同比減少19.84%，而保證金同比減少9.76%。

　　上述分析人士認為，交易規(guī)模替代存量規(guī)模純屬偷換概念，期貨的成交量大主要是保證金交易和日內(nèi)“T+0”交易兩大制度造成的，大量的日內(nèi)短線交易能夠讓很小一筆資金形成巨大的成交額和成交量。具體到每個期貨品種上，即便是螺紋鋼，存量資金規(guī)模也小到遠遠無法滿足產(chǎn)業(yè)鏈巨大的對沖需求。

　　放大格局看交易放量

　　花旗銀行在其近日發(fā)表的《坐穩(wěn)了——中國大宗商品期貨帶來空前流動性、尚待考驗的波動性》一文中指出，“中國商品交易所的交易量進一步飆升，其中螺紋鋼期貨與鐵礦石期貨成為全球第一大及第三大交易量最高的合約，且前20大交易量最大的期貨合約中有11個是在中國交易所�！�

　　格局不同，視野不同。對于市場對短期交易量放大為不正�，F(xiàn)象的解讀，中國農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟學教授常清在日前商通社舉辦的期貨投資沙龍上表示，即使是放大后的交易量，也遠遠達不到中國套期保值需求的規(guī)模。

　　他認為，在經(jīng)典的經(jīng)濟學里面，假如企業(yè)不用期貨管理風險那就是賭博，如果黑色系產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)都參與的話，交易量應(yīng)該比現(xiàn)在大得多，這是由中國國情決定的。現(xiàn)在黑色系品種開始逐漸走向正常，而過去人們是把“不正�！碑敵伞罢��！绷恕Ｋ�以黑色系為例解釋說，其現(xiàn)貨市場規(guī)模相當龐大，而參與期貨市場的企業(yè)卻少之又少，如深度參與螺紋鋼期貨的可能只有沙鋼這樣一家民營企業(yè)，寶鋼、鞍鋼等大型鋼鐵企業(yè)參與度遠遠不夠；鐵礦石期貨上國內(nèi)前10家鋼鐵企業(yè)也只有5家參與，這是非常不正常的現(xiàn)象。

　　市場研究人士稱，與國外機構(gòu)客戶為主的市場結(jié)構(gòu)相比，我國期貨市場仍然是散戶為主，市場結(jié)構(gòu)仍然有很大的完善空間。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，螺紋鋼期貨上，截至2015年12月25日，螺紋鋼法人持倉量占比為27.08%；法人客戶交易量占比為25.85%，維持在較高水平。此外，2015年上半年，參與焦炭、焦煤、鐵礦石期貨交易的法人客戶日均成交占34%，日均持倉占32%；鐵礦石期貨上，有568家產(chǎn)業(yè)客戶參與交易，包括70家鋼廠，9家國內(nèi)礦山和489家貿(mào)易商。黑色系期貨上，上千家企業(yè)已經(jīng)認可期貨工具的避險功能。

　　一位掌管著5000萬資金的鋼企期貨業(yè)務(wù)處負責人唐先生告訴中國證券報記者，這輪行情啟動是符合現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)利潤邏輯的，而且行情啟動前產(chǎn)業(yè)資金是最先感受到的，因此在期貨端也準備了相關(guān)預案。公司每年在煤焦鋼期貨上都有套保任務(wù)，效果不錯。對于當前的期貨監(jiān)管加強的舉措，他表示理解，但他建議監(jiān)管需要更加審慎。一旦品種被管死，沒有流動性就意味著無法正常進行套保，屆時企業(yè)將是最大的損失承擔者。

　　“現(xiàn)在許多煤焦鋼現(xiàn)貨企業(yè)開始嘗試把期貨價格作為現(xiàn)貨交易的計價基礎(chǔ)，期貨價格+升貼水的基差貿(mào)易合同正逐漸成為鋼鐵企業(yè)與貿(mào)易商重要的價格談判手段�！彼�說，很多企業(yè)借助期貨工具積極探索新的經(jīng)營模式，通過套保、套利、輔助融資等多種方式提升企業(yè)的風險管理水平和能力。

