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基金業(yè)最大宗股權(quán)拍賣博時48%估值懸念

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月24日 07:56

張偉霖

    據(jù)知情人士透露，12月26日下午3點，北京金融街洲際酒店將見證國內(nèi)迄今為止公募資產(chǎn)管理最大規(guī)模的基金公司——博時基金48%股權(quán)拍賣的盛況。

    而在此前，山西海鑫溢價50倍以11.8億元購買銀華基金公司21%股權(quán)，已燃起業(yè)界對于基金公司股權(quán)的激情。此次能否再次以破紀(jì)錄的價格成交將是各界關(guān)注的焦點。

    起拍價：39億還是48億？

    據(jù)北京嘉禾拍賣公司傳來的消息，目前拍賣的委托方對于博時48%股權(quán)尚沒有給出拍賣的參考價，而最終的起拍價在正式拍賣前才能最終確定。

    而在目前，對于這48%股權(quán)的估值有參考作用的是在今年10月銀華基金公司21%股權(quán)的拍賣結(jié)果。同時山西海鑫以11.8億元購買銀華基金公司21%股權(quán)也是迄今為止成交金額最大的基金股權(quán)交易。

    據(jù)天相投資研究顯示：其采用國際上通用基金估值方式——價格與管理資產(chǎn)規(guī)模比率(price/AUM)的測算，得出銀華的price/AUM為6.73%，這比起基準(zhǔn)指標(biāo)3.85%溢價2.88個百分點。而再采用基準(zhǔn)指標(biāo)測算得出的目前國內(nèi)基金公司股權(quán)價值中，博時基金全部股權(quán)價值位列基金公司首席為81.21億元，以此換算，博時48%的股權(quán)價值將不低于39.98億元。

    今年三季報顯示，博時基金的公募資產(chǎn)管理規(guī)模達2109.34億元，名列57家基金管理公司公募資產(chǎn)管理規(guī)模的第一位。因此估計其相對于基準(zhǔn)指標(biāo)的溢價或?qū)⒔咏y華拍賣的6.73%的溢價。

    實際上，對博時基金48%股權(quán)的估值可能更高，博時2109.34億元公募基金中，貨幣型和債券型的總規(guī)模不到40億元(博時現(xiàn)金25億，穩(wěn)定價值債券14億)，博時管理的股票型基金大約為2070億元，按照每年1.5%的管理費計算，博時基金一年的管理費收入至少為31億元，對應(yīng)1億的總股本，其每股收益可能達到10元甚至更高。

    通過行業(yè)比較不難發(fā)現(xiàn)，管理資產(chǎn)合計1104.34億元的易方達基金公司在今年上半年內(nèi)實現(xiàn)凈利潤3.56億元。

    博時基金上半年規(guī)模尚不足千億，因此其每股收益應(yīng)該略低于易方達，但是下半年躥升至2000多億，按此類比計算，博時基金下半年的每股收益應(yīng)當(dāng)不低于7元，全年可能達到10元。與此同時，據(jù)記者了解，由于金信信托被托管，博時基金兩年沒有召開董事會，因而其利潤從2005年以來已經(jīng)兩年沒有進行過分配。

    即便以10元的每股收益計算，給予10倍PE的估值，每股價值也高達100元，4800萬股博時基金股權(quán)的價值應(yīng)該不低于48億。

    不過，亦有市場人士指出，基金行業(yè)的規(guī)模與證券市場休戚相關(guān)，一旦股市走熊，基金公司的資產(chǎn)規(guī)�？赡艹霈F(xiàn)大幅度縮水，因此，未來的收益具有較大不確定性。

    同時,有相關(guān)人士則對記者指出，博時基金此次公開拍賣與銀華的情況可能并不相同。據(jù)其分析，在銀華基金公司的股權(quán)進行拍賣的時候，有可能采取的是“暗標(biāo)”的形式，即在開標(biāo)前不公開底價，開標(biāo)當(dāng)場公布底價，價高者得。如果投標(biāo)人出價均低于招標(biāo)底價，招標(biāo)人將終止此次招標(biāo)。而業(yè)界則傳聞，在此情況下山西海鑫的最終出價比第二位高了將近2個多億。

    上述相關(guān)人士表示，此次對于博時的拍賣，則是“明標(biāo)”，競爭的情況會顯得異常激烈，這種現(xiàn)場的氣氛有可能造成投標(biāo)人出價時的沖動，但此次參與的畢竟都將是重量級的金融機構(gòu)，計算謹(jǐn)慎精密，在出價上可能不會太超出預(yù)算，不過在總成交價上超越銀華的價格將不成問題。

    群雄爭奪戰(zhàn)

    而對于投標(biāo)人的資格審核上，由于此次拍賣的股權(quán)涉及到基金公司的控股權(quán)，除了要求符合金融監(jiān)管的規(guī)定外，同時需要考慮的是相關(guān)部門對于一參一控的原則。

    據(jù)北京嘉禾拍賣公司19日公告，此次拍賣為標(biāo)的整體拍賣。有意競購博時基金48%股權(quán)的公司，應(yīng)當(dāng)是中國境內(nèi)注冊法人，需為金融資產(chǎn)管理的業(yè)內(nèi)公司；注冊資本需不低于3億元；需持續(xù)經(jīng)營3個以上完整的會計年度，且近3年內(nèi)沒因違法違規(guī)行為受處罰，在稅務(wù)、工商等行政機關(guān)以及金融監(jiān)管、自律管理、商業(yè)銀行等機構(gòu)無不良記錄；以及滿足其它參股基金公司的國家政策法規(guī)規(guī)定。

    而在公告過后，據(jù)北京嘉禾拍賣公司表示，前來咨詢的公司機構(gòu)駱繹不絕。然而此次涉及金額較大，各家機構(gòu)都在準(zhǔn)備文件同時申請相關(guān)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。同時，由于公司法所規(guī)定出資額受凈資產(chǎn)的限制，因此對于機構(gòu)額資金實力也將構(gòu)成考驗。據(jù)估計，此次拍賣除了吸引信托、銀行和證券公司等金融機構(gòu)外，也不乏擁有雄厚資金實力的央企財務(wù)公司的身影。

    同時，根據(jù)《公司法》，博時基金原股東享有優(yōu)先購買權(quán)。拍賣公告指出，優(yōu)先購買權(quán)人在同等競買條件下與其他意向方一同辦理競買手續(xù)、交納競買保證金，進場參與標(biāo)的競買。作為中國內(nèi)地首批成立的五家基金管理公司之一博時基金公司，現(xiàn)有股東結(jié)構(gòu)為金信信托占48%(即目前公開拍賣部分)、長城資產(chǎn)管理公司占25%、招商證券占25%、廣廈建設(shè)集團占2%。

    其中持股25%招商證券被認(rèn)為是一個有力的競爭對手，招商證券原本持有招商基金40%股權(quán)，為其控股股東，但在今年8月29日，經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓安排，招商證券將招商基金第一大股東位置拱手讓給了招商銀行，如果招商證券此次參與并成功獲得博時基金的競拍，也仍將符合監(jiān)管部門“一參一控”的原則。

    而對于是否參與拍賣，截至發(fā)稿，本報尚未得到招商證券的回應(yīng)。

來源： 21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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