需求將逐步回升 

　　進(jìn)入11月，鋼鐵原料端開始顯著走弱，鐵礦的持續(xù)大幅下挫以及煤焦反復(fù)尋底的格局持續(xù)，鋼價(jià)也順勢走弱。究其原因，一方面偏低的進(jìn)口煤價(jià)格對國內(nèi)市場產(chǎn)生超出預(yù)期的沖擊，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)主焦市場冷清，另一方面，受前段時(shí)間北方地區(qū)重污染預(yù)警影響，焦企停產(chǎn)范圍擴(kuò)大，利潤持續(xù)壓縮給予焦煤額外利空，期貨價(jià)格也難逃跌勢。 

　　經(jīng)濟(jì)現(xiàn)企穩(wěn)跡象 地產(chǎn)投資保持韌性 

　　上周美元指數(shù)大幅上漲，原油振蕩走強(qiáng)，倫銅一路上行，國際金價(jià)破位下跌。國內(nèi)方面，中采與財(cái)新制造業(yè)PMI背離暗示經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，工業(yè)品跌勢有望企穩(wěn)。高頻數(shù)據(jù)方面，10月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，汽車需求有好轉(zhuǎn)跡象，批發(fā)與零售數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)，但并未大幅改善，限產(chǎn)政策繼續(xù)實(shí)施，節(jié)后高爐開工率上行，上周六大發(fā)電集團(tuán)耗煤持續(xù)增長，工業(yè)生產(chǎn)短期出現(xiàn)顯著改善跡象。 

　　今年以來，地產(chǎn)投資增長仍較有韌性，其中很大的一個(gè)支撐因素就是房地產(chǎn)到位資金同比增長穩(wěn)中有升。2019上半年地產(chǎn)到位資金增長主要由以下幾個(gè)因素支撐：一是地產(chǎn)預(yù)售增長穩(wěn)健，本輪調(diào)控中，個(gè)人住房貸款利率增幅有限；二是信托及海外債凈融資量明顯擴(kuò)張。今年以來信托及海外債融資擴(kuò)張是開發(fā)商非預(yù)售資金來源增長的主要?jiǎng)恿Α５禺a(chǎn)的企穩(wěn)有助于終端鋼材消費(fèi)的逐步恢復(fù)，黑色系悲觀情緒或有所修復(fù)。 

　　主動減產(chǎn) 壓縮供應(yīng)預(yù)期 

　　國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2019年9月全國原煤產(chǎn)量3.24億噸，同比增長4.4%，增速較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量環(huán)比增加61萬噸，1—9月份全國累計(jì)原煤產(chǎn)量27億噸，同比增長4.5%。9月臨近70周年大慶，為保安全生產(chǎn)，部分地區(qū)產(chǎn)量受到影響，但同比產(chǎn)量依舊偏高。煉焦煤方面，四季度大礦生產(chǎn)任務(wù)接近尾聲，生產(chǎn)壓力減少，加上近期煤價(jià)持續(xù)下跌，臨汾等地煤礦或有主動減產(chǎn)預(yù)期。此外，國慶保安全生產(chǎn)全國多個(gè)國有大礦停減產(chǎn)，預(yù)計(jì)10月份產(chǎn)量環(huán)比下滑。 

　　鋼廠開工快速恢復(fù) 

　　Mysteel統(tǒng)計(jì)247家高爐開工率77%，環(huán)比增8.48%。日均鐵水產(chǎn)量215.16萬噸，環(huán)比增18.49萬噸。上周復(fù)產(chǎn)高爐81座，伴隨各地陸續(xù)解除重污染預(yù)警，河北、山東、河南等地高爐集中復(fù)產(chǎn)。 

　　據(jù)了解，上周新增檢修高爐9座，主要集中在西南及華北地區(qū)，多為例行檢修所致，檢修周期在7—20天不等。就上周統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)本周高爐開工率或以平穩(wěn)運(yùn)行為主，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)小幅增加。 

　　目前現(xiàn)貨利潤逐步開啟回落，盤面利潤仍處在近年來低位，鋼廠開工積極性受限，但主要體現(xiàn)在廢鋼添加方面，對長流程影響不大。 

　　港口庫存邊際下行鋼廠近期或有采購 

　　截至 10月31日， Mysteel統(tǒng)計(jì)沿海港口進(jìn)口焦煤庫存：京唐港408，青島港95，日照港90，連云港105，湛江港59，總庫存757（單位：萬噸）。雖然近期焦煤庫存同比增幅仍處于高位，但近幾周庫存有見頂下降的趨勢，顯示出庫存邊際轉(zhuǎn)好特征，為焦煤價(jià)格的上漲提供可能。 

　　上周Mysteel統(tǒng)計(jì)，全國110家洗煤廠庫存數(shù)據(jù)顯示，原煤360.09萬噸環(huán)比增0.31萬噸，精煤259.67萬噸環(huán)比增30.44萬噸，精煤價(jià)格持續(xù)下跌激發(fā)下游“買漲不買跌”心理，焦化繼續(xù)偏弱運(yùn)行下焦企繼續(xù)向上游尋求利潤，短期煤礦仍有較大銷售壓力。本周焦企落實(shí)第二輪提降，市場成交情緒低迷，部分維持前期訂單，鋼廠按需采購且控制到貨量，需求端支撐偏弱，地方代表煤種跌勢難止，但預(yù)計(jì)現(xiàn)貨跌幅將逐步收窄。 

　　隨著PPI通縮以及企業(yè)利潤的下滑，未來寬松政策可期，成交數(shù)據(jù)暗示地產(chǎn)增速的下滑具有緩慢與韌性特征。盤面上，原料端的回落具有一定的過度悲觀特征。隨著焦炭產(chǎn)能的逐步恢復(fù)，焦企訂單與發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)正常，焦煤需求也將逐步回升。疊加進(jìn)口焦煤庫存持續(xù)下降，預(yù)計(jì)焦煤主力將逐步企穩(wěn)反彈，因而計(jì)劃針對焦煤主力合約內(nèi)開展逢低做多操作。 

　　我們將嘗試焦煤主力合約1200—1250元/噸區(qū)間逢低做多，跌破1100進(jìn)行止損。目標(biāo)1350—1400元/噸區(qū)間，最大持倉比例40%左右，有效時(shí)間暫定兩周。