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保險(xiǎn)資金拓展運(yùn)用與金融市場(chǎng)發(fā)展

2007年04月16日 11:12

    長(zhǎng)期以來，中國(guó)間接融資主導(dǎo)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)使得融資效率較低，并積聚了較高的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款規(guī)模始終占據(jù)中國(guó)金融市場(chǎng)融資規(guī)模的絕大部分。即使是在2006年股票融資較為活躍的情況下，從上半年的增量數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、股票、國(guó)債和企業(yè)債融資之比為86.8：5.6：1.4：6.1，商業(yè)銀行依然支配著主要的金融資源配置過程。

    保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)資金帶有儲(chǔ)蓄功能，能積聚大量穩(wěn)定、長(zhǎng)期的貨幣資本，其投資遵循的首要原則是安全性，追求相對(duì)穩(wěn)定的收益，是各國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資的重要來源。來自保險(xiǎn)資金的市場(chǎng)需求力量將會(huì)使債券品種不斷完善，從而能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)的完善。研究表明，當(dāng)居民的金融資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老基金和人壽保險(xiǎn)的形式時(shí)，整個(gè)金融體系的品種結(jié)構(gòu)等都會(huì)發(fā)生深刻變化，表現(xiàn)為企業(yè)的直接融資比例提高，資本市場(chǎng)相對(duì)貨幣市場(chǎng)有更快的發(fā)展。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，長(zhǎng)期、穩(wěn)定和巨額的保險(xiǎn)資金是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。以美國(guó)為例，壽險(xiǎn)公司是僅次于商業(yè)銀行和共同基金的第三大機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的不斷拓寬無疑能夠有力地推動(dòng)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，化解主銀行體制蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

    因此，保險(xiǎn)市場(chǎng)以更積極的姿態(tài)融入資本市場(chǎng)不僅可以增加資本市場(chǎng)的金融工具種類，加快金融創(chuàng)新步伐，促進(jìn)資本市場(chǎng)的不斷繁榮，還能從根本上推動(dòng)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和整個(gè)金融結(jié)構(gòu)的“多贏”格局。

    創(chuàng)新和拓展保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍有利于緩解高額外匯儲(chǔ)備的巨大壓力

    中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過1萬億美元。外匯儲(chǔ)備的過快增加，帶來了基礎(chǔ)貨幣投放過快、宏觀調(diào)控成本加大和人民幣升值壓力增大等一系列問題。

    短期內(nèi)，我國(guó)過分依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)很難有所改觀。因而，緩解由高額外匯儲(chǔ)備引發(fā)的諸多問題，需要新的思路和視角，需要進(jìn)行更積極、主動(dòng)的外匯管理。賦予保險(xiǎn)資金進(jìn)行跨境、跨市場(chǎng)的投資和資本運(yùn)作的資格，不僅能夠從一定程度上緩解迅速累積的外匯儲(chǔ)備，并能開拓保險(xiǎn)外匯資產(chǎn)的全球配置機(jī)會(huì)，分享中國(guó)優(yōu)質(zhì)海外上市公司的利潤(rùn)，在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)一步豐富外匯保險(xiǎn)產(chǎn)品，通過保險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)對(duì)部分外匯儲(chǔ)備的分流，為擴(kuò)大“藏匯于民”和資本輸出提供更多的資金管理和增值手段；同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)實(shí)質(zhì)上反映了過高的國(guó)民儲(chǔ)蓄率，反映了本土的金融體系不能吸收和有效配置這些金融資源，保險(xiǎn)資金投資渠道拓展，有助于金融市場(chǎng)深度和廣度的拓展，提高金融市場(chǎng)吸收儲(chǔ)蓄的能力。

    創(chuàng)新和拓展保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍有利于提供安全、多元化的保險(xiǎn)投資收益

    持續(xù)性的、不斷積累的流動(dòng)性過剩已經(jīng)成為當(dāng)前金融體系運(yùn)行的基本特征，表現(xiàn)在保險(xiǎn)方面是保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)。2006年1-9月我國(guó)保費(fèi)收入為4309億元，同比增長(zhǎng)14%，這意味著每天約有24億元的保險(xiǎn)資金在尋求投資出路。

