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溢價(jià)還是折價(jià) 外資私募股權(quán)投資面臨新難題

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月17日 08:20

鄭焰

    一兩年前，或許很少有人知道PE是什么。而如今，“私募股權(quán)投資”一詞，已成為時(shí)下金融界潮流尖端的關(guān)鍵字。9月8日至12日，短短五天間，便有兩場(chǎng)大型PE論壇相繼在上海舉行。在豪華熱鬧的會(huì)場(chǎng)里，你可以遇見(jiàn)各色金融家、律師、經(jīng)濟(jì)學(xué)者、渴望募資的企業(yè)界人士，以及主管官員。

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球流動(dòng)性過(guò)剩，人民幣升值等種種因素促進(jìn)了私募股權(quán)基金在中國(guó)的繁榮。

    據(jù)清科統(tǒng)計(jì)顯示，2007年第二季度共有15支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的亞洲私募股權(quán)基金完成募集，金額達(dá)到57.90億美元，較去年同期增長(zhǎng)102.2%。不僅國(guó)際資本，中國(guó)第一家本土產(chǎn)業(yè)投資基金———渤海基金也于2007年早間宣告成立，加入這一市場(chǎng)。

    但與源源不斷的涌入資金相比，PE在華投資活躍度卻呈下降趨勢(shì)。據(jù)亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊的最新數(shù)據(jù)顯示，上半年私人股本在華投資額卻下降了25.3%，至44億美元。

    如今，PE投資者似乎面臨著更嚴(yán)格的監(jiān)管，同時(shí)，由于一系列成功的 IPO繼續(xù)提高中國(guó)市場(chǎng)的估值，其收購(gòu)價(jià)格也不斷上漲。

    在9月12日舉行的上海國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資論壇上，行業(yè)內(nèi)外人士濟(jì)濟(jì)一堂，熱議行業(yè)動(dòng)態(tài)與發(fā)展前景。股權(quán)價(jià)格與如何退出已經(jīng)成為目前PE的兩大關(guān)注焦點(diǎn)。

    溢價(jià)還是折價(jià)

    在貝恩投資駐中國(guó)董事總經(jīng)理黃晶生看來(lái)，如今的股權(quán)投資是越來(lái)越艱難了。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，去年國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資還只是5-8倍的市盈率，今年就到了12-15倍，有些甚至要25倍，因?yàn)橥愋蜕鲜泄臼杏食^(guò)了50倍。

    “事實(shí)上，因?yàn)檎叻ㄒ?guī)風(fēng)險(xiǎn)，稅收問(wèn)題，以及退出困難等原因，幾年前中國(guó)股權(quán)投資還面臨著折價(jià)局面，而如今卻大大溢價(jià)了。我覺(jué)得相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)而言，政策風(fēng)險(xiǎn)不可規(guī)避，中國(guó)溢價(jià)是不合理的。”黃晶生說(shuō)。

    深圳證券交易所上海中心主任吳永和可不這么看。他在其后的議程中，尖銳地反駁道：“中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)，是為了全面建設(shè)小康、和諧的社會(huì)。讓更多人分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收益。而不是折價(jià)賣給外國(guó)人�！�

    另一個(gè)令黃晶生苦惱的問(wèn)題是，很多中國(guó)人傾向于將外資PE看成野心勃勃的投機(jī)者。“PE不是熱錢，我們也不是在賭人民幣升值。事實(shí)上，相對(duì)于30-40%的收益目標(biāo)來(lái)看，人民幣每年3-5%的升幅影響不大。并且，升值對(duì)于我們投資的出口導(dǎo)向型企業(yè)還是不利的�！秉S晶生說(shuō)。

    “我們賺錢也不容易。過(guò)去20多年間，只有最近一兩年是賺錢的。你看，我的頭發(fā)都白了。”黃晶生說(shuō)，“外資PE不僅幫外國(guó)人賺錢，也能幫中國(guó)人賺錢。中國(guó)的資金也能成為我們的有限合伙人（LP）�！�

    無(wú)論如何，中國(guó)8%-10%的年GDP增速，隨之帶動(dòng)企業(yè)近20%的增長(zhǎng)，對(duì)于國(guó)際資本而言仍是個(gè)神話。以凱雷為例，盡管遭遇了徐工科技一拖再拖、入股重慶商行受阻、投資山東海化遇高估值等問(wèn)題，凱雷去年仍在中國(guó)完成了10多個(gè)項(xiàng)目。

    尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

    相比之下，本土PE渤海產(chǎn)業(yè)基金的底氣就硬多了。作為國(guó)內(nèi)第一家人民幣契約型產(chǎn)權(quán)投資基金，它的資金來(lái)自于社�；�、中國(guó)人壽、國(guó)有企業(yè)以及郵政儲(chǔ)蓄等。渤�；鹗紫瘓�(zhí)行官歐巍，曾在新僑資本服務(wù)多年。他自稱看好人民幣基金在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，毅然轉(zhuǎn)換山頭。

    本土PE可以在國(guó)有壟斷或是半壟斷的行業(yè)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。而這對(duì)于外資資金而言，基本是可望不可及的肥肉。繼去年凱雷并購(gòu)徐工惹風(fēng)波后，外資并購(gòu)大型國(guó)企似乎前途渺茫。

    其次，作為人民幣基金，渤�；饛慕槿氲酵顺�，面臨的風(fēng)險(xiǎn)與限制較低。

    在政策性風(fēng)險(xiǎn)方面，歐巍表示，政策轉(zhuǎn)變有時(shí)也能帶來(lái)好事�！氨热�，法人股因政策變動(dòng)可流動(dòng)，新僑資本在深發(fā)展上賺了40多倍�！�

    A股退出即將啟動(dòng)

    PE資金的退出通道問(wèn)題成為此次論壇熱議的另一個(gè)焦點(diǎn)。

    2006年8月8日，商務(wù)部等六部委發(fā)布《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，對(duì)境內(nèi)企業(yè)以紅籌方式在境外上市的模式進(jìn)行了嚴(yán)格限制。這對(duì)于以海外上市為主要退出通道的外資PE來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是當(dāng)頭一棒。與此同時(shí)，A股如何退出問(wèn)題仍眾說(shuō)紛紜。

    “創(chuàng)業(yè)板推出的發(fā)令槍很快會(huì)響，私募股權(quán)投資在A股市場(chǎng)退出的渠道即將開啟。”深圳證券交易所上海中心主任吳永和表示。他介紹，早在2000年前后，深圳創(chuàng)業(yè)板就已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，但是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅而中止。如今《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》（草案）已獲國(guó)務(wù)院通過(guò)，推出只待監(jiān)管部門發(fā)令。

    商務(wù)部外資司副司長(zhǎng)林哲瑩也在論壇中透露，繼中關(guān)村開始試點(diǎn)三板之后，蘇州工業(yè)園和天津?yàn)I海新區(qū)也即將開設(shè)三板試點(diǎn)，為中小企業(yè)開設(shè)更多培育渠道。

    去年1月23日，設(shè)在深交所的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)增加了中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，為達(dá)不到上市條件的中關(guān)村創(chuàng)新型高科技企業(yè)提供了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資渠道，并嘗試成為高科技企業(yè)的場(chǎng)外市場(chǎng)，企業(yè)成熟后則可轉(zhuǎn)板主板市場(chǎng)。

    林哲瑩表示，隨著創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)，困擾風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制障礙將逐步得到解決。

    上海證券交易所研究中心胡汝銀表示，主板借殼上市，創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板上市，以及其他資產(chǎn)證券化手段，將成為PE退出獲利的主要模式。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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