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基金催生新莊股時(shí)代 基金挾藍(lán)籌以令諸侯
 【進(jìn)入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2007年09月24日 10:54
趙迪

羊群效應(yīng)誘發(fā)“類莊股運(yùn)作”羊群行為

具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性,削弱了基本面因素對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)的作用。當(dāng)許多基金在同一時(shí)間買賣相同的股票時(shí),對(duì)該股票的超額需求曲線將會(huì)向下傾斜,從而導(dǎo)致單個(gè)股票的價(jià)格大幅波動(dòng),破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。   

   也有學(xué)者認(rèn)為,基金的羊群行為并不一定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定。如果基金經(jīng)理比個(gè)人投資者擁有更多的信息來評(píng)估股票的基本價(jià)值,那么他們將同時(shí)買入價(jià)值被低估的股票,遠(yuǎn)離價(jià)值被高估的股票,這種羊群行為和個(gè)人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵消作用,促使股價(jià)趨向均衡價(jià)值。此外,基金經(jīng)理的羊群行為可能是因?yàn)樗麄儗?duì)同樣的基礎(chǔ)信息作出了迅速反應(yīng),在這種情況下,他們的交易行為加快了股價(jià)對(duì)信息的吸收速度,促使市場(chǎng)更為有效。   

  不過,國(guó)內(nèi)大量實(shí)證研究表明,基金羊群行為和股票價(jià)格波動(dòng)之間形成了一種正反饋機(jī)制,這種機(jī)制是:基金存在較嚴(yán)重的羊群行為的情況下,當(dāng)某些先知先覺的基金率先買入某些股票,這些股票價(jià)格的上漲導(dǎo)致基金資產(chǎn)凈值大幅提升以后,追逐市值提升的動(dòng)機(jī)必然促使越來越多的基金加入買進(jìn)的行列。由于基金交易金額巨大,從而推動(dòng)股價(jià)大幅上升;反之亦然。可見,基金的羊群行為加劇了某些股票的價(jià)格波動(dòng)。更為重要的,基金在股票市場(chǎng)中起著風(fēng)向標(biāo)的作用,如果眾多基金同時(shí)賣出大量?jī)r(jià)格不斷下跌的股票,會(huì)對(duì)整個(gè)股市信心造成重大打擊,甚至引起股市的慣性下跌。尤其是開放式基金,可以自由申購(gòu)、贖回,其助漲助跌的放大效應(yīng)更加明顯。這也使得許多學(xué)者認(rèn)為基金羊群行為是導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)過度的一個(gè)重要因素。   

  然而,我們認(rèn)為更嚴(yán)重的情況是,如果公募基金已經(jīng)習(xí)慣了中國(guó)特色的羊群效應(yīng),其操作行為和方向進(jìn)一步雷同,那么這樣有預(yù)謀的羊群效應(yīng)其實(shí)就等同于類莊股運(yùn)作的模式,和以往的聯(lián)合坐莊并不存在本質(zhì)區(qū)別。當(dāng)前A股市場(chǎng)板塊中的基金重倉股聯(lián)動(dòng)、板塊之間的輪動(dòng)表現(xiàn)得十分明顯,這足以成為基金類莊股運(yùn)作最真實(shí)的證據(jù)。   

    “類莊股運(yùn)作”:證據(jù)確鑿還是無稽之談

流動(dòng)性泛濫,基金被“逼上梁山?何謂類莊股操作?以前的莊股操作指的是,某只股票的持有者中有單個(gè)或少數(shù)投資人利用自身的資金和信息優(yōu)勢(shì),通過各種手段對(duì)股價(jià)產(chǎn)生重大影響,甚至到達(dá)操縱股價(jià)的程度,再通過籌碼的轉(zhuǎn)換,從而將別人口袋里的錢轉(zhuǎn)移到自己的口袋中。   

  如今的市場(chǎng),基金倡導(dǎo)的是價(jià)值投資,基金的工作主要是借助他人或利用自己的研究力量,真實(shí)徹底的發(fā)掘上市公司的內(nèi)在價(jià)值,代表基金投資人購(gòu)買價(jià)值型或成長(zhǎng)型的股票并在長(zhǎng)期投資的過程中實(shí)現(xiàn)盈利。   

    然而,伴隨著流動(dòng)性泛濫局面的加深,A股市場(chǎng)整體估值水平迅速上升;鹱鳛楣善笔袌(chǎng)天然的多頭,在規(guī)模膨脹的背景下持倉比重當(dāng)然也隨之上升。   

