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對沖基金的噩夢:"永遠不要和窮人做生意"

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月16日 08:28

陳程華

    “永遠不要和窮人做生意�！痹诒敬未渭壍盅嘿J款危機中損失慘重的一位對沖基金經(jīng)理對筆者憤憤地表示。他的心情可以理解，他管理的基金在本次信貸危機中損失超過50%，如今，和他一樣命運的基金經(jīng)理不在少數(shù)。

    次貸危機——對沖基金的噩夢

    伴隨著全球最大的對沖基金——管理資產(chǎn)高達90億美元的高盛公司Global Alpha基金公布了8月份的最新業(yè)績，今年迄今為止，Alpha基金已經(jīng)損失了其管理資產(chǎn)的33%，自去年中期的頂點已經(jīng)貶值了44%。僅8月份就損失了22.5%，這也是它單月最大跌幅。

    “如此大的損失，我們不得不認真考慮一下未來的潛在回報到底有多大了�！蔽挥谛列聊翘岬膶_基金公司Evaluation Group LLC的副主席Gregory Dowling表示。投資者向高盛提出要求，決定從Alpha撤資至少16億美元，這相當于7月31日該基金凈值的20%。

    更加嚴酷的是，自從今年初爆發(fā)次貸危機以來，先后有多只專注于住房次級抵押貸款的對沖基金關(guān)門或者爆出損失慘重。標志性事件是7月份貝爾斯登旗下兩只基金價值損失殆盡，投資者損失15.63億美元。9月13日，管理資產(chǎn)145億美元的對沖基金巨頭Wharton Asset公司將旗下兩只專注于固定收益證券的對沖基金清盤，在遭受大規(guī)模贖回和巨額損失之后，30億美元已經(jīng)所剩無幾。

    在這輪沖擊波中，很多基金經(jīng)理被掀下了馬，華爾街因受到?jīng)_擊而被迫離職的對沖基金合伙人在不斷增加，解聘的基金經(jīng)理和交易員已經(jīng)上百，相關(guān)解聘人員超過幾千。而就在8個月前，眾多的基金經(jīng)理正在分享2006年業(yè)績瘋狂飆升的成果。

    去年底，對沖基金的高級管理者共賺取了上千億美元的報酬，前25名管理者就賺取了140億美元，排名第一的James Simons領(lǐng)到的管理費和利潤分成達到了創(chuàng)紀錄的17億美元，其管理的文藝復興股票基金收取投資者5%的資產(chǎn)管理費以及44%的投資收益分成，是對沖基金平均收費水平的兩倍以上。

    而根據(jù)市場人士的估計，今年，對沖基金的風光將不再。35%的對沖基金表示，今年將難以提取利潤分成，而管理費的規(guī)模則相對小得多，明年的收益分成也很難保證。

    受沖擊的只是一部分

    如果按照投資哪個市場來分，對沖基金可分為投資于固定收益產(chǎn)品市場、股權(quán)市場和全球宏觀市場三大類。第一類以前主要是投資于國債和企業(yè)債市場，住房次級抵押貸款市場也屬于固定收益產(chǎn)品市場的一部分，只是在最近幾年才紅火起來。

    第二類投資股票和相關(guān)衍生品。第三種主要跟蹤全球的宏觀經(jīng)濟走向——索羅斯的量子基金是這類基金的領(lǐng)頭羊，這也是亞洲金融危機中為什么索羅斯受到亞洲新興市場經(jīng)濟體的政府部門大力鞭撻的原因。

    “市場調(diào)查顯示，這次受到?jīng)_擊的第一梯隊是專注于固定收益產(chǎn)品的對沖基金，其中受損失最大的當然是那些專注于住房次級抵押貸款相關(guān)證券產(chǎn)品的對沖基金，如果該基金投資次級信貸市場的規(guī)模超過該基金的50%，那就很難從這次危機中脫身了�！币晃婚L期跟蹤對沖基金的商學院教授表示。

