國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金在年前兌現(xiàn)利潤(rùn)的愿望強(qiáng)烈，近期部分基金經(jīng)理的投資方向正在悄然轉(zhuǎn)變，從高估值的白馬股轉(zhuǎn)向性價(jià)比更高的周期股，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)倉(cāng)換股使得指數(shù)面臨回調(diào)壓力。

　　11月以來(lái)，三大期指陷入弱勢(shì)振蕩格局，相繼在11月11日、11月21日的兩個(gè)向下的跳空缺口內(nèi)窄幅振蕩，央行降息、MCSI擴(kuò)容、中美通話等利好均未能使得指數(shù)出現(xiàn)修復(fù)性反彈。臨近年終，機(jī)構(gòu)投資者鎖定利潤(rùn)意愿較為濃厚，外資持續(xù)性凈流入但指數(shù)橫盤(pán)即是佐證。短期市場(chǎng)延續(xù)振蕩的概率偏大，三大期指重心有走平跡象，但仍受到多均線的壓制，且波動(dòng)區(qū)間較窄，建議觀望或日內(nèi)短線操作為主。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，周三公布的10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降9.9%，較前值-5.3%進(jìn)一步下滑，增速為年內(nèi)最低點(diǎn)。一方面，由于工業(yè)增加值增速放緩，10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.7%，增速較上月下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，受基數(shù)因素推動(dòng)，10月PPI同比跌幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至-1.6%，二者共同帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)盈利增速放緩。短期來(lái)看，企業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，仍不能成為驅(qū)動(dòng)股市企穩(wěn)的顯性變量。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，目前企業(yè)處于加速去庫(kù)存階段，1—10月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)0.4%，庫(kù)存增速降至低位。11月27日，財(cái)政部發(fā)布消息稱(chēng)，近期提前下達(dá)了2020年部分新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元，占2019年當(dāng)年新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬(wàn)億元的47%。隨著明年年初專(zhuān)項(xiàng)債的落地，以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和背景下對(duì)美出口貿(mào)易降幅的企穩(wěn)收窄，基建修復(fù)和制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存有望推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步修復(fù)。此外，目前的低庫(kù)存狀況在需求回升的帶動(dòng)下，也會(huì)加大未來(lái)工業(yè)品價(jià)格PPI的回升幅度，屆時(shí)企業(yè)盈利有望觸底回升，成為驅(qū)動(dòng)股市企穩(wěn)的顯性變量。

　　從國(guó)內(nèi)政策來(lái)看，11月以來(lái)，貨幣政策利好集中釋放，央行連續(xù)下調(diào)MLF、OMO、國(guó)庫(kù)定存等系列操作利率，旨在降低商業(yè)銀行負(fù)債端成本、引導(dǎo)商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸等資產(chǎn)端價(jià)格，并同時(shí)下調(diào)1年、5年期LPR利率5BP。此外，近日央行召開(kāi)的金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，也釋放了歲末年初寬信用加碼信號(hào)。11月27日，財(cái)政部也就《中華人民共和國(guó)增值稅法（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度將進(jìn)一步加大。12月將召開(kāi)一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)和政策進(jìn)行定調(diào)，預(yù)計(jì)更多促基建、穩(wěn)消費(fèi)的政策有望成為未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)力方向。

　　11月26日，MSCI完成A股20%的納入計(jì)劃，北上資金也創(chuàng)紀(jì)錄地凈買(mǎi)入，當(dāng)日陸股通買(mǎi)入成交凈額為214.30億元，當(dāng)月累計(jì)凈流入580億元。短期MSCI擴(kuò)容A股的利好兌現(xiàn)，未來(lái)擴(kuò)容計(jì)劃待定，使得部分投資者對(duì)后市增量資金預(yù)期減弱。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金在年前兌現(xiàn)利潤(rùn)的愿望強(qiáng)烈，近期部分基金經(jīng)理的投資方向正在悄然轉(zhuǎn)變，從高估值的白馬股轉(zhuǎn)向性價(jià)比更高的周期股，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)倉(cāng)換股的需求也使得指數(shù)面臨回調(diào)壓力。

　　近期外部局勢(shì)對(duì)A股走勢(shì)的影響相對(duì)不大。11月26日上午，商務(wù)部發(fā)布消息稱(chēng)，中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴與美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽通話，雙方就解決彼此核心關(guān)切問(wèn)題進(jìn)行了討論，就解決好相關(guān)問(wèn)題取得共識(shí)，同意就第一階段協(xié)議磋商的剩余事項(xiàng)保持溝通。受此利好影響，三大期指跳空高開(kāi)，日內(nèi)低走回落。中美博弈的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性決定了外部因素的反復(fù)影響在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都無(wú)法避免，而人民幣匯率是一個(gè)觀察外部影響的重要參考指標(biāo)。

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