  但我們認(rèn)為,不能將基金的“類莊股運(yùn)作”完全歸結(jié)于充裕的資金和泛濫的流動(dòng)性。上述條件只是為基金的“類莊股運(yùn)作“提供了條件。通過貼近市場(chǎng)的觀察我們發(fā)現(xiàn),在這輪牛市的深入演繹過程中,部分基金主動(dòng)采取了“類莊股運(yùn)作“的模式。   

  “類莊股運(yùn)作”,絕非無稽之談對(duì)于越來越多關(guān)于基金坐莊的說法,基金從業(yè)人員并沒有忘記反駁和澄清。   

  有基金經(jīng)理表示,按照所謂的基金管理公司的內(nèi)控機(jī)制,基金不可能坐莊。關(guān)于基金坐莊的說法純屬無稽之談。   

  但我們認(rèn)為,這只是基金的一面之詞。過度自信的基金經(jīng)理們,從來不會(huì)認(rèn)為自己是錯(cuò)的;鸬摹邦惽f股運(yùn)作“行為,不但是存在的,而且有愈演愈烈的趨勢(shì);鹨(guī)模急速膨脹,資金量巨大的基金在集中持有某些上市公司股票的同時(shí),已經(jīng)能夠?qū)λ鼈兊墓蓛r(jià)產(chǎn)生影響,而這種對(duì)股價(jià)的推高或壓低的效果也與莊股時(shí)代的表現(xiàn)沒有多大的差異了。至于說到影響股價(jià)的手段,也無非是價(jià)值取向的呼吁和巨額資金的推動(dòng),這兩者也與歷史上的莊家操作手法沒有本質(zhì)的區(qū)別。如果一定要找出些區(qū)別的話,也許以前的莊家敢于炒作垃圾股,而如今的基金在選擇品種時(shí)會(huì)有些底線。   

  基金“類莊股運(yùn)作”的模式與手段基金“類莊股運(yùn)作”的主要表現(xiàn)是各自成系。部分基金公司有自己的“代言”板塊或“代言”概念,也有幾家基金公司同時(shí)看好某板塊或個(gè)股。在這樣的背景下,我們看到一些大幅上漲的股票或板塊,已經(jīng)被投資者區(qū)分為“某某系”股票,例如“華夏系”的瀘州老窖;“南方系”的泰達(dá)股份。   

  “類莊股運(yùn)作”模式的核心是培養(yǎng)盈利典型。部分基金公司可能重點(diǎn)培養(yǎng)出一兩只收益特別突出的基金,其半年收益可能顯著高于公司其他基金-- 這對(duì)于銷售宣傳無疑是最重要的“殺招”-- 遺憾的是,這些典型基金的高收益絕大多數(shù)無法保持。   

  手段一:與上市公司聯(lián)手。個(gè)別基金與上市公司聯(lián)手制造概念,公司是否配合成為股價(jià)能否大漲的基礎(chǔ),這使得小公司更容易成為基金重倉品種。因?yàn)樾」靖釉敢馀浜蠙C(jī)構(gòu)意圖。從配合的結(jié)構(gòu)特征看,一般小公司更愿意配合機(jī)構(gòu),而大型公司則相對(duì)規(guī)范。這或許是大型公司漲幅在最近遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于小公司的重要原因之一。事實(shí)上,我們也看到,個(gè)別基金名為“大盤基金精選“,買的卻全是小盤股票。   

  手段二:“忽悠”!昂鲇啤蹦壳耙呀(jīng)成為部分基金經(jīng)理重要武器。5000點(diǎn)基金經(jīng)理集體看多就是最好的佐證。更有甚者,個(gè)別基金經(jīng)理利用大眾的信任,在媒體推薦股票或板塊。與先前商業(yè)股評(píng)中的“黑嘴”有異曲同工之妙。   

  手段三:聯(lián)手控盤。一般來說,投資界對(duì)資金控盤有著不成文的共識(shí)。控盤有三種,第一,高度控盤(持股比例超過流通股本的30%);第二,中度控盤(持股比例占流通股本的10%~30%);第三,輕度參與(持股比例占流通股本的10%以下)。曾有業(yè)內(nèi)人士表示,不少基金公司一般在公募基金之外,還掌握著社保資金組合管理。而不少私募基金和外圍資金是跟著公募基金操作的,因此在基金的公開倉位外,有關(guān)的資金也相當(dāng)之大。從這個(gè)角度說,基金持倉30%的上市公司,籌碼實(shí)際已高度鎖定。而在另一個(gè)領(lǐng)域,復(fù)制基金正在興起。所謂復(fù)制基金,其定義正是由同一基金經(jīng)理人管理,具有相同的投資方向、投資目標(biāo)、投資政策、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好、運(yùn)作方式等,復(fù)制基金將進(jìn)一步增強(qiáng)基金的重倉品種的控盤度。   