　　上述市場研究人士認為，回顧我國商品期貨的活躍過程，許多品種從剛上市的不活躍、價格波動大到活躍且價格波動率降低都經(jīng)歷了一個類似的過程：交易量的突然放大。因流動性提升為產(chǎn)業(yè)客戶參與帶來吸引力。產(chǎn)業(yè)客戶的參與反過來提高了期現(xiàn)貨之間的聯(lián)動性。舉例來說，如果螺紋鋼實體產(chǎn)業(yè)規(guī)模是 太平洋 （601099，股吧）的話，那么螺紋鋼期貨上的資金規(guī)模就像洞庭湖�！爱斍敖灰琢康姆糯笄∏∈俏�引大量產(chǎn)業(yè)客戶參與的大好時機�！�

　　外資機構(gòu)花旗銀行上述文中還指出：“我們認為，從新合約引進、ETF發(fā)展及不斷增加的生產(chǎn)企業(yè)對沖活動中會有潛在的機會出現(xiàn)。也看到中國期貨市場持續(xù)上漲的風險，包括中國期貨市場的實物交割需求、商品ETF擴張的危險、期貨市場管理的不確定性及海外參與機會的有限性�！�

　　擴大企業(yè)參與度 提升定價權(quán)

　　市場資深研究人士吳守祥指出，看待煤焦鋼等期貨品種的漲跌，不應(yīng)局限于表象，而要深刻地認識到，其價格表現(xiàn)正是期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的體現(xiàn)。

　　例如，螺紋鋼期貨價格跌至1600元/噸的多年低點，表明現(xiàn)貨市場上供應(yīng)過剩、庫存積壓明顯；而當其漲至4000元/噸時，又表明現(xiàn)貨市場的供求發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，供應(yīng)可能遠不及需求，因此導致價格的大幅上漲。

　　永安期貨研究院院長助理朱世偉分析認為，當前煤焦鋼等期貨品種的價格行為是供需面大幅改善帶來的價值修復行為，當前的活躍氣氛表明市場分歧較大，正是為企業(yè)風險管理提供了較好的流動性。同時為了抑制過度投機，交易所也通過提高保證金比例、交易手續(xù)費等方式做了積極的努力。他說，外界僅憑成交量的大幅增加來判斷市場是否投機過熱是不科學的。成交量的大幅增加代表著市場參與者存在較大的分歧，不同的投資者對于未來煤焦鋼的漲跌有著不同的判斷。有分歧必然有碰撞，而碰撞才能體現(xiàn)期貨市場“發(fā)現(xiàn)價格”的基本功能，而價格最終反映出了碰撞的結(jié)果。如果碰撞的最終結(jié)果是，期貨價格遠遠地背離現(xiàn)貨價格，那么可以認為是資金作祟；否則就只是正常的市場自發(fā)對行業(yè)供需錯配的修復過程，不應(yīng)因此而質(zhì)疑期貨市場。

　　“期貨價格暴漲僅僅是一個市場信號，但很多人不是去想這個信號出現(xiàn)的原因，而是想到去壓制這個信號，這是典型的鴕鳥思維。本輪黑色系列大宗商品暴漲是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和宏觀政策合力的結(jié)果，如果堵住期貨市場這個合法出口，那么資金就會到現(xiàn)貨市場上囤積現(xiàn)貨來炒作。期貨炒作只是炒作虛擬的合約，通過價格變動完成風險和財富在不同交易主體上的再分配，但如果主流手段轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場去，引發(fā)實物大規(guī)模流動形成的浪費將遠超期貨市場炒作�！鄙鲜龇治鋈耸空J為。

　　常清呼吁，應(yīng)該進一步加強市場培育工作，讓整個黑色系產(chǎn)業(yè)鏈的多數(shù)企業(yè)都參與進來，充分利用期貨保證穩(wěn)定經(jīng)營，這對整個產(chǎn)業(yè)乃至中國經(jīng)濟意義重大。他認為，流動性及企業(yè)參與度提升正是中國擴大商品定價影響力的重要前提。

　　對于有意參與期市但缺乏專業(yè)能力的投資者，業(yè)內(nèi)人士建議，可通過相關(guān)基金產(chǎn)品參與進來，雖然沒有暴利，但對于中小投資者來說，仍不失為一個比較安全而且門檻較低的投資方式。