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中瑞金融：通貨膨脹加劇能否構(gòu)成深遠(yuǎn)影響

2007年06月15日 14:48

    目前全球性的通貨膨脹日益嚴(yán)重，鑒于中國的資本管制和爬行盯住匯率制度，利率對匯率影響甚微，因此美國國會議員無論如何都會繼續(xù)施壓，要求中國政府要放寬匯率管制。

    特別是中國國家統(tǒng)計(jì)局周二(6月12日)公布的中國5月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)較上年同期增長3.4%，增速較今年前幾個(gè)月明顯加快，顯示物價(jià)上漲壓力巨大。增速快于4月份的3.0%，不但創(chuàng)年內(nèi)新高，而且是自2005年2月以來的高位。中國3月份CPI較上年同期增長3.3%，2月份增速為2.7%，1月份為2.2%。5月CPI超警戒線，或?qū)⒓哟笫袌鰧χ袊胄凶羁毂局軆?nèi)將進(jìn)一步升息的預(yù)期。央行行長周小川上周曾表示，今年是否第三次采取加息行動(dòng)，要看5月份CPI的總體情況。

    但多家國際知名投行并不認(rèn)為央行短期內(nèi)將加息。高盛、匯豐和雷曼兄弟周一發(fā)表報(bào)告，盡管對5月CPI的預(yù)測分別高達(dá)3.6%、3.4%和3.5%，但認(rèn)為由于食品價(jià)格波動(dòng)帶有季節(jié)性因素，央行不會急于作出加息決定，而只是會通過繼續(xù)提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率來放出緊縮信號。

    中國1年期人民幣定期存款利率目前為稅前3.06%，稅后為2.45%。自2006年初至今，央行已經(jīng)3次上調(diào)基準(zhǔn)利率、4次上調(diào)貸款利率，其中今年以來兩次調(diào)高存款和貸款利率。同時(shí)，央行還8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其中今年以來5次上調(diào)。

    5月CPI增速加快，主要是受到豬肉等食品價(jià)格飆升的影響。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局周一發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)，今年5月份全國工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)比去年同期上漲2.8%，其中食品類價(jià)格漲幅達(dá)到6.3%。

    中國央行甚至可以不理會周二發(fā)布的強(qiáng)勁通脹數(shù)據(jù)--5月份消費(fèi)物價(jià)同比上漲3.4%，創(chuàng)下兩年來的最快增速--將其歸咎于食品價(jià)格的波動(dòng)。當(dāng)然，豬瘟產(chǎn)生了重大影響，但食品占中國總支出的三分之一，而且一系列因素顯示物價(jià)將進(jìn)一步上漲--土地供應(yīng)量不斷下降，人們正在增加卡路里的攝取，自然災(zāi)害頻頻發(fā)生，水資源供應(yīng)非常有限。中國尤其容易受到糧食價(jià)格飛漲的影響--世界銀行(World Bank)的數(shù)據(jù)顯示，中國的糧食消費(fèi)占全球總消費(fèi)量的20%。中國政府通過動(dòng)用戰(zhàn)略糧食儲備，沒有讓農(nóng)民和消費(fèi)者過多受到全球糧價(jià)上漲的影響，但這種戰(zhàn)術(shù)持續(xù)的時(shí)間只能和戰(zhàn)略儲備一樣長。

    食品價(jià)格的持續(xù)上漲，不可避免地會對已經(jīng)在以每年15%的速度上漲的工資水平構(gòu)成壓力。迄今為止，消化工資上漲的手段主要是提高生產(chǎn)率和犧牲利潤率。坊間證據(jù)顯示，至少在某些領(lǐng)域，出口商已經(jīng)開始猶豫不前，希望提高自己產(chǎn)品的價(jià)格�，F(xiàn)在判斷他們能否成功還為時(shí)過早，但中國央行及其它央行的官員肯定應(yīng)該加以關(guān)注。

    由于在我國儲蓄傾向較高，利息稅沒有能夠刺激消費(fèi)，只是將人們的儲蓄從存款轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌问�，如購買不動(dòng)產(chǎn)和股票。從許多國家資產(chǎn)價(jià)格的變化看，利率的大幅上升是刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫的最終手段。許多國家有資本利得稅，有些國家和地區(qū)印花稅率高于中國，但是資產(chǎn)價(jià)格泡沫依然形成，最終刺破泡沫的利劍是大幅加息。

