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結(jié)構(gòu)性市場凸現(xiàn)基金價值組合風(fēng)格當(dāng)因勢而變

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月29日 08:13

馬永諳

    2008年不同類型的基金組合風(fēng)格

    激進型

    全年以策略型基金為主，以選股型基金為輔進行組合構(gòu)建。在組合的價值取向上，前半年以成長型基金為主，而后半年則以價值型為主。從基金選股風(fēng)格角度來區(qū)分，可以在資產(chǎn)組合中適度組合反向基金。對于可能推出的高風(fēng)險高收益產(chǎn)品（類似于2007年推出的國投瑞銀瑞福進取等產(chǎn)品組合中包括了期權(quán)概念的基金，以及在投資策略上主動關(guān)注權(quán)證和期貨等品種的基金）保持關(guān)注，適當(dāng)條件下可適度投資。

    穩(wěn)健型

    上半年以策略型基金為主，下半年以選股型基金為主。價值取向上前半年以成長型基金為主，而下半年則以價值型基金為主。選股風(fēng)格上以從眾型基金為首選。

    保守型

    以選股型基金、價值型基金為主，降低股票方向基金在基金資產(chǎn)中的配置比例。

    保本型

    由于市場熱點轉(zhuǎn)換快、分化嚴重，這有利于以CPPI策略為主要保本策略的傳統(tǒng)保本基金，因此可適度增加此類基金的投資比例。此外，可適度配置打新股的債券基金。

    基金投資組合基礎(chǔ)——基金風(fēng)格度量模型

    為方便投資者在構(gòu)建投資組合時選擇基金，我們推薦基金選取角度與基金投資策略中對基金的考察角度相對應(yīng)。采取基金研究分析數(shù)量模型為主、研究員主觀判斷為輔的方式來選擇各個風(fēng)格類型的基金。在基金考察的時間區(qū)段上，考慮到國內(nèi)基金長期業(yè)績?nèi)狈︖B續(xù)性，而中短期業(yè)績對未來業(yè)績的昭示作用更為明顯，因此選擇2005年全年、2006年上半年、2006年全年、2007年上半年四個區(qū)段。在基金的范圍選擇上，考慮到新基金運作時間過短，其運作歷程不足以支持對其投資操作風(fēng)格進行準確分析，因此選擇范圍界定為主要是2007年1月1日以前成立的基金，由于本文主要是針對投資者資產(chǎn)組合中權(quán)益類基金（股票方向基金）投資部分，因此在基金分類范圍上主要納入了銀河證券基金分類體系中的股票基金、混合基金中的偏股型基金和平衡型基金，以及封閉式基金。

    我們所構(gòu)建用來進行基金選擇的研究分析數(shù)量模型各主要參數(shù)及計算方式如下：

    1.凈值增長率跑贏上證指數(shù)的比例(算術(shù)平均)

    該指標的計算方式為將納入統(tǒng)計范圍的每只基金各統(tǒng)計區(qū)間的相對業(yè)績進行算術(shù)平均。相對業(yè)績即基金的凈值增長率戰(zhàn)勝同一個市場主要指數(shù)的比率。之所以選擇相對業(yè)績，是由于我們納入統(tǒng)計范圍的所有基金并不是都運作滿了相同的時間區(qū)段，而不同時間區(qū)段基金所處的市場環(huán)境各不相同。比如基金A運作滿了2005年和2006年全年和2007年前半年，而基金B(yǎng)僅運作滿了2006年和2007年前半年，前者納入本統(tǒng)計的業(yè)績樣本為2005和2006年全年業(yè)績以及2006年和2007年上半年業(yè)績，而后者只有2006年全年業(yè)績、2006年和2007年上半年業(yè)績，由于2005年市場環(huán)境較差，A基金即便大幅跑贏市場，其收益水平也遠低于后三個樣本，簡單平均會使得該指標嚴重失真，而取基金業(yè)績跑贏同期市場主要指數(shù)的相對業(yè)績則能消除該干擾因素。本研究中參照基準取上證指數(shù)。

    該指標是利用其他所有指標來進行風(fēng)格選擇的基礎(chǔ)。由于我們在考察基金業(yè)績時選擇的區(qū)間跨越兩年半（2005、2006全年和2007年上半年），且樣本選擇上兼顧了中期和短期，因此這樣考察出來的業(yè)績相對有較好的代表性，代表基金在短期和中期內(nèi)獲利能力的高低。因此我們在利用其他指標選擇基金時只在本指標排名列同類基金前1/2的基金中進行選擇。

    2.換手率(算術(shù)平均)

    該指標的計算方式為將納入統(tǒng)計范圍的每只基金各統(tǒng)計區(qū)間的換手率進行算術(shù)平均。我們利用統(tǒng)計期間內(nèi)基金平均規(guī)模與股票交易額來核算基金的換手率。換手率指標是基金操作風(fēng)格的直觀體現(xiàn)。一般而言，策略型基金的換手率較高，而選股型基金的換手率則較低。

    3.基金持股估值水平與同期所有基金持股平均估值的偏離度(算術(shù)平均)

    該指標的計算方式為將納入統(tǒng)計范圍的每只基金各統(tǒng)計區(qū)間的所有持股在統(tǒng)計期末的靜態(tài)PE進行平均，同樣為了避免基金參與統(tǒng)計的區(qū)間不同而由市場環(huán)境變化所帶來的失真，該指標采取了相對值，即將上述平均PE與同期所有基金持股的平均PE進行比對，計算偏離程度，然后對不同統(tǒng)計區(qū)間的偏離程度進行算術(shù)平均。一般而言，成長型基金的持股估值水平要高于價值型基金。同時，根據(jù)我們以往的研究，國內(nèi)基金投資運作上在價值和成長兩端漂移較嚴重，即很多基金并不能堅持在價值端投資或者堅持在成長端投資。為了確保該指標的可靠性，我們還設(shè)計了一個輔助指標，即對同一基金不同統(tǒng)計區(qū)間的平均PE計算標準差，若標準差較小則表明其風(fēng)格較為穩(wěn)定，反正則不穩(wěn)定。

    4.基金投資行為的從眾程度指標

    我們將納入統(tǒng)計的每一類基金同一統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)所有持股進行匯總，按照持有基金的家數(shù)排序，并依照該順序確定該股票的權(quán)重（例如，一只股票持有它的基金數(shù)量是10，則該股票的權(quán)重為10），然后將某一基金持有股票的所有權(quán)重進行平均，從而得到一個相對的測度值，該測度值反映出被測度基金在投資中與其他基金的相似程度。將每只基金在所有統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)的測度值進行平均獲得基金的投資從眾程度指標。（作者為銀河證券研究所基金分析師）

來源：證券市場周刊

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