    第二波就是一些主要投資于股權(quán)市場和全球市場的對沖基金。因為全球金融市場的動蕩而受到波及，股權(quán)投資型的對沖基金也難以幸免。他們的損失并不是直接購買與次級抵押貸款有關(guān)的信貸產(chǎn)品造成的。

    比如，高盛的Global Alpha其損失主要來自8月份賣出日元買入澳元的“套息交易”，而當月澳元兌日元卻下跌了6%。又因為很多基金經(jīng)理效仿Alpha的投資策略，導致市場上出現(xiàn)大面積的對沖基金虧損。

    “從地區(qū)上來看，卷入這次次貸危機的以歐洲的對沖基金居多，美國有一部分，其他國家和地區(qū)持有剩余的份額。”同力國際基金管理公司董事總經(jīng)理袁錦程介紹說。“但是，我們很難估計受到波及的規(guī)模，因為對沖基金本身并沒有信息披露的義務(wù)，我們只能估計，包括現(xiàn)在對沖基金的總規(guī)模到底有多大這樣的基本情況，都沒人說得清楚�！�

    不過，根據(jù)相關(guān)學者的估計，目前全球?qū)_基金的總體規(guī)模在1.7萬億~1.9萬億美元，涉及到次級抵押貸款的大概有3000億美元。在整個次級抵押貸款中，大約有20%也就是600億美元的規(guī)模屬于最差的等級。因為高折扣比率，這些等級最差的資產(chǎn)包居然一度很搶手，不過現(xiàn)在，這樣的資產(chǎn)包已經(jīng)無人問津了。所以，損失主要發(fā)生在這一部分，剩余的80%資產(chǎn)包應(yīng)該都沒有什么問題，交易一直還在進行。

    市場穩(wěn)定仍可期

    因為受到1997年金融危機的負面影響，在亞洲多數(shù)經(jīng)濟體的政府部門眼里，對沖基金幾乎是一個“十惡不赦”的家伙。但是，事實上，自從上世紀八九十年代以來，在歐美國際金融市場上，對沖基金一直起著活躍金融市場的“鲇魚”作用，它不僅極大地提高了金融市場的活性，而且在促進金融市場深化方面起著舉足輕重的作用。

    “這次的次級抵押貸款信貸危機將會導致對沖基金行業(yè)的大洗牌，業(yè)績好的將會得到投資者的青睞，業(yè)績不好的將被淘汰。相對來說，做股權(quán)投資的對沖基金日子會好過一些。”Zebra對沖基金首席投資經(jīng)理、耶魯大學金融學終身教授陳志武介紹說。

    8月份，全球宏觀經(jīng)濟受到美元下跌的影響損失了1%~2%，股權(quán)市場有1%的漲幅，固定收益證券受到住房抵押貸款證券產(chǎn)品的拖累跌了7%~8%。而從整體上看，今年初到現(xiàn)在，基于部分公開信息，對沖基金的總體收益率仍然超過8%。

    “我們有理由相信，受到信貸危機沖擊的只是對沖基金的一部分；金融市場只是在等待相關(guān)信息明朗，尤其是次級信貸市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，僅僅是美國宏觀經(jīng)濟的數(shù)據(jù)還不足以撫慰投資者不安的心態(tài)�！比A爾街的一位投資戰(zhàn)略分析師表示。

    而本文開頭那位憤憤不平的基金經(jīng)理則表示：“我們一定要找到一個辦法來彌補市場的缺陷，這是修正市場不足的一次好機會�！蓖瑫r，“我們應(yīng)該記住教訓，如果真的必須和窮人做生意的話，也要做好制度安排來屏蔽可能的風險�！笔聦嵣�，有部分對沖基金在購買次級抵押貸款證券產(chǎn)品的時候，進行了對沖保護，這樣的對沖基金在這次信貸危機中幾乎沒什么損失。

來源：中國經(jīng)營報

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