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利劍出鞘確�；鸸浇灰� 《指導(dǎo)意見》正當(dāng)時(shí)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月24日 09:42

肖漁

    隨著我國資本市場和基金行業(yè)的發(fā)展，基金公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，從最初的單一封閉式基金逐步擴(kuò)展到開放式基金、社保組合、企業(yè)年金以及投資咨詢等業(yè)務(wù)，從今年開始將要逐步開展專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，管理的投資組合數(shù)量不斷增加。

    這些不同類型、不同客戶的投資組合對于公司收入和業(yè)務(wù)發(fā)展的貢獻(xiàn)可能各不相同，公司或者內(nèi)部從業(yè)人員追求自身利益最大化的動機(jī)也可能引起不公平對待不同投資組合的行為。特別是去年底頒布的《基金公司專戶理財(cái)有關(guān)試點(diǎn)辦法》，更是觸發(fā)了業(yè)界圍繞公平交易制度的討論。

    實(shí)際上，監(jiān)管部門對這一問題非常重視。過去幾年中，監(jiān)管部門不斷完善對于基金投資交易行為的監(jiān)管機(jī)制，形成了包括證監(jiān)會、派出機(jī)構(gòu)、交易所、托管銀行以及社會輿論監(jiān)督在內(nèi)的多層次、全方位監(jiān)管體系。

    在具體監(jiān)管中，證監(jiān)會基金部充分發(fā)揮交易所和托管銀行這兩只“眼睛”的作用。交易所建立了基金異常交易行為的監(jiān)控機(jī)制，對于尾盤拉抬打壓、盤中追漲殺跌、短時(shí)間集中買賣等異常交易行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，定期對基金管理公司股票交易的公平交易狀況進(jìn)行分析。

    另外，針對基金有可能通過銀行間債券市場議價(jià)交易進(jìn)行利益輸送的情況，基金部要求托管銀行根據(jù)中債收益率曲線等第三方報(bào)價(jià)，對基金銀行間債券市場交易的價(jià)格公允性進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。交易所和托管銀行如果發(fā)現(xiàn)異常情況，將對基金管理公司進(jìn)行提示，并及時(shí)向基金部報(bào)告。這些措施對于基金管理公司可能的利益輸送和不公平交易行為起到了警示作用。

    在監(jiān)管部門持之不懈的努力下，基金業(yè)存在的換手率過高等問題都得到一定的解決。統(tǒng)計(jì)顯示，去年全年基金換手率只相當(dāng)于市場平均換手率的30%。

    但是，業(yè)內(nèi)權(quán)威專家也指出，要解決公平交易的問題，僅僅依靠外部監(jiān)管是不夠的：外部監(jiān)管往往是一種事后監(jiān)管，不能起到事先防范的作用；另外，由于監(jiān)管資源的限制，外部監(jiān)管也不可能發(fā)現(xiàn)所有的問題。因此根本措施還是應(yīng)該從公平交易問題產(chǎn)生的原因和制度環(huán)境入手，建立解決公平交易問題的制度性措施。而《指導(dǎo)意見》的頒布可謂正逢其時(shí)。

    值得注意的是，《指導(dǎo)意見》還從幾個側(cè)面回應(yīng)了之前業(yè)界圍繞如何在實(shí)踐上真正實(shí)現(xiàn)“公平”的幾個困惑：

    ———關(guān)于是否可以從投資結(jié)果上觀察公平交易的問題。

    一般說來，同一公司管理的不同投資組合可能由于投資風(fēng)格的不同而產(chǎn)生業(yè)績差異，但投資風(fēng)格相似的投資組合的業(yè)績應(yīng)該是大體相似的。不同投資組合之間存在業(yè)績差異，可能是由于客觀操作水平的差異，也可能是由于不同投資組合之間存在著主觀的利益輸送的行為。因此，單從短期的業(yè)績差異，難以區(qū)分這兩種因素，還要結(jié)合具體的投資交易情況來進(jìn)行分析。但是如果投資風(fēng)格相似的不同投資組合之間存在著持續(xù)的顯著差異，則需要特別關(guān)注。

    為此，《指導(dǎo)意見》要求公司對于投資風(fēng)格相似的不同投資組合的業(yè)績差異進(jìn)行分析并公開披露，就是為了使公司能夠明了投資業(yè)績差異的原因并采取相關(guān)改進(jìn)措施，同時(shí)也有利于加強(qiáng)社會監(jiān)督。

    ———關(guān)于公募基金業(yè)務(wù)和專戶理財(cái)業(yè)務(wù)之間如何有效防范利益輸送的問題。

    《基金公司專戶理財(cái)有關(guān)試點(diǎn)辦法》規(guī)定了公募基金業(yè)務(wù)和專戶理財(cái)業(yè)務(wù)之間的物理隔離制度，比如要求“基金管理公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的業(yè)務(wù)部門，投資經(jīng)理與證券投資基金的基金經(jīng)理的辦公區(qū)域應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格分離，并不得相互兼任”。這些物理隔離措施可以提高利益輸送的成本，一定程度上可以防范兩者之間的利益輸送。

    而《指導(dǎo)意見》在上述物理隔離措施的基礎(chǔ)上，又對“試點(diǎn)辦法”中的一些防范利益輸送行為的原則性要求和有關(guān)內(nèi)部控制制度的內(nèi)容，進(jìn)行了細(xì)化和提升。業(yè)內(nèi)權(quán)威認(rèn)為，在保證制度嚴(yán)格執(zhí)行的前提下，就可以保證各投資組合的獨(dú)立性和公平性，有效地防范利益輸送。

    ———關(guān)于部分投資者擔(dān)心基金管理公司推出特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，會使不少明星基金經(jīng)理受利益分成誘惑轉(zhuǎn)任專戶理財(cái)部門，從而影響中小基民利益的問題。

    從過去幾年的市場情況和基金業(yè)績表現(xiàn)來看，基金業(yè)績與市場整體狀況有直接關(guān)系，而每個基金公司均建立了相應(yīng)的基金投資決策與執(zhí)行、授權(quán)制度，某一個人的作用是有限的，不應(yīng)過分夸大明星基金經(jīng)理的作用。

    實(shí)際上，在制度上強(qiáng)調(diào)基金公司應(yīng)公平對待其管理的不同投資組合，確保各投資組合在獲得投資信息、投資建議和實(shí)施投資決策方面享有公平的機(jī)會，其中已經(jīng)考慮到人員配備公平性。

    據(jù)了解，為了徹底解決這一問題，監(jiān)管部門正在研究進(jìn)一步加強(qiáng)投資管理人員管理的辦法，其中要求公司應(yīng)當(dāng)合理調(diào)配公司資源，公平對待所管理的基金財(cái)產(chǎn)和其他受托資產(chǎn)，平等保護(hù)基金份額持有人和其他委托人的利益。

來源：證券時(shí)報(bào)

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