  在“類莊股運(yùn)作“模式下,部分基金取得了非一般的高收益,進(jìn)而也使得銷售業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)。乍一看,也沒什么負(fù)面效應(yīng)。但事實(shí)上,這正是管理層所擔(dān)憂的基金過度關(guān)注短期發(fā)展速度,行為過度短視。如今,基金正在把A股市場(chǎng)帶入一個(gè)“新莊股時(shí)代”,也許這同樣是證券市場(chǎng)發(fā)展歷史長(zhǎng)河之中必然經(jīng)歷的一個(gè)階段。自海外股市的發(fā)展史中也不乏機(jī)構(gòu)聯(lián)手操縱的案例。然而,無數(shù)的經(jīng)驗(yàn)證明,任何違背市場(chǎng)規(guī)律的操縱雖然可能取得一時(shí)的成功,但終究難以持續(xù),中國(guó)公募證券投資基金催生的“新莊股時(shí)代“也不會(huì)長(zhǎng)久的持續(xù)下去。那么,在未來,又會(huì)是什么力量來終結(jié)“新莊股時(shí)代“呢?誰來終結(jié)基金催生的“新莊股時(shí)代“3萬億,年輕的基金業(yè)不能承受之重基金資產(chǎn)規(guī)模的膨脹并非完全由基金通過投資運(yùn)作實(shí)現(xiàn)增值。事實(shí)上,這僅是一小部分。因?yàn)樯习肽昊鸨憩F(xiàn)整體落后于市場(chǎng),如果沒有增量資金的加入,基金占流通市值的比重應(yīng)當(dāng)是下降的。事實(shí)上,基金占流通市值的比重能夠由年初的20%躍升至25%,表明新基金的發(fā)行和老基金的申購(gòu)為基金提供了充足的彈藥。數(shù)據(jù)顯示,截至上半年,前十大基金管理公司管理的資產(chǎn)合計(jì)達(dá)8949.68億元;這一數(shù)字超過了華夏銀行和深圳發(fā)展銀行兩家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行上半年總資產(chǎn)之和(表1)。   

      表1:基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模前十名(截至2007年6月30日)   

序號(hào)

基金公司

旗下基金數(shù)量

管理資產(chǎn)合計(jì)億元

1

華夏

16

1301.50

2

南方

13

1277.24

3

嘉實(shí)

13

1118.31

4

易方達(dá)

16

1104.34

5

博時(shí)

13

1005.11

6

大成

15

726.92

7

銀華

9

670.38

8

華安

10

604.36

9

廣發(fā)

7

572.63

10

上投摩根

7

568.89

基金管理公司資產(chǎn)的迅速膨脹反映了基金行業(yè)的快速發(fā)展,但繁榮背后的隱憂同樣不能夠被忽視。雖然在我國(guó),逼近3萬億的基金業(yè)資產(chǎn)占整個(gè)金融行業(yè)資產(chǎn)的比重與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然較低,但另一方面,我國(guó)基金公司和基金從業(yè)人員的數(shù)量更低。和發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)單家基金公司管理的資產(chǎn)規(guī)模占金融行業(yè)的比重已經(jīng)偏高。與此同時(shí),由于缺乏激勵(lì)機(jī)制,公募基金中的人才不斷流失。坦率地說,基金管理公司并沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)和能力管理如此巨額的資產(chǎn)。這也是近年來基金行業(yè)頻頻爆出內(nèi)控失誤的重要原因。   我們認(rèn)為,過分集中膨脹的基金資產(chǎn)規(guī)模透支了基金行業(yè)的發(fā)展。換句話說,資產(chǎn)管理行業(yè)的春天來得太快了,基金管理公司并沒有做好充分的準(zhǔn)備。基金管理公司內(nèi)部硬件、軟件、人才、管理的全面滯后將成為導(dǎo)致未來基金“新莊股時(shí)代“終結(jié)的最重要因素。

來源: 和訊  
 
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