企業(yè)盈利對指數(shù)缺乏影響，今年以來推動指數(shù)的主要因素是一系列事件，因此在資金情緒偏謹(jǐn)慎、政策缺乏進(jìn)展、中美談判影響減弱的情況下，指數(shù)呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢。

　　今年以來，企業(yè)盈利對指數(shù)缺乏影響，推動指數(shù)的主要因素以資金面、政策面與外部環(huán)境為主。

　　MSCI擴(kuò)容后資金情緒偏謹(jǐn)慎

　　11月26日MSCI如期擴(kuò)容，截至目前，我國A股納入因子從前期的15%已提升至20%。在擴(kuò)容當(dāng)天，外資被動配置令北向資金出現(xiàn)大額流入，之后，北向資金流入額度明顯減小，整體來看情緒偏謹(jǐn)慎。由于MSCI暫未公布明年進(jìn)一步的擴(kuò)容計(jì)劃，短期外資對A股的影響或減弱。

　　融資買入額與A股總成交額的比值反映了兩融市場活躍程度，也可以反映市場資金情緒。這一指標(biāo)在某種程度上領(lǐng)先市場，例如2014、2015年該指標(biāo)就先于指數(shù)到達(dá)峰值，呈現(xiàn)領(lǐng)先市場的狀況。近期，該指標(biāo)呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢，表明了資金面的謹(jǐn)慎情緒。

　　市場更關(guān)注政策細(xì)節(jié)進(jìn)展

　　今年以來，政策是推動指數(shù)的重要因素。10月底十九屆四中全會盡管給出了一定的政策指引，但沒有引起市場過多的波動，這表明市場更關(guān)注政策細(xì)節(jié)的進(jìn)展。前期市場對具體的政策進(jìn)展不存在過多期望，例如貨幣政策方面，盡管前期央行下調(diào)公開市場逆回購操作利率以及LPR利率，短期提振了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，但從中期來看，盡管豬價(jià)上漲受阻，但考慮到通脹翹尾因素的影響，11、12月CPI很難低于10月的3.8%，因此預(yù)計(jì)在一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策依舊會受到通脹的制約。反映在盤面上，就是央行下調(diào)政策利率利好在短期提振指數(shù)之后，市場觀望情緒較為濃厚，利好很快就被市場消化，指數(shù)在回調(diào)之后再度呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢。

　　我們認(rèn)為，后續(xù)政策面應(yīng)該關(guān)注12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議。根據(jù)近幾年的情況，中央經(jīng)濟(jì)工作會議往往在12月中下旬召開，因此建議在這個(gè)時(shí)段關(guān)注政策進(jìn)展。但是我們認(rèn)為對于政策進(jìn)展需要關(guān)注兩點(diǎn)：第一，應(yīng)該更關(guān)注政策細(xì)節(jié)的進(jìn)展：今年以來市場已經(jīng)多次接收到政策信號，近期市場開始更關(guān)注政策細(xì)節(jié)的進(jìn)展情況；第二，要注意不是所有政策對市場都是正面影響：例如前期上市公司再融資的政策有所放松，但是，再融資放松意味著股市供給端壓力的增加。

　　貿(mào)易摩擦對市場影響減弱

　　去年以來，中美貿(mào)易摩擦多次對A股產(chǎn)生較大影響。例如，今年4月中上旬由于市場預(yù)計(jì)中美將達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，指數(shù)出現(xiàn)一輪上行；4月下旬開始，隨著中美貿(mào)易摩擦波瀾再起，指數(shù)出現(xiàn)了較大幅度的下跌。但是近期盡管中美貿(mào)易摩擦預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，市場并沒有對此有過多反應(yīng)，我們認(rèn)為短期中美貿(mào)易摩擦對市場的影響有所減弱。

　　整體來看，我們認(rèn)為企業(yè)盈利對指數(shù)缺乏影響，今年以來推動指數(shù)的主要因素是一系列事件，因此在資金情緒偏謹(jǐn)慎、政策缺乏進(jìn)展、中美談判對市場影響減弱的情況下，指數(shù)呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢。后續(xù)建議關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議能否給出更多的政策指引。操作上，我們建議期指單邊暫觀望，對沖方面由于近期市場風(fēng)格較為散亂，IH/IC、IF/IC的結(jié)構(gòu)性交易暫時(shí)回避。