    所以就目前來看，中國央行的加息已經(jīng)沒有后懸念，問題是在什么時(shí)候加，加多少！？而一個(gè)很大的可能是中國可能會先上調(diào)存款法定準(zhǔn)備金率，而不是利率。一個(gè)明顯的跡象是，中國央行最近四周在公開市場操作都是凈投入貨幣，而不是回籠；雖然這里面有應(yīng)付最近海歸的藍(lán)籌股IPO因素，以及機(jī)構(gòu)因升息預(yù)期而興淡央票，還有一個(gè)重要的因素是，中國央行想穩(wěn)定央行票據(jù)利率。而根據(jù)以前經(jīng)驗(yàn)，中國持續(xù)幾周向市場盡投放貨幣，一般都是法定準(zhǔn)備金率上調(diào)的先兆。

    過去幾年中，中國儲蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比例的大幅度上升，似乎與自2002年起美元和人民幣的實(shí)際貶值有關(guān)。似乎不難說明，自2002年以來人民幣的實(shí)際貶值，在提高公司盈利能力和增加商業(yè)儲蓄方面起到了某些作用--而目前十分清楚的是，在近來國民儲蓄的增長中，商業(yè)儲蓄的增長占據(jù)其中的絕大部分。

    要保持人民幣名義貶值所帶來的實(shí)際貶值，還要求中國政府采取抑制內(nèi)需增長的政策(特別是利用行政手段抑制銀行貸款，以減緩?fù)顿Y增長)。這可能也是近來儲蓄與投資缺口大幅擴(kuò)大的原因之一。石油出口國在抑制內(nèi)需方面似乎一直不那么有效，而且目前正在經(jīng)歷迅速的通脹/實(shí)際升值。

    上調(diào)利率就能抑制因豬肉價(jià)格上揚(yáng)而帶來的通膨加劇嗎？至少在短期內(nèi)是杯水車薪而已。將利率工具目標(biāo)盯住CPI，是目前全球多數(shù)成熟國家的貨幣政策的通行做法。但是對于一個(gè)正在轉(zhuǎn)軌的發(fā)展中國家來說，在人民幣只能窄幅區(qū)間波動(dòng)的情況下，CPI不是利率政策的唯一選擇。3.4%的CPI增幅，肯定不是中國加不加息的標(biāo)準(zhǔn)，尤其是目前中央貨幣政策目標(biāo)多重的情況下，利率調(diào)整與其說是一個(gè)貨幣政策工具，還不如說是一個(gè)財(cái)務(wù)工具。

    對于中國央行來說，自去年底以來的儲蓄搬家，可能是中國央行加息的重要因素之一，尤其是5月份中國居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，如此下去，隨著中國股市的繼續(xù)火爆，中國銀行系統(tǒng)的長期資金來源將受到挑戰(zhàn)。作為中國政府來說不會坐視不管的，畢竟中國還不完全是市場經(jīng)濟(jì)，不管政府對這個(gè)問題承認(rèn)與否！

    就筆者個(gè)人認(rèn)為，目前因股市的非理性繁榮和過度投機(jī)已經(jīng)使中國成為成為世界上股票交易規(guī)模最大、炒股人口最多的國家。這種資產(chǎn)泡沫一但急劇膨脹，那么后果也是非常令人擔(dān)憂的。就總體而言，中國是在政府的控制下向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，因此中國仍被稱作社會主義經(jīng)濟(jì)體。中國政府提醒人們注意風(fēng)險(xiǎn)的做法不無道理�；剡^頭來看，上世紀(jì)90年代末的股市泡沫--以著名的美聯(lián)儲為例。美聯(lián)儲(Fed)主席在1996年就表達(dá)過他對泡沫的擔(dān)憂，國際組織的官員也不斷表示過對各種泡沫的擔(dān)憂。

    大家知道，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而中國這個(gè)特殊的股市是否成為政府向國民乃至世界炫耀中國經(jīng)濟(jì)的繁榮的一個(gè)美麗的幻影，也許我這種看法會招來一些罵聲，但事實(shí)就是這樣赤裸裸的，我們必須面對。

    即使通膨在未來幾個(gè)月內(nèi)持續(xù)上揚(yáng)，而加息的反應(yīng)只能是相對漫長的一個(gè)過程，就目前而言，加息似乎是中國政府抗拒通膨的最后武器。其實(shí)這次通膨不是偶然的，食品價(jià)格上揚(yáng)只是導(dǎo)火索而已，其真正的原因還是人民幣對美圓的實(shí)際貶值帶來的后續(xù)反映。這就是我們必須付出的代價(jià)。能否演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)還有待觀察，當(dāng)然這不是筆者在此發(fā)出悚然聽聞的警告，因?yàn)閷τ谥袊@樣一個(gè)金融體系較薄弱的經(jīng)濟(jì)體來說，政府的力量雖然很大，但市場經(jīng)濟(jì)的周期性規(guī)律不是任何國家能控制和抗衡的。一但發(fā)生，無疑是極具災(zāi)難性的打擊。

來源：和訊

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