    截至2005年底，我國(guó)保險(xiǎn)可運(yùn)用資金余額為14092.7億元，其中投資國(guó)債；5590.7億元，金融債券1804.7億元，企業(yè)債券1204.6億元，保險(xiǎn)公司成為債券市場(chǎng)上僅次于銀行的第二大機(jī)構(gòu)投資者�？紤]到當(dāng)前流動(dòng)性過剩的宏觀背景，保險(xiǎn)公司在深度參與債券市場(chǎng)的同時(shí)，其面臨的不確定性也在顯著增強(qiáng)。加息以來，長(zhǎng)期債券收益率接近歷史低點(diǎn)。發(fā)債主體發(fā)行中長(zhǎng)期債券的意愿明顯增強(qiáng)，財(cái)政部在計(jì)劃發(fā)行的關(guān)鍵期限國(guó)債之外增加發(fā)行5年以上中長(zhǎng)期國(guó)債600億元，并在2006年第四季度發(fā)行15年期國(guó)債，因此債券結(jié)構(gòu)性供給不足也將逐步得到緩解，對(duì)于保險(xiǎn)公司而言這無疑能夠緩解資金出口壓力。但與此同時(shí)，由于流動(dòng)性過剩使得商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信用杜、基金等機(jī)構(gòu)都增加了債券需求，從而導(dǎo)致中長(zhǎng)期債券收益率的不斷下滑，并促使收益率曲線的平坦程度加深，10年期與1年期基準(zhǔn)利率的利差已在100個(gè)基點(diǎn)左右徘徊。目前長(zhǎng)期國(guó)債、金融債收益率已低于保險(xiǎn)公司的資金成本，但由于目前商業(yè)銀行已越來越不愿意提供協(xié)議存款，而股權(quán)投資的比例又有上限，這在一定程度上加大了保險(xiǎn)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司投資的壓力。特別值得關(guān)注的是，本輪貨幣政策調(diào)控呈現(xiàn)出一個(gè)明顯的特征，存款準(zhǔn)備金從“一把巨斧”演變成了中央銀行的常用工具，存款準(zhǔn)備金“深度”凍結(jié)流動(dòng)性的功能很可能引發(fā)債券收益率的大幅波動(dòng)和國(guó)債市值的縮水。鑒于短期內(nèi)我國(guó)外部的經(jīng)濟(jì)失衡更多的還是要繼續(xù)依賴一些用于調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)均衡的政策工具，存款準(zhǔn)備金率將是重要的備選工具之一。因此，受宏觀調(diào)控影響的利率風(fēng)險(xiǎn)在一段時(shí)期內(nèi)也是保險(xiǎn)公司需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

    另一方面，目前保險(xiǎn)公司直接或間接投資股票市場(chǎng)的資金達(dá) 845.6億元，已經(jīng)成為證券市場(chǎng)的重要投資者，隨著下一步保險(xiǎn)資金更積極地融入資本市場(chǎng)，其面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也在逐步加大。因此，保險(xiǎn)資金對(duì)利率、股值、匯率等風(fēng)險(xiǎn)因素敏感性的增強(qiáng)客觀上已經(jīng)提出了對(duì)金融衍生品的現(xiàn)實(shí)需求，需要運(yùn)用衍生工具進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖和鎖定，確保保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)的安全穩(wěn)健。同時(shí)，不斷探索保險(xiǎn)多元化的非金融投資渠道也有助于分散保險(xiǎn)資金的金融運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

    創(chuàng)新和拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍有利于減少金融的期限與貨幣的錯(cuò)配

    從資產(chǎn)負(fù)債特點(diǎn)來看，我國(guó)保險(xiǎn)資金存在著明顯的期限錯(cuò)配和貨幣錯(cuò)配。特別是壽險(xiǎn)資金的期限錯(cuò)配問題較為突出，壽險(xiǎn)資金具有期限長(zhǎng)、規(guī)模大的特點(diǎn)，20年以上的資金占比接近50%，而在保險(xiǎn)可投資的金融工具中卻缺乏與之相匹配的品種，在期限上，更是缺乏長(zhǎng)期的投資品種，如國(guó)債，金融債以3年、5年、7年、10年期居多，超長(zhǎng)期國(guó)債的規(guī)模較小，難以滿足保險(xiǎn)資金在期限上的需求，造成了保險(xiǎn)資金“長(zhǎng)錢短用”，保險(xiǎn)長(zhǎng)期資金運(yùn)用的壓力較大。相比而言，由于美國(guó)有較為發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司的負(fù)債多為長(zhǎng)期固定利率負(fù)債，中長(zhǎng)期債券投資占比約為60%，其中10年以上占比達(dá)30.7%。因此，我國(guó)保險(xiǎn)投資缺乏期限的有效匹配，將使保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)增大。前一時(shí)期500多億元的利差損實(shí)際上也是由資金缺乏有效匹配所致。

