新糧上市以來，玉米期貨價格經(jīng)歷了長達4個月的下跌后出現(xiàn)小幅反彈跡象，主力2001合約由9月底的低點1810元/噸一度漲至1865元/噸，幅度超過3%。 

　　新糧上市進度偏慢 

　　10月開始，產(chǎn)區(qū)玉米進入收割期。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的信息顯示，截至10月18日，玉米收獲已完成71.9%，同比慢1.6個百分點。由于收割進度相對偏慢，加之臨儲玉米停止投放，市場流通貨源減少，為東北地區(qū)賣糧主體提供心理支撐。同時，港口玉米庫存降至歷史低位，且集港量始終偏低。最新數(shù)據(jù)顯示，遼寧四港總庫存為148.2萬噸，同比減少52.26%，較6年均值下降30.71%。階段性供應(yīng)偏緊仍將提振市場情緒，貿(mào)易商挺價心態(tài)趨強。 

　　飼用需求逐步見底 

　　非洲豬瘟持續(xù)發(fā)酵，目前的生豬存欄同比降幅已經(jīng)超過40%，能繁母豬存欄同比減少39%。雖然生豬存欄大幅收縮，但市場對未來玉米飼用需求的悲觀預期正逐步緩解。其一，養(yǎng)殖戶普遍壓欄。疫情前生豬出欄均重在110千克，而目前這一數(shù)字已經(jīng)超過130千克，未來還可能繼續(xù)提升。其二，今年以來，禽料銷量增加了30%，有效彌補了飼用需求的不足。其三，生豬產(chǎn)能有望回升。近來政策方面對生豬養(yǎng)殖的鼓勵力度較大，再加上養(yǎng)殖利潤不斷走高，大型養(yǎng)殖企業(yè)積極布局生豬市場，擴張產(chǎn)能。雖然短期國內(nèi)生豬生產(chǎn)形勢依然嚴峻，但玉米飼用需求和整個產(chǎn)業(yè)鏈的心態(tài)顯著回暖。 

　　深加工企業(yè)開工率提升 

　　經(jīng)歷了上半年的持續(xù)虧損后，8月以來淀粉價格小幅上漲，玉米深加工回到盈利狀態(tài)，開機率隨之攀升，達到70%，與過去4年的均值相當。由于下游淀粉糖銷售良好，淀粉出貨加快，企業(yè)淀粉庫存進一步被消耗。 

　　另外，經(jīng)過兩年的快速擴張，淀粉行業(yè)整體增速放緩，但由于今年白糖價格大幅上漲，玉米深加工也得到提振，預計保持穩(wěn)步增長勢頭。 

　　去庫存卓有成效 

　　自2017年玉米去庫存工作開展以來，包括臨儲玉米拍賣、調(diào)減非優(yōu)勢區(qū)玉米種植面積、耕地輪作休耕等政策齊頭并進，糧食生產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，玉米庫存和種植面積穩(wěn)步減少。相比2015年，2018年我國玉米產(chǎn)量減少超過3%，種植面積減少超過9%，結(jié)轉(zhuǎn)庫存降低2000余萬噸。10月14日，國務(wù)院發(fā)布《中國的糧食安全》白皮書，其中提到，到2020年，糧食種植面積穩(wěn)定在1.1億公頃以上，糧食綜合生產(chǎn)能力穩(wěn)定在6億噸以上。上述兩個數(shù)字在2018年是1.17億公頃和6.6億噸，再加上糧食生產(chǎn)結(jié)構(gòu)以調(diào)減玉米產(chǎn)量為主、稻谷和小麥是口糧等因素，玉米去產(chǎn)能工作在未來幾年將繼續(xù)推進。 

　　結(jié)合上述分析，短期內(nèi)，經(jīng)歷了前期的下跌，期貨盤面已經(jīng)提前反映了四季度新糧集中上市的供應(yīng)壓力，接下來隨著生豬養(yǎng)殖和飼料市場心態(tài)的回暖，2001合約存在一定的反彈空間。長期內(nèi)，玉米價格處于上漲通道，可考慮布局2005和2009合約多單。 

　　（作者單位：申萬期貨）