受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力和樓市旺季不旺的因素影響，鋼市需求減弱導(dǎo)致鋼企對(duì)焦炭原料的消費(fèi)明顯萎縮，焦炭企業(yè)主動(dòng)降價(jià)出貨。在終端需求不佳的背景下，國(guó)內(nèi)焦炭期貨2001合約近期延續(xù)下跌的走勢(shì)，期價(jià)穩(wěn)步回落至1740元/噸一線。鑒于后市北方霧霾天氣加重，環(huán)保限產(chǎn)將迫使鋼企開工率走低，焦炭需求面臨進(jìn)一步打壓，焦炭期價(jià)重心有望進(jìn)一步下移。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息應(yīng)對(duì)偏弱經(jīng)濟(jì)局面

　　今年以來，全球貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在步入下半年以后呈現(xiàn)明顯的疲態(tài)，制造業(yè)萎縮加劇和就業(yè)增幅放緩，加重了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，給了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的理由。如外界預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在10月31日凌晨宣布年內(nèi)第三次降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至1.5%—1.75%的區(qū)間。雖然此次降息行動(dòng)或?yàn)槊绹?guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供一定支撐，但令市場(chǎng)意外的是，美聯(lián)儲(chǔ)在此次議息會(huì)議上暗示年內(nèi)或暫停降息，市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向該機(jī)構(gòu)的“擴(kuò)表”政策。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中刪除了“將采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”這一表述，僅表示將繼續(xù)密切關(guān)注影響經(jīng)濟(jì)前景的因素，業(yè)內(nèi)稱這一舉動(dòng)暗示美聯(lián)儲(chǔ)將暫停降息行動(dòng)。降息舉措符合市場(chǎng)預(yù)期，但就美國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期表現(xiàn)而言，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)大概率暫停降息。全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏差成為美聯(lián)儲(chǔ)降息的重要推力，也暗示需求不佳或引發(fā)大宗商品需求前景轉(zhuǎn)弱，這將在短期內(nèi)對(duì)商品價(jià)格形成沖擊。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在

　　雖然我國(guó)逆周期調(diào)節(jié)力度不斷加大，但受季節(jié)性因素影響，10月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI均有所回落，表明經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。據(jù)中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)，10月份制造業(yè)PMI為49.3%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)今年二季度以來最低水平。與制造業(yè)PMI走勢(shì)一致，10月份非制造業(yè)PMI較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，至52.8%，但非制造業(yè)繼續(xù)在擴(kuò)張區(qū)間運(yùn)行。10月份PMI在榮枯線以下重新回落，暗示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。在季節(jié)性因素制約下，未來黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求或進(jìn)一步削減。

　　國(guó)內(nèi)樓市降溫削弱鋼材消費(fèi)前景

　　從鋼材終端需求市場(chǎng)來看，今年我國(guó)樓市“金九銀十”冷清收官。雖然國(guó)內(nèi)多數(shù)房企以價(jià)換量促回款，四季度銷售增速有望穩(wěn)中有升，但樓市調(diào)整態(tài)勢(shì)未變，房?jī)r(jià)保持穩(wěn)中趨降，政策仍將維持從嚴(yán)基調(diào)。傳統(tǒng)的樓市旺季“金九銀十”在今年黯然失色。據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院初步統(tǒng)計(jì)，10月樓市成交量環(huán)比下降5.3%，同比上升31.2%，各線城市中，僅二線代表城市成交量同環(huán)比齊升。具體來看，10月一線城市成交量整體環(huán)比下降15.8％，廣州降幅較大，為28%。深圳樓市成交較為穩(wěn)定，環(huán)比降幅僅為2%。未來融資端、需求端政策大方向?qū)⒗^續(xù)保持平穩(wěn)，但隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，不排除有邊際改善可能。

　　北方降溫施工需求減弱

　　每年臨近年末，我國(guó)北方地區(qū)率先降溫，冷空氣降臨會(huì)影響建筑施工進(jìn)程，從而變相減弱鋼市消費(fèi)。從10月國(guó)內(nèi)鋼市需求情況來看，整體景氣度依然偏差。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2019年10月份中國(guó)鋼鐵行業(yè)PMI為43.0%，環(huán)比下滑4.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五個(gè)月處于榮枯線之下。分指標(biāo)來看，新訂單指數(shù)明顯下滑，產(chǎn)出指數(shù)小幅增加，成品材庫存指數(shù)大幅增加，表明市場(chǎng)主動(dòng)去庫存心態(tài)較重，價(jià)格上方承壓。截至10月31日，Myspic國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格綜合指數(shù)137.52，月環(huán)比下跌2.02%，較去年同期下跌15.54%；國(guó)內(nèi)長(zhǎng)材指數(shù)為157.21，月環(huán)比下跌2.01%，較去年同期下跌17.37%；螺紋鋼指數(shù)為150.81，月環(huán)比下跌1.42%，較去年同期下跌19.68%。10月份全國(guó)建筑鋼材價(jià)格弱勢(shì)振蕩。

　　與此同時(shí)，從環(huán)保角度來看，進(jìn)入11月份以后，北方霧霾天氣將越來越嚴(yán)重，多地將迎秋冬季大氣污染治理戰(zhàn)，環(huán)保限產(chǎn)政策將加嚴(yán)執(zhí)行。預(yù)計(jì)11月份國(guó)內(nèi)鋼材現(xiàn)貨價(jià)格將承壓，而焦炭的供需矛盾也會(huì)逐漸積累。

　　需求不佳導(dǎo)致焦炭再度降價(jià)

　　國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)總體弱穩(wěn)運(yùn)行，在10月山西地區(qū)鋼廠調(diào)降50元/噸落地執(zhí)行之后，自11月1日開始，上述地區(qū)又開始執(zhí)行新一輪調(diào)降50元/噸的措施。環(huán)保方面, 山東、山西、河北等地響應(yīng)天氣預(yù)警，鋼焦企業(yè)運(yùn)輸及生產(chǎn)管控程度加強(qiáng)。焦化廠方面，受地區(qū)天氣影響，山西部分焦企生產(chǎn)稍有下降，整體焦企心態(tài)偏弱，當(dāng)前出貨較為積極，庫存整體水平不高。

　　綜上來看，由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力存在，疊加季節(jié)性因素凸顯，北方天氣轉(zhuǎn)冷影響建筑工地施工，霧霾天氣頻發(fā)迫使鋼企開工率走低，終端需求減弱將削減原料焦炭的消費(fèi)量，從而拉低焦炭期貨價(jià)格重心。在終端需求不佳的影響下，筆者認(rèn)為后市國(guó)內(nèi)焦炭期貨2001合約和2005合約料將延續(xù)下跌趨勢(shì)，2001合約期價(jià)有望回落至1500—1600元/噸區(qū)間，2005合約期價(jià)有望回落至1400—1500元/噸區(qū)間，維持看空策略。