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經(jīng)營機(jī)制和理念不足 QDII投資A股并不解決問題

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月18日 08:04

陸志明

    甫出師海外市場就遭遇全球證券市場寒流的QDII，似乎在一夜之間經(jīng)歷了從投資者的“寵兒”到“棄兒”的艱辛歷程。為了規(guī)范QDII在國內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)控制與運(yùn)作機(jī)制，證監(jiān)會已于近日出臺了《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》及實(shí)施的有關(guān)規(guī)定。在這些文件中，證監(jiān)會基金部明確表示：未來QDII產(chǎn)品可以同時(shí)投資于國內(nèi)和國外市場，更直接的說，QDII未來可投資A股。

    近期投資國外市場的失利雖不乏國內(nèi)監(jiān)管機(jī)制限制、世界證券市場動蕩等因素的沖擊，但是更多的折射出中國QDII本身經(jīng)營理念和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范機(jī)制的不足。簡言之，中國QDII的基金經(jīng)理們普遍運(yùn)用適合國內(nèi)A股市場的利好消息（港股直通車）煽動市場氣氛、暗中囤積買賣的經(jīng)營手段炒作香港聯(lián)交所、納斯達(dá)克等地的中國概念股，從而造成投機(jī)性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)過于集中、直至造成損失之后無法及時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整。此前QDII所宣揚(yáng)的“投資海外、分散風(fēng)險(xiǎn)”演變?yōu)椤巴顿Y中國概念，集中經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)”，“是否贖回海外基金”的話題開始在投資者中傳播。

    從本質(zhì)上來說，造成此次QDII折戟海外的主要原因是經(jīng)營機(jī)制和理念的不足，而與QDII海外投資基金的推出過快并無直接關(guān)聯(lián)，監(jiān)管層所要關(guān)注的重點(diǎn)依然是QDII的經(jīng)營能力和風(fēng)險(xiǎn)控制。從這一點(diǎn)上來看，允許QDII未來投資于A股市場可謂是于事無補(bǔ)，并不能從實(shí)質(zhì)上提升QDII的經(jīng)營能力，相反卻可能用國內(nèi)A股市場縱容了國內(nèi)QDII的風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營不善。畢竟國內(nèi)市場的監(jiān)管相對于發(fā)達(dá)國家仍明顯落后，A股市場的股價(jià)操縱行為雖已有所收斂，但內(nèi)幕交易仍頻繁曝光。

    在短期內(nèi)，證監(jiān)會推出QDII的目的仍是分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)，用世界通行的監(jiān)管管理規(guī)范來培養(yǎng)世界性的投資基金經(jīng)理，從而在投資經(jīng)理人方面實(shí)現(xiàn)與世界接軌。僅就目前的情況來看，中國基金經(jīng)理人的素質(zhì)仍與預(yù)想中相去甚遠(yuǎn)，亟待國際證券市場動蕩的考驗(yàn)和磨礪。國內(nèi)A股市場的現(xiàn)狀也不利于培養(yǎng)真正的國際投資者和機(jī)構(gòu)，所以向QDII開放A股市場絕非短期內(nèi)挽救QDII的良方。

    事實(shí)上，也只有在資本賬戶可自由兌換之后，QDII才能完全實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外的合理配置投資額度。目前如果在政策上允許QDII直接投資國內(nèi)A股市場，不僅需要面臨著設(shè)計(jì)目標(biāo)理念的障礙，更不得不面對實(shí)際政策執(zhí)行的困境。

    具體而言，QDII所配備的是外管局批復(fù)的海外投資額度，而非國內(nèi)證券市場的投資額度。QDII如果能夠投資國內(nèi)A股市場，那么在國內(nèi)外投資的額度應(yīng)如何分配、監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間如何分工、QDII在國內(nèi)外市場的投資風(fēng)險(xiǎn)如何監(jiān)控等事項(xiàng)將不得不引起相關(guān)各界的高度重視，如果不能妥善及時(shí)的解決這些問題，那么QDII同時(shí)投資國內(nèi)外市場將進(jìn)一步放大投資者風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也造成許多監(jiān)管上的真空，為未來QDII經(jīng)營失利買下伏筆。

    臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)。目前QDII急需的是機(jī)制和理念上的完善。首先，應(yīng)逐步擴(kuò)大QDII投資的范圍，防止投資目的地國別帶來的風(fēng)險(xiǎn)集中；其次，加強(qiáng)對QDII的合規(guī)性監(jiān)管，如QDII產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)對基金、集合計(jì)劃投資的主要國家或地區(qū)市場的基本情況作介紹，在幣種的選擇及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征的選取上，由管理人根據(jù)市場環(huán)境、投資者的需求決定；其三，為使QDII基金經(jīng)理們快速適應(yīng)國際市場的監(jiān)管規(guī)則和快速變動，應(yīng)加強(qiáng)主動學(xué)習(xí)機(jī)制。有關(guān)的規(guī)定也建議在投資于缺少投資經(jīng)驗(yàn)的市場或風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品時(shí)，聘請境外投資顧問，以保障投資者的利益；最后，加強(qiáng)對投資者的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)和教育。主要涉及的是強(qiáng)化QDII基金委托人與管理人的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任認(rèn)定和懲罰機(jī)制，同時(shí)也要讓QDII投資者認(rèn)識到任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，QDII亦不例外。

    無論是中國QDII基金經(jīng)理，抑或是投資者，他們所缺乏的不是國內(nèi)A股市場的投資歷練，而是國際市場風(fēng)險(xiǎn)動蕩的磨礪。也只有經(jīng)歷了這種真正的風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)，才能促使中國證券市場的個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者真正成長起來。（作者系復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士）

來源：證券時(shí)報(bào)

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