持續(xù)下滑的天膠市場本周出現(xiàn)回升，滬膠1409合約目前暫時企穩(wěn)在14000元。不過，筆者認為天膠總體偏弱態(tài)勢難改變。

　　從資金方面來看，前期下跌中，滬膠持倉席位前20位的凈空出現(xiàn)小幅收窄，由4月底的3萬手下降至2.68萬手;成交量由4月底的43萬手降至31萬手，周一小幅回升后擴大至38萬手左右�？傮w看，滬膠主力資金的偏空力量較4月底略有減弱，但其強勢格局未有根本改變，因此，對走勢的壓力緩解有限。

　　泰國天膠拋儲的預期有所增加，上行壓力較大。泰國農業(yè)部上周表示，政府有必要在本月稍晚收割季展開前盡可能快地釋放國家?guī)齑嫦鹉z，拋儲總量約20萬-22萬噸。這個量接近泰國近4年二季度月均出口量，相當于增加1個月的天膠供應。消息公布后，拋儲受到了本國天膠種植主的強烈反對，擔憂此舉將進一步拉低橡膠價格，希望政府尋求其他方法來解決橡膠庫存。由于目前泰國局勢不穩(wěn)定，令拋儲計劃暫未能夠正式執(zhí)行。拋儲計劃短期內仍存較大不確定性，而拋儲的影響程度需根據(jù)其采取何種手段而定。

　　總的來看，市場一定程度上受到了泰國天膠拋儲預期利空的影響。隨著時間的推移，隨著開割旺季到來，越往后推移拋儲的利空力量將越顯著。

　　至于泰國拋儲是否會增加中國天膠進口壓力，暫難判斷。一方面，就價格而言，由于拋儲天膠屬于舊膠，價格較新膠必然存在一定貼水，有利于進口價差的改善。但實際上，舊膠價格在國內也有一定的貼水趨勢。因此，拋儲價格明確前，價差空間對提振中國進口暫不明確。另一方面，2013年11月至今年年初，中國的確增加了對泰國進口，但這并非價差或需求因素，更多屬于政策因素。

　　天膠生產國協(xié)會報告顯示，天膠產出壓力有所減弱，但旺季表現(xiàn)乃關鍵所在。該報告顯示，4月天膠產量同比下降3.2%至74.93萬噸;1-4月，天膠產量同比增長1.2%，出口同比下降1.3%。報告對前3個月成員國產量、出口做了不同程度下調。其中，泰國產量、出口分別下調0.5萬噸、0.7萬噸。下調后的數(shù)據(jù)降低了目前天膠供應增長壓力，但仍不排除實際情況被隱瞞的可能。因為根據(jù)年初割膠面積的預估，除非惡劣天氣和人為因素控制，今年割膠面積預期在760.9萬公頃，同比增1.3%，超過去年0.85%的增速;加上平均單產2%的同比增速，即約1387公斤/公頃，全年產出增速仍有望達到3.5%。因此，隨著5月開割的深入，旺季天膠產出表現(xiàn)顯得十分關鍵。

　　綜上所述，天膠供應增長日益顯現(xiàn)，缺乏有效利好提振，目前天膠走勢難擺脫偏弱態(tài)勢。

　　(作者系中信期貨分析師)