12月盤面集中減倉恐導(dǎo)致價格振幅增大 

　　11月底，RB2001合約主力多頭在3700元/噸附近主動減倉，截至12月3日收盤，當(dāng)前價格已經(jīng)回落至3600元/噸一線。筆者在兩周前從現(xiàn)貨基本面以及合約情況分析得出，追多螺紋鋼2001合約已經(jīng)不具備性價比。十多天后，RB2001合約價格運(yùn)行邏輯日漸清晰： 2001合約的定價核心邏輯已經(jīng)從宏觀和品種基本面驅(qū)動轉(zhuǎn)向期貨合約和交割品估值。 

　　暖冬助推PMI短暫反彈 

　　11月份制造業(yè)PMI為50.2，較上月回升0.9個點(diǎn)，6個月后重回景氣區(qū)間，各分項指標(biāo)較上月均有明顯提升。從行業(yè)貢獻(xiàn)度看， PMI回升的主因是鋼鐵等行業(yè)PMI回升明顯，這主要是由于今年暖冬，地產(chǎn)和基建施工時間長于往年，鋼筋和水泥消耗更大。在終端需求的作用下，鋼材現(xiàn)貨出庫順暢，價格明顯反彈，因此鋼企生產(chǎn)加快（生產(chǎn)指數(shù)為43.4，上升1.1個點(diǎn)），采購意愿增強(qiáng)（采購量指數(shù)為41.5，上升8個點(diǎn)），鋼鐵原材料庫存小幅回升，產(chǎn)成品庫存加速去化。但隨著地產(chǎn)開發(fā)商拿地逐步減弱，后續(xù)拿地可能繼續(xù)減少，從而可能拖累春季開工。近期全國天氣轉(zhuǎn)冷，暖冬因素開始減弱，疊加財政支出可能不及預(yù)期，宏觀壓力仍在，未來PMI可能再度回落。鋼鐵行業(yè)季節(jié)性因素是PMI反彈的因不是果，宏觀環(huán)境難以支撐鋼鐵價格持續(xù)上行。 

　　“北材南下”彌補(bǔ)南方現(xiàn)貨缺口 

　　鋼貿(mào)商基于下游消費(fèi)預(yù)期主動去庫存導(dǎo)致四季度螺紋鋼社會庫存偏低，“蓄水池”縮小，南方部分地區(qū)在“趕工潮”的背景下出現(xiàn)了“缺規(guī)格”，造成現(xiàn)貨不正常的高溢價。但是隨著北方資源逐漸到港，“缺規(guī)格”的情況已大大緩解，溢價有所收窄。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，11月東北螺紋鋼南下實(shí)際總量為88.3萬噸，同比增加2.3萬噸，環(huán)比增加40.9萬噸；2019年1—11月螺紋鋼南下總量為360.2萬噸，同比增加28.4萬噸，增幅為8.5%。隨著鋼廠利潤上升，部分檢修高爐已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量或回升，關(guān)于現(xiàn)貨供應(yīng)缺口的炒作將告一段落。從螺紋鋼市場價格來看，華東的現(xiàn)貨價格頂部區(qū)間基本確立，伴隨著華南和華東地區(qū)規(guī)格缺乏現(xiàn)象的緩解，不正常的高溢價情況勢必將有所改觀。 

　　2001合約下跌空間不足 

　　現(xiàn)貨基本面決定了當(dāng)前螺紋鋼價格難以上漲，但期貨2001合約下跌的空間亦不足。雖然前期非期貨公司空單入場造成多頭一定的恐慌情緒，但在3600元/噸附近下跌速度明顯減慢，寬幅振蕩。當(dāng)前2001合約持倉仍有195萬手，高出去年同期100萬手，多空雙方以何種方式從2001合約撤退是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。從鋼廠套保的角度來看，螺紋鋼前一個主力合約1910在9月出現(xiàn)平水為現(xiàn)貨銷售一般的鋼廠提供了套保契機(jī)，1910合約交割量創(chuàng)歷史新高。但當(dāng)前2001合約仍處于貼水狀態(tài)，鋼廠主動套保意愿不足，在真實(shí)需求減弱、現(xiàn)貨價格回落、市場熱度逐漸降低的氛圍下，套保盤進(jìn)場不易。1月合約的交割日期臨近春節(jié)，貨物的運(yùn)輸和存儲較不方便，進(jìn)一步抑制多頭接貨和空頭交貨的意愿，交割量難以超過10月份，預(yù)計多空雙方在12月份會加快減倉速度。 

　　綜上所述，當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)貨上漲動力不足，或已短期見頂，價格運(yùn)行以修復(fù)前期不正常高溢價和南北價差為主。螺紋鋼2001合約當(dāng)前主要的交易核心是1月交割品的估值，期現(xiàn)價差和春節(jié)螺紋鋼現(xiàn)貨處理成本是重要參考因素，筆者認(rèn)為3550—3650元/噸是2001合約的合理價格區(qū)間，12月份盤面集中減倉或?qū)е聝r格振蕩幅度增大，建議無產(chǎn)業(yè)背景的投資者多看少做。 

　　（作者單位：大有期貨）