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這樣一個故事發(fā)人深省：美國一家大投資機構的投資總監(jiān)Brian Ashford-Russell精于選股，但后來還是離開那家聲名顯赫的大投資機構，建立了自己的小精品店式選股投資公司。主要原因在于，運行大型基金對于這樣一位選股能力強的基金經(jīng)理來說太困難了。
目前，中國過往選股能力強的基金經(jīng)理也正處在這位投資總監(jiān)當年的位置。2007年在資產(chǎn)管理規(guī)模取得喜人增長的同時，明年他們不得不經(jīng)歷基金投資模式的第二次變革——從側重選股轉向資產(chǎn)配置。這種轉變也許是艱難的，他們中的不少人原來曾是從股票交易轉向股票投資這第一次變革的佼佼者，自下而上精選個股已是其金字招牌。
“大象”成群推動基金求變
2007年基金規(guī)模經(jīng)歷了歷史上最快的增長。截至10月31日，中國基金行業(yè)管理的資產(chǎn)總規(guī)模超過30558.07億元，比去年底增長了338%，其中封閉式基金資產(chǎn)規(guī)模2585.89億元，開放式基金資產(chǎn)規(guī)模為27972.18億元。
這種快速增長的催化劑無疑是刺激的基金理財神話，實現(xiàn)途徑則是基金不斷拆分和大比例分紅進行的持續(xù)銷售。最終的結果是，309只開放式基金多數(shù)成了“大象”，平均規(guī)模達到90億，規(guī)模在十億以下的基金逐漸消失。
“大象”成群出現(xiàn)，推動基金的投資管理策略進行第二次大變革，即從當初的選股策略向資產(chǎn)配置策略轉變。這是因為他們在投資管理的實踐中發(fā)現(xiàn)，當資金規(guī)模變得越來越大的時候，選股的作用越來越小。原理很簡單，比如說，即使基金經(jīng)理知道某幾只股票是明年最好的股票，但是由于權重限制，由于規(guī)模限制，持有它們對組合總收益的貢獻會非常小，但如果資金規(guī)模非常小，就可以將資金完全投資于這些股票，大幅度獲得超額收益和戰(zhàn)勝市場�；谶@樣的邏輯，也就不難理解，有些過往很勤奮挖掘個股、業(yè)績很突出的基金投資人，在今年突然變得泯然眾人矣。
而國外經(jīng)驗也表明，超過市場流通市值0.1%——0.2%以上規(guī)模的基金，必須使用組合管理為主的自上而下的資產(chǎn)配置方法。套用這種量化分析，目前我國市場的流通市值已過8萬億，那么超過80億—160億規(guī)模的基金必須使用組合管理的方法。而規(guī)模小于流通市值0.1%的資金，選股和交易才有意義。
研究人士認為，第二次變革的意義并不亞于基金投資管理的第一次變革——從“股票交易”向“股票投資”轉變。在行業(yè)發(fā)展初期，基金如同普通散戶一樣每天忙于股票的買進賣出，技術分析、趨勢投資是基金行業(yè)的主流，而在2001年股市泡沫破滅以后，基金開始重視上市公司的真實盈利水平、盈利模式、競爭優(yōu)勢、管理能力等，向“股票投資”轉變。
客觀環(huán)境的變化也為基金的這種變革提供了有利條件。招商證券研究報告指出，目前中國經(jīng)濟正加速邁進大型化時代，大盤股將成為市場的主導�？梢灶A計接下來證券市場主要市值將集中在銀行、保險、電信、石油等大型股票上，證券市場將和大市值股票的表現(xiàn)息息相關。與此同時，研究人士認為，像以前部分基金經(jīng)理飛來飛去找“黑馬”，還不如拿定那些“白馬”，因為從實體經(jīng)濟的情況來看，利潤正在向龍頭企業(yè)集中。
明星基金經(jīng)理漸漸淡出
基金行業(yè)漸次進行的二次變革，對包括共同基金在內的整個資產(chǎn)管理行業(yè)都將形成巨大的沖擊。
在一定意義上，“二次變革”意味著很多從小做大的基金經(jīng)理必須轉型，尤其要轉變觀念。在過去漫長的熊市中，不少基金經(jīng)理長于選股，也正是這種思路，讓他們在熊市里過得安然。但是在規(guī)模迅速變得巨大的情況下，如果不及時改變過去這種已得到反復強化的觀念，適應大型化時代的到來，基金表現(xiàn)有可能落后于市場。國泰君安證券此前的研究報告中舉了這樣一個例子，上個世紀70年代至80年代中，麥哲倫基金是選股型基金的龍頭代表，但是在上世紀90年代，該基金在規(guī)模超過500億美元后表現(xiàn)一直落后市場�，F(xiàn)在，該基金組合89%都消極配置于標準普爾指數(shù)，只有幾十億資金用來選股。
另外，二次革命標志著明星基金經(jīng)理將逐漸淡出投資者的視野。從2006年以來，基金公司逐漸提倡團隊的運作觀念，那些最早突破1000億元資產(chǎn)管理規(guī)模的基金公司在這方面充當了先驅，而在今年，不少基金公司似乎已基本完成這一進程。以國內某大型基金公司為例，其在2007年對投資團隊進一步明確分工，強化投資流程和專業(yè)技能，研究人員負責行業(yè)和個股的研究，基金經(jīng)理負責促進整個團隊的互動及市場時機的把握，這就好像基金是部車，很多人在為這部車服務，基金經(jīng)理只是司機而已，在很大程度上規(guī)避了個人錯誤帶來的風險。這在某種程度上也預示著，基金公司以后的投資管理更像一條流水線，更少的人可以管理更多的資金。
巴菲特曾經(jīng)說過，堆積“優(yōu)質股票”要比合理管理“優(yōu)質股票”簡單得多。按照這一說法，基金經(jīng)理正在尋找“合理管理”優(yōu)質股票的方法。在今年的基金管理中，做得比較好的基金是沿著兩條路徑去進行組合管理的，一是消極配置，即指數(shù)化配置，不少規(guī)模特別大超過300億的基金的投資管理模式都是屬于此類，已經(jīng)接近于指數(shù)基金，而這種指數(shù)化的管理模式，恰恰是最適合牛市的投資策略。第二條路徑則是積極配置，這種積極配置的通俗理解，是結合宏觀策略的考量，把行業(yè)研究員較為明確的主觀觀點和客觀觀點量化，并給出細致的合乎邏輯、并且可以操作的資產(chǎn)配置建議。
實際上，“二次變革”所帶來的沖擊波還包括，公募基金與私募基金越來越?jīng)芪挤置�，公募基金強調資產(chǎn)配置、組合管理，投資組合里全是白馬股，而私募基金規(guī)模普遍偏小，推崇選股和交易策略，這一點很像以前的共同基金。未來的共同基金如果要奉行選股和交易策略，那么一定是規(guī)模很小的時候以及基金為私人大戶另外推出的獨立理財賬戶。
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