    隨著保險(xiǎn)公司進(jìn)行海外融資以及境內(nèi)保險(xiǎn)公司海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，貨幣錯(cuò)配的問題正逐步凸現(xiàn)出來。中國(guó)人保和中國(guó)人壽相繼在海外成功上市募資，平安保險(xiǎn)在香港成功上市，加上外資及中外合資保險(xiǎn)公司的外幣資產(chǎn)及外幣保費(fèi)收入，目前境內(nèi)保險(xiǎn)公司自有外匯資金約在100億美元左右，折合人民幣超過790億元，約占目前保險(xiǎn)業(yè)可運(yùn)用資金規(guī)模的6%。外幣資金積累速度的加快將直接帶來貨幣錯(cuò)配的加劇，保險(xiǎn)資金對(duì)人民幣一美元的匯率變動(dòng)也將日益敏感。與此同時(shí)，人民幣匯率屢創(chuàng)新高，貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，保險(xiǎn)外匯資金能否有效運(yùn)用在一定程度上關(guān)系到保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也表明，資產(chǎn)的全球配置能力是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家在融入國(guó)際資本市場(chǎng)的進(jìn)程中，保險(xiǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)出明顯的國(guó)際化趨勢(shì)，日本保險(xiǎn)公司的國(guó)外證券比例就從1978年的2%上升到1997年的10%。

    因此，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種，開展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)，擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的海外投資范圍，能夠改善保險(xiǎn)資金運(yùn)用中存在的貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配。

    創(chuàng)新和拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍有利于推動(dòng)金融多元化經(jīng)營(yíng)的探索

    如上所述，當(dāng)前中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的壓力非常大，特別是缺乏長(zhǎng)期性的資金運(yùn)用渠道；而另一個(gè)現(xiàn)實(shí)卻是仍有不少長(zhǎng)期性的資金需求得不到滿足，例如銀行業(yè)，在當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)增長(zhǎng)前景良好的背景下，幾乎所有的銀行都不同程度地遇到資本金約束的問題。保險(xiǎn)公司入股商業(yè)銀行能夠形成融合兩個(gè)行業(yè)優(yōu)勢(shì)的新的商業(yè)模式，這也就是歐洲金融業(yè)所流行的“銀行保險(xiǎn)業(yè)” (Bancassurance)，或者說是“保險(xiǎn)銀行業(yè)”，這是一種新興的、融合銀行和保險(xiǎn)的金融產(chǎn)業(yè)。

    盡管保險(xiǎn)在資本層面對(duì)銀行的滲透最終能否實(shí)現(xiàn)行業(yè)文化的融合尚存變數(shù)，但保險(xiǎn)公司入股商業(yè)銀行締造出了融合銀行和保險(xiǎn)的新金融產(chǎn)業(yè)，將銀保合作由松散的業(yè)務(wù)合作方式推向股權(quán)合作方式，充分利用銀行完善的網(wǎng)絡(luò)和分銷渠道、客戶資源等等，建立更深層次的交叉銷售和代理合作關(guān)系，在推動(dòng)我國(guó)金融多元化經(jīng)營(yíng)方面作出了有益的探索。下一步保險(xiǎn)公司推進(jìn)與包括證券、基金在內(nèi)其他金融企業(yè)之間在不同模式下的資本相互滲透，將會(huì)促進(jìn)相應(yīng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的形成、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的建立以及金融控股公司監(jiān)管法律法規(guī)的出臺(tái)，并明確不同金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在其中的責(zé)任和權(quán)利。

來源：保網(wǎng)

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