貨幣型基金如何成為熊市投資避風(fēng)港

2008年09月01日 09:34 來源：上海證券報(bào) 姚小軍

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    2008年初以來股票市場(chǎng)大幅下跌。受此影響，各類資產(chǎn)配置中涉及股票的基金單位凈值也出現(xiàn)了不同程度的縮水，與此同時(shí)，貨幣型基金成為唯一一類收益率為正的基金，并且成為人們熊市投資的避風(fēng)港。

    投資對(duì)象決定投資特點(diǎn)

    貨幣型基金的投資對(duì)象與其他各類基金有著較大的差異，也正是這些投資對(duì)象上的差異導(dǎo)致貨幣型基金有著自己的特點(diǎn)。

    貨幣型基金的投資對(duì)象主要為貨幣市場(chǎng)工具，包括：現(xiàn)金；一年以內(nèi)(含一年)的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債券；期限在一年以內(nèi)(含一年)的央行票據(jù)；期限在一年以內(nèi)(含一年)的債券回購以及中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。貨幣型基金的主要特點(diǎn)可以用“流動(dòng)性、安全性和收益性”來概括。

    流動(dòng)性是指貨幣型基金流動(dòng)性強(qiáng)，投資者可以自由進(jìn)出且沒有申購贖回費(fèi)用。而收益率與貨幣型基金相當(dāng)?shù)亩ㄆ诖婵�，如果提前退出則只能獲取活期儲(chǔ)蓄的利息，相當(dāng)于一種費(fèi)用懲罰；安全性是指與其他類型的基金相比，貨幣型基金基本不會(huì)出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。最典型的就是2008年上半年，股票型基金、混合型基金、指數(shù)型基金和債券型基金都出現(xiàn)了業(yè)績虧損，與此同時(shí)，貨幣型基金獲得了12.97億元的盈利；收益性是指貨幣型基金的收益相對(duì)穩(wěn)定，雖然不會(huì)出現(xiàn)虧損，但也不會(huì)出現(xiàn)太高的收益水平。畢竟貨幣型基金從本質(zhì)上來講屬于現(xiàn)金管理工具，從過去幾年貨幣型基金的平均收益來看，基本維持在2%—4%之間。

    收益水平因何會(huì)有差異

    雖然貨幣型基金的絕對(duì)收益率并不高，但不同貨幣型基金之間的收益水平仍然存在著一定的差異，以2008年上半年的收益水平為例，收益水平最高的貨幣型基金平均7日年化收益率高達(dá)4.758%，而最低的只有2.395%。不同貨幣型基金之間收益率的差異主要受平均剩余期限、融資杠桿比例、信用風(fēng)險(xiǎn)配置和債券差價(jià)收入等因素的影響。

    1、平均剩余期限

    貨幣型基金投資組合平均剩余期限的高低對(duì)收益率有著重要的影響，通常而言，平均剩余期限越長收益水平越高，但同時(shí)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。根據(jù)規(guī)定，目前大部分貨幣型基金的投資組合在每個(gè)交易日的平均剩余期限不得超過180天，個(gè)別貨幣型基金的投資組合在每個(gè)交易日的平均剩余期限不超過90天。歷史上貨幣型基金就曾一度利用是報(bào)告期每個(gè)交易日平均剩余期限不超過180天還是報(bào)告期那一時(shí)點(diǎn)平均剩余期限不超過180天來大做文章，以追求高收益，一度使得貨幣型基金面臨著非常高的風(fēng)險(xiǎn)。

    2、融資杠桿比例

    與平均剩余期限相似，融資杠桿比例也與貨幣型基金的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)目前的規(guī)定，除發(fā)生巨額贖回的情形外，貨幣型基金的投資組合中，債券正回購的資金余額在每個(gè)交易日均不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%。

    3、信用風(fēng)險(xiǎn)配置

    一般情況下，信用風(fēng)險(xiǎn)越高的投資品種相應(yīng)的收益也就越大，為了提高收益率水平，許多貨幣型基金加大短期融資券等企業(yè)信用產(chǎn)品，通過更多地承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)來提高總體投資回報(bào)。

    4、債券差價(jià)收入

    如果貨幣市場(chǎng)利率水平呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，那么貨幣型基金可以通過賣出存量債券兌現(xiàn)浮動(dòng)盈利的方式來提高收益水平。但如果貨幣市場(chǎng)利率水平呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，則債券差價(jià)收入將難以提升貨幣型基金的收益水平。

    三步法“慧眼識(shí)金”

    對(duì)于貨幣型基金而言，安全性和流動(dòng)性的重要性要高于收益水平，我們建議投資者可以利用“三步法”來選擇貨幣型基金。

    第一步：考慮貨幣型基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。包括投資組合的平均剩余期限、杠桿比例和信用風(fēng)險(xiǎn)配置等，貨幣型基金應(yīng)追求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，而不能單純追求高收益。

    第二步：考慮貨幣型基金的規(guī)模。貨幣型基金的規(guī)模越大，越有利于貨幣型基金進(jìn)行流動(dòng)性管理，尤其是在恢復(fù)新股申購之后，有大量的資金頻頻進(jìn)出貨幣型基金，如果貨幣型基金的規(guī)模太小，則投資運(yùn)作容易受這類套利資金進(jìn)出的影響。此外，基于規(guī)模效應(yīng)的考慮，大型貨幣型基金更容易降低基金的管理費(fèi)用和交易成本。

    第三步：考慮貨幣型基金的收益水平。在經(jīng)過前兩步的挑選后，投資者還需要考慮貨幣型基金的收益水平，包括收益的穩(wěn)定性。

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