就基本面情況而言，四季度天膠供需格局有望出現(xiàn)改善。但2014年四季度，天膠基本面情況出現(xiàn)了一些偏空影響，或令供需改善空間受限，甚至加深天膠基本面的偏空態(tài)勢。

　　商用車表現(xiàn)削弱國內(nèi)汽車產(chǎn)出對輪胎消費的提振力。2014年商用車受今年上半年提前消費的影響，下半年開始增長動力出現(xiàn)了明顯放緩。商用車表現(xiàn)的偏弱，也對國內(nèi)輪胎產(chǎn)出形成連帶的拖累效果。從國內(nèi)輪胎廠全鋼胎和半鋼胎的開工率表現(xiàn)看，國內(nèi)9月前兩周，全鋼胎、半鋼胎均較8月底出現(xiàn)下滑。

　　9月第三周，國內(nèi)輪胎開工出現(xiàn)分化，全鋼胎仍處于環(huán)比、同比回落的態(tài)勢，半鋼胎開工率略有回升。乘用車胎需求仍是主要增長點，商用車胎需求回升則表現(xiàn)偏弱，今年旺季表現(xiàn)不旺。由于全鋼胎低迷，輪胎對天膠消費需求拉動仍較有限。

　　反傾銷調(diào)查令輪胎出口受挫。2014年四季度，預計中國輪胎出口將面臨較大的不確定性，即美國、歐洲地區(qū)反傾銷調(diào)查一波未平一波又起，這將加劇中國輪胎產(chǎn)出旺季不旺的程度。

　　美國輪胎雙反調(diào)查結果將在四季度明確，對中國輪胎后期出口偏空影響逐步提升。2009年9月“特保案”造成了我國隨后三年出口美國的輪胎占比逐步下降，2012年才開始恢復增長，也令中國輪胎出口占輪胎總產(chǎn)出的比重由原來的50%以上降至45%左右。

　　從2014年美國對中國輪胎雙反調(diào)查的進展情況看，11月美國商務部將對反補貼進行初裁，屆時雙反調(diào)查的情況將進一步明朗。今年1-7月，中國對美國累計出口同比增幅分別為22%;同時，對美國出口比重較2013年也有所回升。就四季度中國輪胎出口美國而言，美國雙反調(diào)查仍有較大的利空作用，且持續(xù)對市場信心構成影響。

　　9月17日，歐亞經(jīng)濟委員會宣布啟動對中國輪胎的反傾銷調(diào)查。從中國輪胎對俄羅斯聯(lián)邦的出口地位以及季節(jié)性表現(xiàn)看，這一反傾銷調(diào)查無疑對中國輪胎出口來說是雪上加霜。

　　泰國拋儲增加四季度供應壓力。盡管9月底泰國政府表示將推遲其中10萬噸橡膠庫存的出售，但四季度天膠市場的現(xiàn)貨供應量受拋儲政策的影響仍未解除，且隨著時間的推移有增加的趨勢。總的來說，20萬噸的天膠相當于四季度天膠總產(chǎn)出的6%。在天膠消費旺季預期放緩的情況下，過剩的供應無疑將對天膠價格構成較大的壓力。

　　四季度是否再度出臺天膠相關產(chǎn)業(yè)政策，將影響后期天膠供需格局是否改變。

　　就目前已有政策的效果來看，其對天膠價格的影響仍有限。一方面，天膠產(chǎn)出國僅泰國、越南出臺了產(chǎn)業(yè)政策，印尼、馬來西亞未有動作。從產(chǎn)業(yè)政策的效果看，單一國家的政策難以對整體天膠供需格局產(chǎn)生太多影響。另一方面，泰國、越南產(chǎn)業(yè)政策著力點不同，對天膠市場的多空影響效果也存在差異。

　　做空力量減弱或助滬膠回升。以滬膠主力前20位的量倉數(shù)據(jù)作為參考，2013年下半年開始，資金的凈空格局在滬膠的下行中一直處于優(yōu)勢地位。這種情況一直延續(xù)至2014年7月。滬膠走勢與凈持倉格局的變化有較明顯的相關性。

　　但今年8月開始，資金格局與滬膠走勢出現(xiàn)了一些背離。8月滬膠走勢出現(xiàn)大幅下挫，但滬膠的凈空持倉并未隨之加深，而是逐漸縮小。截至9月末，凈空持倉由8月初的1.7萬手減至6000手左右，9月中凈空持倉一度減至年內(nèi)最低1719手。

　　此外，成交量在三季度維持在20萬~30萬手區(qū)間波動，但9月25日的下挫令成交量再度突破50萬手。結合凈空持倉的減少，顯示資金的偏空力量出現(xiàn)了一定程度的減弱，暫時看來，資金對繼續(xù)下挫的信息略有猶豫。

　　總體看，資金的偏空力量的減弱，有可能令滬膠的走勢因缺乏資金面的配合出現(xiàn)下行空間有限的情況。但這種影響可能更多的是對中短期走勢有作用，中長期的走勢仍需結合基本面的情況。

　　四季度，ANRPC成員國天膠產(chǎn)出有可能出現(xiàn)實質性的同比減少。一方面，天膠主產(chǎn)國仍有出臺相關限制產(chǎn)出政策的可能性和需求。另一方面，即便天膠產(chǎn)出沒有受到主產(chǎn)國相關限制產(chǎn)出政策的影響，從成本上考慮，膠農(nóng)受價格低迷影響，割膠積極性下降，導致天膠供應減少。(作者系中信期貨分析師)